公司战略：打造现代农业综合服务商。公司为农牧龙头企业之一，在养殖产业变革背景下，公司致力于从传统的产品提供商升级为服务提供商，为养殖户提供饲料、动保、种猪、金融等猪场运营必需的全套综合增值服务，打造“现代农业综合服务商”！公司丰富的产业资源和线下服务能力是战略转型的坚实基础。

　　1）线下：公司拟投资设立100个养殖技术服务站，打通中小规模养殖场服务渠道。目前公司在全国27个省市自治区直辖市设有超过200家分子公司，共有员工约1.5万人，其中销售和技术人员约5000人。通过养殖技术服务站的推进，将有效整合公司饲料、动保、种猪等各板块资源，加强公司与中小型生猪养殖场之间的黏性，推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。

　　2）线上：通过、邦养猪、邦农云、邦卖猪等互联网工具，为中小规模养殖场提供行业信息、生产管理服务、环保解决方案等一站式服务。

　　行业趋势：养殖产业链景气贯穿至2017年，迎来盈利黄金期。

　　饲料行业进入盈利上行周期拐点，猪价将持续高位运行至17年。截止2016年5月25日，全国生猪均价约20.8元/公斤，较15年低点上涨超过60%。养殖高盈利下，养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据农业部公布4月份生猪存栏数据。4月份能繁母猪3771万头，环比增加11万头。生猪存栏37223万头，环比增长0.6%。这是能繁母猪自13年8月以来的首次环比增长，标志着生猪产能去化的结束，饲料行业盈利进入上行周期。从历史经验来看，饲料周期启动，从底部至少持续两年时间。而考虑到本轮猪周期拉长已成定局，玉米价格进入长期熊市，预计本轮饲料景气周期，将至少持续到2017年年底。

　　另一方面，从目前我们草根调研情况来看，本轮养殖户补栏相对理性，同时叠加环保因素，将拉长猪周期及饲料周期，我们预计猪价在2016-2017年将持续在高位运行。此外玉米进入漫漫熊市，大幅提升养殖产业链整体盈利水平。

　　饲料板块接棒养殖，公司业绩有望持续高增长。

　　1、饲料板块：新一轮增长开始，毛利提升，销量增长。

　　饲料业务是公司成立以来的第一大业务板块，是公司收入主要来源，2015年，饲料业务收入占主营业务收入79.78%,占毛利比例67.85%。2015年，饲料总销量483.04万吨，同比增长4.74%,其中猪饲料销量228.8万吨，禽饲料231万吨。饲料行业日趋激烈的竞争中，公司经2年时间积极探索，通过在全国养殖场较集中的区域设立养殖技术服务站，服务猪场，开拓新的饲料直销渠道，为养猪场提供“产品+养殖经验+技术服务”全套服务方案。目前，公司已在华东核心养殖区域设立养殖技术服务站。2016年，公司拟新增100家养殖技术服务站，布局全国核心养殖区域。在生猪存栏量提升的背景下，有望带动饲料板块新一轮增长。我们预计2016年一季度公司饲料销量增长超过15%,预计2016-2017年公司饲料销量达到580万吨、750万吨，同比增长20%,30%。

　　2、养殖业务：出栏大幅上升叠加成本下降，养殖板块业绩弹性明显。

　　2010年以来公司进行战略转型，把生猪养殖业作为公司核心业务，围绕生猪市场及原材料优势地区进行布局，占据优势资源，公司产能规模建设超速增长。从2014年开始，公司布局初步完成，产能利用率逐渐提升，并开始进行精细化管理，经营效率大幅提升，单头成本逐渐下降。公司正常运营的养殖场，养殖成本单头已降至约13元/公斤，较好的猪场甚至可达到约12元/公斤，我们预计2016年养殖平均成本为13.2元/公斤。预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头，同比增长56%、20%。

　　3、农药板块：业绩稳定，打造种植综合服务商。

　　在土地规模化经营加速，农资整合并购的时代背景下，公司15年收购正邦生化，将以生化为基础，打造种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司，服务下沉到种植大户，为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。

　　未来可能通过外延式的扩张加速公司农资平台的发展。2015年正邦生化归属于母公司净利润7154万。正邦生化业务发展较为稳定，为公司提供稳定现金流。

　　股票期权激励方案绑定员工和股东利益，公司业绩将逐步兑现。4月7日，公司发布股票期权激励计划（预案）。公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过（含）3,000万份股票期权，授予价格为18.95元/股，解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益，激发员工活力，公司业绩将逐步兑现。

　　投资建议：养殖产业链迎来黄金盈利期，公司业绩有望持续高增长，其中：1）饲料板块：迎来周期上行拐点，预计16年-17年销量580万吨、750万吨，同比增长20%、30%,且在玉米等原材料下降，下游养殖高盈利背景下，盈利能力将大幅提升，贡献新增业绩。2）养殖板块：产能逐步释放，出栏量将大幅增长，预计16-17年出栏250万、300万头，同比增长56%、20%,在猪价持续高位运营下，贡献高业绩弹性。

　　同时公司拟实施股票激励方案，绑定员工与股东利润，激发员工动力，业绩将逐步兑现。我们预计公司16/17/18年归属于母公司净利润11.5/13.5/14.1亿元，对应EPS为1.71/2.02/2.11元。我们维持“买入-A”投资评级。给予17年PE15倍估值，对应目标价30元。