公司公布2014年中报业绩快报,盈利增速符合预期:报告期内,公司实现销售收入17.31万元,较上年同期增长0.58%,实现利润总额8871万元,较上年同期增长19.24%,实现归属于母公司净利润8231万元,较上年同期增长16.74%,增速符合我们此前预期。

　　饲料:产品结构不断优化推升利润率。受养殖行情低迷影响,预计上半年疆外(主要是宏展公司在河南、东北的销售)饲料销量及收入下降近20%,而疆内则凭借营销渠道优势,销量及收入增长10%-15%。整体看,预计饲料业务收入与去年同期基本持平。但凭借结构调整,疆外市场猪料销量占比提升至55%(其余为禽料),疆内市场猪料占比提升至43%,推动毛利率提升,饲料业务盈利同比略有增长。

　　动物疫苗:小反刍成为收入增长亮点。以往,只有新疆、甘肃、宁夏、内蒙古4个省份对小反刍疫苗进行政府招标采购,但14年上半年,国内21个省份相继爆发小反刍疫情,各地相关部门组织紧急招标采购,导致小反刍疫苗产品爆发式增长(公司小反刍疫苗市场份额约98%)。预计上半年公司小反刍疫苗确认收入6000余万元。此外,猪口蹄疫O型灭活疫苗,牛、羊口蹄疫O型、亚洲型二价灭活疫苗等品种招采价格稳中有升,推动订单金额同比小幅增长;市场苗方面,预计高端猪蓝耳弱毒活直销疫苗订货量同比基本持平,高端猪口蹄疫O型直销疫苗订货量有所增长,但由于收入确认的问题,政府招标采购疫苗及市场疫苗销售合计收入有所下降。预计上半年公司动物疫苗业务整体收入同比增长15-25%。

　　棉籽加工:缩减加工规模,亏损幅度有限。由于棉籽价格走高,而棉粕、棉油价格下跌,导致上半年棉籽加工行业全面亏损。公司积极缩减加工规模,预计公司棉籽业务亏损控制在500万元以下。

　　养殖与肉制品加工:二季度单季基本扭亏。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股权。二季度猪价触底回升,加上公司在玉米、豆粕等原料采购上具有成本优势,预计二季度天康畜牧环比一季度大幅减亏。供给收缩推动猪价持续上涨,预计天康畜牧可实现盈利,公司投资收益环比有望大幅增长。

　　投资建议:维持“增持”评级。饲料业务产品结构持续改善,动物疫苗核心品种持续放量,养殖与肉制品加工投资收益环比改善,推动公司业绩持续增长。预计14-16年公司收入分别为40.5/47.6/53.2亿元,净利润分别为2.19/2.83/3.91亿元,对应EPS0.50/0.65/0.90元(与此前预测一致),市盈率19/15/11倍,维持“增持”评级。