投资要点

　　国内肉鸡产业扩容空间大，盈利能力处于长期曲线的上升期。美国巴西经验证明，肉类消费习惯会随着相对价格的显著差异而改变，由于生产效率优势，鸡肉有望在未来30年逐步赶超猪肉，成为中国第一大消费肉类。结合巴西行业发展历程来看，肉鸡行业整合过程中，规模效应降低龙头企业单位成本的效果先强后弱，因此大型企业利润率呈现倒u型。我国肉鸡行业处于整合期，预计未来10年，大企业将经历单位成本降低和单位盈利提升。

　　产能快速扩张、成本和债务控制，为行业整合期首要战略。美国在1960-1980年、巴西在1990-2010年均经历了肉鸡行业的大整合，行业巨头的并购大量涌现。我国肉鸡养殖目前接近于巴西90年代水平，中小企业生存环境变差，大企业扩张加速。“公司+农户”模式仍将是中国肉鸡企业壮大的主要模式，但合作农户的单位规模、鸡舍设施、管理水平有待提高。此外，向深加工延伸通常提高利润率，但可能带来高资本支出，增加经营风险（例如美国Pilgrim破产案）。

　　肉毛鸡价格大周期跟随猪价，鸡苗价格由下游效益主导。鸡价波动的大周期由猪价周期主导，长度为3-4年，同时也会有自身养殖周期决定的4-6个月的小周期。商品代鸡苗价格对下游效益敏感性强，其在产业链中波动最为频繁，原因是下游需求和供应调整均较为灵活。此外，生产规律导致苗价季节性特征显著，春节后、国庆节前、以及次年春节前为补栏高峰期，因此在部分时段，商品鸡苗表现出早周期特征。父母代鸡苗价格之所以经常急跌缓涨，下游盈利为主因，祖代增量为辅因，并滞后商品代鸡苗价格波动1-2个月。

　　未来6个季度价格判断：去库存+周期向上，预计总体震荡上涨。预计随着猪价未来6个季度震荡上行，鸡肉价格也将迎来大周期向上。受到H7N9禽流感的影响，鸡价从今年5月至7月持续处于底部区间，6-8月连续3个月去库存后，预计供需格局将得到改善。禽流感期间部分父母代种鸡被淘汰，预计商品代鸡苗价格今年四季度将显著上涨并持续至2014年1月，明年春节后季节性先涨后跌，7月开始加速上涨至年底。父母代鸡苗价格变动相对滞后，加之受制于祖代鸡增量较大，预计价格拐点将最早在2013年年底出现。

　　风险因素：原料价格大幅度上涨，出现食品安全问题，疫病大范围传播等。

　　投资策略及评级。中长期来看，白羽肉鸡行业的趋势表现为扩容，及整合过程中，大型企业利润率呈现倒U型：扩张速度、成本控制、债务风险是国内企业估值三维度。周期性而言，预计随着猪价未来6个季度震荡上行，鸡肉价格也将迎来大周期向上，商品代鸡苗价格弹性最大。总体而言，四季度开始，肉禽价格周期及养殖效益的反转，是可以预期的。我们维持行业“强于大市”的投资评级。重点推荐民和股份( 002234)、圣农发展(002299)、新希望(000860)。