空博弈加剧 豆粕疲软压制菜粕表现

　　3月以来，随着天气转暖，水产养殖逐渐升温，受此影响，菜粕走势偏强。但豆粕疲软拖累菜粕反弹，短期内多空博弈加剧，菜粕总体保持振荡偏强走势，建议投资者维持振荡偏多思路。

　　现货价格下行空间有限

　　近期，菜粕主力1609合约在1800-2000元/吨区间内宽幅振荡，走势呈现上有压制下有支撑的态势。从现货方面来看，本周武汉国产菜粕现货报价为2000元/吨，上海加籽粕报价为2020元/吨，均与上周基本持平。目前随着水产养殖需求逐渐启动，市场交易略有好转，菜粕现货价格下行空间有限。同时，豆粕和菜粕价差持续缩小，豆粕的替代作用增强，从而压制菜粕反弹，预计短期内现货价格维持稳定运行。

　　长期供给收缩支撑价格

　　首先，由于2015年国内油菜籽收购政策变化，油菜种植收益进一步下滑。同时，今年气温较往年偏低，寒潮多次来袭不利于油菜生长，这对油菜产量形成负面预期。因此，今年国产菜籽产量将进一步降低，市场预期，今年我国国产油菜籽产量将下降至531万吨，较上年度大幅减少约33.5%。

　　其次，加拿大油菜籽理事会主席Patti Miller称，中国将加强对进口加拿大菜籽质量检验，要求杂质不得超过1%。但是一些加拿大出口商表示，将很难满足中国新的质检要求，因为目前可接受的杂质比例在2%-2.5%。由此来看，中长期菜籽进口市场将受到一定影响，油菜籽价格将受到支持，从而利多菜粕价格。

　　最后，1月12日起，商务部对原产于美国的进口DDGS发起反倾销和反补贴调查，使得DDGS进口数量明显放缓。海关数据显示，1月我国DDGS进口量为290653吨，环比2015年12月的419896吨下滑约30%。DDGS与粕类替代作用较强，其进口规模缩减将对菜粕价格产生积极影响。

　　豆粕疲软压制菜粕上升

　　3月以来，气温逐渐回升，水产需求逐步启动。由于菜粕中赖氨酸含量较高，能促进鱼的生长和免疫力的提高，所以在鱼饲料中菜粕添加比例较高且一般不低于8%，鱼饲料对菜粕的刚性需求将支撑菜粕价格。

　　不过，对于其他养殖业饲料而言，由于豆粕和菜粕的价差不断下行，最低缩减至400元/吨以下，不断降低的价差导致菜粕性价比处于劣势，豆粕对菜粕的替代作用增强。从豆粕方面来看，虽然目前生猪养殖利润较高，自繁母猪饲养利润达到每头528.29元，但母猪存栏量持续下降。因此，上半年豆粕需求相对悲观，豆粕价格疲软将拖累菜粕价格。

　　与此同时，南美大豆丰产上市，豆粕现货价格振荡回落将拖累菜粕现货价格，所以豆粕和菜粕的价差将进一步缩小。

　　综上所述，短期菜粕市场供需相对平稳，水产养殖需求和长期供给趋紧对菜粕价格构成支撑，但是豆粕价格疲软会拖累菜粕价格。我们由此预计，近期菜粕期价仍将振荡偏强，投资者需密切关注水产饲料的需求变化情况。

　　近期国内棉粕价格为何表现抗跌？

　　由于国内豆粕现货延续弱势表现，继续制约棉粕市场，截止3月10日，国内南方产区42%蛋白棉粕出厂报价在2060-2180元/吨，46%蛋白棉粕出厂报价在2140-2300元/吨，新疆产区42%蛋白棉粕出厂报价在1700-1750元/吨，较节前波动10-70元/吨，涨跌互现。为什么在豆粕延续弱势的情况下，棉粕还能表现出较强的抗跌能力？原因分析如下：

　　从成本方面来看。目前籽棉收购已是扫尾阶段，绝大部分轧花厂仍处于停机状态，且近几年棉籽进口量也呈年年下降趋势，2015年棉籽进口量在8497吨，已低于1万吨处于历史低位，较2012年历史高位393546吨降97.8%，预计2016年棉籽进口或也将不会超过1万吨，后期棉籽市场货源越来越少，轧花厂及商家仍将力挺价格，截止3月10日，北方及南方部分油厂棉籽零星收购价在1.03-1.21元/斤。原料棉籽价格居高不下，棉籽油厂亏损尚未改观，截止3月10日，全国棉籽压榨亏损23元/吨，因此成本高企仍将支持棉粕市场。

　　从库存方面来看。截止3月8日，据有关机构抽取60家棉籽油厂调查，棉粕库存在12680吨，较去年（2015年）同期47100吨降71.08%，较2014年36750降65.5%，棉粕库存大幅低于往年同期，且目前国内棉籽油厂开机率也不高，油厂去库存压力不大，厂家挺价心理仍较强，支撑棉粕难以深跌，但是目前棉粕市场也面临重重压力。受南美大豆丰产压制，美豆反弹乏力，且本次3月份美国农业部报告中美豆库存因压榨调低而略升高，报告未有意外，呈中性影响。预计美豆暂难突破850-900美分震荡区间，豆粕现货反弹也显乏力，“豆粕”作为饲料领军人物，价格持续弱势下跌，不断拉低与棉粕价差，目前国内42%蛋白棉粕与43%蛋白豆粕价差仅在300-400元/吨一线，远低于正常800元/吨的合理水平，棉粕的用量也被压缩到最小化，因低价基差合同陆续流入市场将对豆粕现货市场形成冲击，且目前油厂豆粕胀库现象有所增加，预计豆粕整体震荡仍趋弱格局难改，将继续压制棉粕行情。

　　从需求方面来看。据有关机构调查情况显示，2016年2月份养殖企业生猪存栏量较1月减少1.5%，出栏量则较1月增加6.2%，而2月份能繁母猪出栏量较1月增加3%。据农业部数据显示，能繁母猪存栏连续29个月下降，仔猪货少价高，养殖户补栏谨慎，生猪补栏迟缓，因祖代鸡引种受阻，商品代也处于去库存中，肉鸡存栏也低，且近期中东部寒潮再度挫伤华南水产养殖，终端需求恢复尚需时日。

　　综上所述，因豆粕弱势格局难改及需求较弱的影响，目前棉粕继续上涨乏力，但暂时仍具有抗跌性，预计短期或将稳中窄幅震荡运行。棉粕后期走势要看豆粕价格走势指引，如果随着南美大豆上市压力放大，豆粕价格继续下滑并跌至2300-2400元/吨，则棉粕价格也将受到一定的冲击，只不过棉粕自身库存较去年同期低较多，棉粕即使跟随豆粕出现回落，幅度也将不大。

　　本周国内菜粕现货行情整体偏弱运行，两广及福建地区加粕报价均下跌。笔者分析造成本周菜粕价格下跌的原因主要有以下两方面：南美收割加速，美豆期价承压明显，拖累国内粕类期现货市场偏弱运行，豆粕现货行情整体延续弱势格局不变，继续抑制菜粕市场表现空间；其次受厄尔尼诺气候影响，国内水产养殖业连续遭受两次寒潮突袭，致使今年南方地区投苗普遍推迟，截至目前水产料需求仍未全面启动，菜粕市场始终处于少量交易状态，无法为行情走势提供充沛的上行动能。但是，今年油菜籽产量下滑新作产情引担忧、中国加强进口油菜籽管理以及商务部“双反”调查启动DDGS进口或将锐减等利多消息将继续支撑菜粕行情，限制下方空间。

　　本周国内棉粕现货行情整体延续稳定运行，山东夏津棉粕报价较上周五小幅下调。原料棉籽货源稀疏，价格普遍处于高位，截至目前山东地区棉籽主流报价运行在1.18-1.22元/斤之间，新疆地区棉籽主流报价运行在0.98-1.01元/斤之间。油厂长期处于压榨亏损局面，成本高企压力下，厂家或被迫继续挺棉粕价，或维持停机状态观望。棉粕现货产出由此趋紧，一定程度上支撑棉粕市场行情走稳。但国内豆粕现货弱势未改，棉粕与其价差长期处于偏窄水平，致使棉粕自身性价比劣势尤为突出，加之当前养殖存栏整体偏低，终端需求无改善，棉粕行情短期难有作为，或继续维持弱稳局地窄幅整理为主。