仔猪价格持续低迷,2012年Q4单季同比下滑21%,公司盈利改善斜率较缓。虽2012年4季度以来猪价季节性上涨且因偶发因素推动涨幅超预期,但是由于养殖户对2013年春季猪价偏谨慎,补栏积极性不高,仔猪Q4平均价为24.6元/千克,且去年仔猪价格位于周期性高位,所以Q4仔猪价格同比大幅下跌21.2%。而仔猪占公司生猪出栏量70%,因此影响公司整体盈利水平,4季度单季盈利同比下滑30%以上。

短期来看,猪价“N”字型走势中的下行阶段即将兑现,春季畜禽养殖行业稍有压力。当前下游屠宰场集中采购毛猪需求已基本释放完毕,猪价季节性上涨已基本结束,节后下跌将是大概率事件;我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象,春节前后若这部分养殖户集中出栏,或将使得节后猪价调整更确定且更快更深。但我们预计2013年的猪价低点可能在14-15元左右,这会比当前市场预期的12-13元乐观很多,以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利可能维持在100-150元/头上方。

预计2013年Q3-Q4畜禽价格迎来反转契机,届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最受益的品种。

我们判断2013年3-4月份养猪盈利或达到谷底,2013年Q3-Q4猪价有望迎来反转,届时盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓:(1)大多数散养户出现大幅亏损;(2)大面积养殖户资金断裂;(3)大规模淘汰产能(能繁母猪)现象出现。

我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪,并将第一时间提示买入机会。

长期看养殖行业产能正在快速向优势企业集中,而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势,未来出栏量年均增长35%-40%,同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措,降低利润波动。

维持盈利预测和“增持”评级。预计2012-14年公司净利润为3.2、5.1、12亿元,对应EPS为0.60、0.95、2.25元。尽管行业景气处于低位,但我们相对看好公司中长期投资价值,建议适当保留雏鹰农牧的底仓,目标价18.00-22.50元,对应2013x30PE和2014x10PE。