一周行情

　　豆油主力上周继续破位下行，北美天气的有效利多消失，加之集中到港的南美大豆利空，豆油期价下破6月下旬以来持续有效的7200元/吨一线支撑，并轻松击穿7000元/吨大关，收于6986元/吨。上周豆油总成交量较上一周有所放量。持仓上，1309合约减仓7.4万张至13.9万张，1401合约增仓12万张至74.1万张，创1月合约历史新高。

　　一、巴西集中出口延至7月，8月到港量依旧偏高

　　1季度巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而只是由于巨量的出口计划，使出口高峰期延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份则达到创纪录的795万吨，6、7月份的出口也仍将保持在较高水平。同时，从运往中国国内的船期预报来看，加上进口的阿根廷大豆，国内6月到港量在690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月预计到港大豆在620万吨。自7月中旬至9月美豆新作上市，仍有近1500万吨的南美大豆到港。

　　7月下旬，国内港口大豆库存继续回升至584万吨，开始接近600万吨的高位区间，尚在供需平衡的合理区间内。但9月底之前，仍有近1500万吨的到港预估量，而国内大豆压榨月消耗在500-550万吨。按照这一进口和需求节奏。8月底之前，国内进口大豆供需仍将进一步转向宽松，届时港口库存或将回升至600万吨以上的高位区间，这一库存上升预期对豆油合约的压力不言而喻。

　　正如我们之前预计的，6月份开始，庞大的到港数量对应相对稳定的压榨消耗，国内港口大豆供应偏紧的局面将继续改善。就供需而言，由于豆粕价格仍旧高企，需求刚性，且油脂整体上供应充裕，夏季又是豆油的传统消费淡季，油厂仍有可能实施以粕养油的经营策略，后市豆油供给压力依旧不小。近期油厂维持高开工率为大概率事件，供给预期的增加将给豆油品种价格反弹继续形成压制。

　　豆油成交极为平淡，需求不振，料油粕比价仍将低位徘徊

　　从11月末至5月底，豆油商业库存经历半年的去库存进程，库存总量回落至98万吨一线。3、4月份中，由于春节期间下游大量备货，需求一度转淡，导致豆油去库存化进程基本停滞。而3、4月份中，由于国内进口大豆库存偏紧，油厂方面本来就降低了压榨开工率，3月初开始全国范围主要油厂平均开工率自47%下调至41%，直到5月下旬开始随着南美大豆的集中到港才有所回升。可以说，豆油去库存的最佳阶段已经过去，后期随着大量南美大豆到港，油厂加大开工率，且豆油进入传统消费淡季，后期豆油去库存化压力较大。故料豆油合约仍将承压，因该合约上并不具备吸引市场趋势性做多的基本面。

　　从上图豆油的每日成交量我们可以看到，豆油消费需求方面自5月中旬呈明显的回落走势，且6、7两月近1400万吨的南美大豆到港，油厂开工率随之上升，使豆油商业库存整体呈现缓慢增加的迹象。夏季本就是豆油消费的淡季，对自身需求增长不大的豆油来说，市场预期后市库存上升压力将再度显现。

　　下周，油脂市场的将仍以空头格局为主。一方面，曾经的油脂短板棕榈油在斋月需求结束后，以及欧洲方面支持限制生物燃料消费的利空影响，马来棕榈油期价上行不易。而另一方面，棕榈油、大豆以及菜籽等油籽产品进入整体产量增加的周期中，棕榈油也进入夏季季节性增产期，这对油脂本身反弹将形成较为明显的压制。国内油脂产业，供给本就处于过剩状态，蛋白的需求仍将使油脂的未来产量处于居高不下的状态，豆油本身的供需基本面难以支持未来趋势性的走强，可以说，低位震荡，甚至下探继续寻底仍是豆油合约上的主基调。

　　据海关数据显示，6月我国进口豆油10万吨，较前期有所增长，随着阿根廷豆油逐步进入流通渠道，预计7、8月份豆油进口量也将显著上升。船期预报显示，7月进口豆油到港13万吨，8月预计在15万吨，这也不利于我国国内油脂库存的消化。需求方面，豆油也难有提振。国内目前出台大规模经济刺激政策的可能性很小，外出餐饮消费预计仍将受到抑制。终端市场需求难有转好的可能，贸易商谨慎的入市心态也没有改变，中间环节豆油库存数量小幅趋降，库存向油厂方向集中。

　　就油粕比价来说，由于南美大豆供应充足，进口大豆港口分销价格的回落促使油粕同时下行，油厂方面难以做到继续挺价，因豆粕的供给已大大改善。虽然就需求来看，粕强油弱仍是未来豆类的主基调，但油粕比价继续大幅下降的可能性已经不大，油粕比价低位震荡或是新的格局。值因此我们仅能预计，在不出现类似去年的干旱题材炒作的背景下，后市1月油粕比或将维持低位震荡的走势，尚未具备回归的基本面。

　　豆油就基本面来说继续保持偏空格局，无论在供应上和需求上都弱于豆粕，油粕比价暂时难以回升。宏观面的利多支撑就目前来看仅能提供短期的提振，豆油合约上卖压依旧较大。整体上，国内油脂的去库存压力长期存在，市场做多意愿不足。操作上，鉴于下方空间已经打开，1月合约已下破7000元/吨一线，建议空单继续持有，下方支撑应在6850元/吨一线。