一、 期现行情走势： 期现上涨

　　期货方面，8 月份菜粕期货 RM1401 大幅上涨。RM1401 合约整体大幅上涨，截至 8 月 28 日菜粕期货 RM1401 合约收盘价 2492 元/吨，与上月菜粕期货 RM1401 合约收盘价 2216 元/吨相比上涨 276元/吨，或+12.45%。8 月份上旬菜粕期货 RM1401 合约整体走出一波横盘震荡行情，对前期的下跌进行技术性整理与方向性寻找。8 月份中旬菜粕期货大幅上涨，根据与油脂企业等现货商的沟通得知，今年低迷的油价拖累油厂压榨利润走低，若后期粕跌价，则油厂将严重亏损，因而市场出现油厂挺粕价现象。同时由于基本面上，国内菜粕处于供应紧张的格局。前期国内沿海地区油厂积极预售远期菜粕合同，且走货顺畅，目前随着需求旺季的来临，当地菜粕的供需矛盾开始逐步显现。另长江流域今年国产菜粕陈季库存西游，且当季市场需求同样表现颇佳，所以目前国产菜粕供应已经陷入捉襟见肘的地步。8 月份下旬菜粕期货 RM1401 合约跳空上涨，因天气炒作，美豆以及连豆粕大幅上涨，导致菜粕期货跟盘上涨。

　　图 1：菜粕期货 RM1401 合约走势图

　　现货方面，8 月份菜粕现货价格呈现持续上涨的形态，截至 8 月 28 日菜粕全国现货均价 3297元/吨，与上月末 3049 元/吨相比上涨 248 元/吨，或+8.13%;菜粕交割基准地江苏现货价格 3350 元/吨，与上月末 3000 元/吨相比上涨 350 元/吨，或+11.67%。目前国内菜粕价格为历史最高，去年同期仅为 2500-2700 元/吨。供给方面，8 月份菜粕现货供给紧迫，菜籽压榨厂企业货源不多，同时由于油厂挺粕价心理作用较强因而 8 月份菜粕现价大幅拉涨。需求方面，由于夏季为水产养殖旺季，今年的水产养殖需求表现较好，拉动菜粕下游需求的强劲上涨。

　　图 2：菜粕每日现价走势

　　二、现货价格分析： 未来现价仍将上涨

　　现货方面，8 月份菜粕现货价格呈现持续上涨的形态，截至 8 月 28 日菜粕全国现货均价 3297元/吨，与上月末 3049 元/吨相比上涨 248 元/吨，或+8.13%;菜粕交割基准地江苏现货价格 3350 元/吨，与上月末 3000 元/吨相比上涨 350 元/吨，或+11.67%。

　　8 月份上旬菜粕现货价格延续涨势，成交较好。因大多油厂菜粕库存偏紧，市场货源紧张。再者，中储粮提高菜粕销售单价，另外，当前棉粕货源接近断档，价格高企，加剧菜粕市场紧张程度。另外，近几年猪、鸡、鸭等肉类产品频繁出现质量安全事故，导致水产鱼类消费猛增，而菜粕则恰是水产鱼类饲料的必用原料，6 月至 8 月正值我国水产养殖的传统购销旺季，市场刚性需求不断扩大，都给菜粕现货市场带来利好，部分厂家上调菜粕出货价格。8 月份中旬菜粕现货继续逐步上涨，需求向好。因天气干旱炒作令美盘大豆上涨，提振国内沿海地区 43%蛋白的豆粕现货价格进一步提高至 3960-4100 元/吨一线，继续给菜粕市场带来支撑。加上，一年一度的油菜籽收购进入尾声，油厂开机率下降，各地菜粕货源供应进入紧张状态。再者，沿海地区加籽粕市场同样供应紧张，因为10 月份油厂加籽船期较少，所以在 10 月份之前现货供应紧张格局难打破。此外，水产养殖进入传统旺季，一般而言，水产养殖旺季将持续至 10 月份，市场刚性需求不断扩大，都给菜粕市场带来利好，部分厂家继续上调菜粕出货价格。综上所述，在价格上涨不止的情况下，油厂控货、惜售心态进一步凸显，预计短线国产菜粕现货将保持高位坚挺运行态势，部分厂家或将继续上调菜粕出货价格。8 月份下旬菜粕现货继续上涨。因燥热天气危及美国产量，下旬外盘大豆触及 11 个月高位，同时连盘豆粕也继续大涨，提振国内沿海地区菜粕现货价格。

　　预计中长期菜粕市场供需紧俏的情况将难以缓解，9 月份可能继续走出上涨行情。第一，9 月份天气炒作仍然是农产品(6.78, -0.20, -2.87%)市场主基调，届时若美国天气不利于大豆生长，受豆粕现货继续反弹影响，将给菜粕现货市场带来利好。第二，国内菜籽收购进入尾声，主产区菜粕货源供应进入紧张状态，同时加籽在未上市前(11 月份集中上市)船期较少，导致沿海地区菜粕市场同样供应紧张。第三，一般而言，水厂养殖旺季将持续至 10 月份，市场刚需不断扩大，需求方面也给菜粕市场带来利好。

　　综上所述，预计 9 月份菜粕现货行情仍将延续上涨不止，而坚挺的现货价格将对菜粕盘面带来支撑。

　　三、供需平衡分析 ：供需紧张进一步凸显

　　图 3：菜籽供需平衡表--中国

　　整体看来，今年菜粕在产量基本不变的情况下，进口大幅减少，导致供给端较为紧张，同时时值水产养殖旺季，下游需求紧张。预计这种供需紧张的格局或将延续至 11 月份加拿大菜籽上市。供给方面，一年一度的油菜籽收购进入尾声，油厂开机率下降，各地菜粕货源供应进入紧张状态。再者，由于往年拖尸收购企业用转基因菜籽油冒充托市收购菜籽压榨菜油入储，为了堵住该漏洞，今年国家规定，受委托的托市收购企业如果用菜油抵充国家收储指标，在向中储粮交菜油的同事也必须上交菜粕，这让以前只买油充抵的企业慌了手脚，湖南、四川、湖北等地压榨企业蜂拥采购菜粕，导致国内菜粕骤然紧张，一时间价格大幅上扬。另外，沿海地区加籽粕市场同样供应紧张，因为 10 月份之前的油厂进口加籽船期较少，所以在 10 月份之前现货供应紧张格局难以打破。需求方面，近几年猪、鸡、鸭等肉类产品频繁出现质量安全事故，导致水产鱼类消费猛增，而菜粕则恰是水产鱼类饲料的必用原料，6 月至 10 月正值我国水产养殖的传统购销旺季，市场刚性需求不断扩大，都给菜粕市场带来利好，厂家挺价意愿较强。

　　综合来看，在价格上涨不止的情况下，油厂及贸易商控货、惜售心态进一步凸显，预计短线国产菜粕现货将保持高位坚挺运行态势，厂家或将继续上调菜粕出货价格。预计供应紧张格局将延续至 10 月份。因 10 月份之后，美国新豆将丰收上市，而水产养殖将进入淡季，届时菜粕回落压力较大，而一旦回落，下跌的速度也将很快。同时目前菜粕与豆粕的比价处于非正常状态，而菜籽压榨企业向中储粮上交的菜粕经过回购之后最终仍将流向市场。

　　四、季节性分析：油菜粕季节性上涨

　　因菜粕为郑商所新上市品种，盘面历史数据不足以进行季节性分析，而菜粕期现结合程度较高，期现异动敏感性较为敏锐，因而我们采用菜粕现货价格进行季节性分析。

　　每年 2 月份至 4 月份，此时正值春节后企业恢复开工，企业菜粕现货备货趋于积极，但此时我国的冬菜籽正处于青黄不接之时，国内菜籽库存量较少造成菜粕供应紧张，油脂企业一般会依靠进口菜籽来维持正常开工和生产，直至新菜籽上市为止，因而此时菜粕价格一般会走出上涨的行情。每年的 5 月份至 6 月份，此时国内冬菜籽批量集中上市，冲击菜籽供给，因而这两个月会走出下跌行情，其中根据统计分析，5 月份菜粕 100%会走出下跌行情，因 5 月份市场上菜籽供给能力最强，往往会造成菜粕行情跌至年内最低点;而 6 月份随着菜籽的批量上市，6 月份市场菜籽量已经较 5 月份菜籽量有所减少，但仍然处于供过于求的态势，因而下跌幅度会较 5 月份下跌幅度减小，然后慢慢趋于缓和。

　　每年的 7 月份至 9 月份，此时新冬菜籽的上市量趋于减少，减少企业压榨菜粕的菜籽供给，同时水产养殖业需求开启，此时正值水产养殖的旺季，供需紧张造成行情的上涨。其中 7、8、9 月份的上涨强度随着时间的推移而愈强，因随着时间推移，市场上菜粕供需逐渐趋于紧张态势。

　　图表 3：菜粕上涨年数与收益率及菜粕季节性分析统计表

　　每年的 10 月份至 11 月份，此时菜粕行情一般以振荡下跌为主，特别是 11 月份的菜粕行情下跌概率较大。因水产养殖慢慢进入对菜粕需求的淡季，而 11 月份左右正值加拿大菜籽集中上市，供需的宽松造成菜粕行情滞涨震荡下跌。

　　每年的 12 月份至 1 月份，此时菜粕价格一般呈现稳定至小幅上涨的行情。因此时水产养殖行业采购旺季结束，需求清淡，而加菜籽的供给仍然较多。其中 1 月份上涨概率较大，因加菜籽的批量上市期已过，同时临近春节企业备货逐渐开始。

　　五、交易策略

　　收储方面，收购进入尾声，油厂开机率下降，各地菜油货源供应进入紧张状态。再者，由于往年托市收购企业用转基因菜油冒充托市收购菜籽压榨菜油入储，为了堵住该漏洞，今年国家规定，受委托的托市收购企业如果用菜油抵充国家收储指标，在向中储粮交菜油的同时也必须上交菜粕，这让以前只买油充抵的企业慌了手脚，蜂拥采购菜粕，将导致菜粕价格大幅上涨。进口方面，因 10月份之前油厂进口加籽船期较少，所以在 10 月份之前现货供应紧张格局难以打破。需求方面，水产养殖传统旺季将持续至 10 月份，市场刚性需求不断扩大，都给菜粕市场带来利好，厂家挺价意愿较强。综合来看，菜粕强势格局将延续，直至 10 月份。

　　操作建议：因上方 2550 一线压力较强，前期在 2273 布局多单暂时逢高获利离场。等待后市回调继续入场多单。