1.事件 公司发布2014年三季度业绩。公司前三季度实现收入28.44亿元,同比增长21.04%,净利润1.43亿元,同比增长21.04%,EPS为0.33元。其中Q3实现收入11.13亿元,同比增长8.72%,净利润6074.16万元,同比增长27.40%。同时公司预计2014年净利润为增0%-30%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、疫苗业务稳步扩张,小反刍疫苗逐步确认收入

　　公司前三季度兽药收入约4亿,其中政府采购3.3亿元,政府招标苗中由于各省还没有完全结算完,公司前三季度小反刍仅确认收入约3000万元,余下1亿预计在4季度确认;口蹄疫招标苗中中三价苗约占8000万, 预计全年能过亿。市场苗方面,口蹄疫和蓝耳市场苗合计收入约7000亿元,同比增长100%以上,全年预计市场苗收入能达到1-1.2亿。 饲料业务前三季度收入比去年同期增加3000万,主要是疆内饲料保持15%左右的增长,疆外地区(东北、河南)销售收入依然下滑。公司前三季度饲料业务利润约为4000万左右。 植物蛋白业务由于油脂产品大幅下跌,公司植物蛋白业务处于亏损状态,前三季度此块业务约亏损1000多万。 由于养殖行业景气度低迷,公司投资收益前三季度为亏损845万,但三季度已经开始盈利,而去年同期公司投资收益前三季度有1661万。

　　(二)、2015年疫苗业务新增品种,养殖业务业绩爆发

　　疫苗方面,公司悬浮培养工艺生产的禽流感疫苗8月份已经报批农业部,乐观预计明年上市后能赶上春防,这是公司新的业务增长点。口蹄疫方面,悬浮培养技术完成后,猪O型口蹄疫和牛羊三价口蹄疫疫苗质量将得到较大提升,三价苗代替二价苗是未来趋势,目前全国仅有金宇、天康和中牧能生产该疫苗,具有一定的领先优势。猪蓝耳市场苗随着销售渠道的铺设完善,渗透率将不断提高。猪瘟E2疫苗将于明年下半年推出,值得期待。我们预计明年疫苗收入将达到8.6亿元。

　　养殖方面,整体上市后,预计公司2015年出栏肥猪35万头,从猪周期来看,我们预计2015年为生猪养殖大年,养殖板块业绩将同比大幅增长,假设头均盈利达到250元/头,养殖业务明年将贡献业绩8750万元左右。

　　3.盈利预测和投资建议

　　我们预计14/15/16年公司收入为42.7/56.16/62.63亿元,同比增14.6%/31.5%/11.5%,净利润为2.25/3.23/4.21亿元,同比增32.4%/43.6%/30.3%;EPS为0.47/0.67/0.88(整体上市摊薄后),给予“推荐”投资评级。