畜禽料增长迅速,水产料即将进入发力期。受益于行业的逐步回暖和公司市场开拓的加快,推断公司一季度整体饲料销量增长约24%。后期来看,禽料方面随着市 场开拓的稳步推进,预计销量将保持在30%增速;猪料方面则在猪价高景气以及生猪存栏逐步回升的背景下,后期有望实现快速增长,全年增长或达30%;水产 料方面,5月份后开始进入投苗高峰期,由于今年水产品价格的回升及饲料价格的下降使得养殖户利润空间加大,整体投料积极性相比往年较高,同时公司一季度水 产料销售方面新增2000万投入进行宣传,后期对于销量的带动作用将逐步显现,预计16年水产料增速有望达20%。整体上预计公司16年饲料销量有望达 800万吨,17年或达1000万吨。

　　专业化研发和采购结合构建饲料产品核心竞争力。一方面,公司深厚的研发技术确保了饲料产品的高质量。畜禽料方面公司结合下游养殖活动,以实践改善配方质 量;水产料方面公司将配方与苗种、微生态制剂研发相结合,强化专业优势。另一方面,专业化采购使得公司生产成本大幅降低。公司将采购计划和配方研发相结 合,同时利用期货套期保值,降低原料成本。一季度公司套期保值带来成本降低即达4000万元。专业化优势不仅使公司饲料产品毛利水平较高,同时高性价比也使得公司饲料在市场上具备较强竞争力,确保销量快速增长。

　　上下游拓展加速,产业链布局不断完善。主要体现在:(1)战略布局动保行业,完善了一体化畜禽养殖服务体系。收购川宏生物不仅和广东现代农业集团研究院形 成的技术储备形成协同效应,且疫苗兽药产品的提供使得公司对于养殖户未来业务发展及服务体系完善具有较强作用。(2)尝试“公司+农户”养殖模式。公司在 自繁自养同时开展“公司+农户”模式,快速扩大养殖规模。预计公司16年生猪出栏50万头,其中自繁自养规模10万头,公司加农户规模40万头。17年预 计实现翻倍增长达到100万头。目前公司自繁自养完全成本控制在6元/斤。

　　给予“买入”评级。预计公司16、17年EPS分别为0.68元、0.88元;我们看好公司未来发展前景,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)饲料产品销量低于预期。