成本上涨、费用增加综合导致公司业绩增长低于市场预期

　　公司 2010 年度，实现营业收入52.48 亿元，同比增长32.02%；归属母公司净利润3.11 亿元，同比增长11.65%；综合毛利率为22.86%，同比下降1.22个百分点；每股收益为0.77 元，略低市场此前0.88 元的业绩预期。公司业绩增长主要是受公司饲料产能规模与种子销售规模扩大影响；而综合毛利率下降主要是因报告期内公司饲料主要原料玉米、鱼粉价格同比分别上涨16%、37%，使原料成本上升；同期公司规模扩张使销售费用同比增长40.56%；管理费用同比上涨34.96%。利润分配预案：以2010 年末公司总股本4.01 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元（含税），共计派发1.002 亿元。该分配反感尚需提请公司股东大会批准。

　　细分行业龙头+优质种子推广公司业绩或有爆发

　　1.饲料行业细分领域龙头。公司已公告各类投资项目，将在未来2年中增加浓缩料产能6万吨、预混料产能30万吨与配合料产能313万吨。这其中大部分产能将在2011年投产，贡献公司业绩。2.我们看好公司种子业务今后的发展，稳水稻地位，拓玉米市场，将使公司制种销售业务呈双花并蒂之势。3.员工归属感强，企业文化深入人心。4.细化销售服务，招兵买马阔实力。截止2010末，公司销售团队扩充至近6000人，是同类公司中销售团队规模最大的。

　　盈利预测与投资评级

　　预计2011-2013年公司销售收入分别为94.88亿元、134.63亿元与167.51亿元；对应销售净利润分别为5.46亿元、7.74亿元与10.16亿元，对应EPS分别为1.36元、1.93元与2.54元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及种业的长远业绩提升空间，给予公司35倍PE，那么未来1年公司股票合理价格为47.60元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；生猪疫情风险；新种子推广低于预期风险。