首次覆盖,给予“增持”评级。公司传统饲料、养殖业务,受益行业复苏、内部管理挖潜,业绩极具弹性。公司积极推进传统转型,拟出资设立互联网业务平台,积极向农资综合服务提供商转型。若不考虑增发影响,预计2015-17 年EPS 为0.54/0.93/1.21 元;若考虑增发影响预计2015-17 年EPS 为0.58/0.95/1.3 元。参考行业平均估值,给予公司2016 年30 倍PE,目标价27.9 元,首次覆盖,“增持”评级。

　　养殖业务:行业复苏、内部挖潜,业绩极具弹性。2008 年公司切入养殖以来,受制于产能释放、折旧压力,养殖成本相对偏高。未来公司将加强育肥产能建设,产能利用效率将大幅提升,内部建立统一的采购、防疫和考核体系,养殖成本有望逐步下降。公司成本改善叠加行业景气复苏,业绩极具弹性。

　　饲料:产品结构改善,全面提升子公司股权比例。目前公司饲料总产能超过1000 万吨,基本形成“以北方、华中两个区域市场为龙头,向全国辐射”的布局,饲料产品结构以猪禽料为主,未来将积极拓展高端产品、扩大猪料比例。公司原有饲料业务布局中,子公司少数股权占比较高,未来计划全面提升持股比例,实现收入、利润同步增长。

　　股东资源丰富,互联网转型值得期待。公司拟出资成立正农通网络科技有限公司,打造互联网业务发展平台,推动公司从单纯饲料生产销售向现代农业综合服务商方向转型升级。大股东正邦集团资源丰富,拥有担保公司、小额贷款公司、村镇银行、融资租赁公司、资产管理公司等,将助力公司未来转型升级。