一方面，全球经济缓慢复苏，欧债问题长期存在，需求端忧虑限制价格上行发展空间；另一方面，诸国低利率政策也将因此而维持不变，扶助经济的努力和尝试也未曾休止。

　　商品价格的参照系里，支撑其上涨的土壤（低利率）依然存在，欧债危机的解决进展、全球经济复苏的进程一旦出现好转，商品价格存在强劲反弹的可能。这也是2012年，豆市油脂较为关键的基本面，它将决定市场波动的空间。

　　“牛熊转换”之年，商品价格泡沫破灭

　　2011年，全球金融生态环境复杂多变：日本地震，美国信用遭降评级，欧债危机愈演愈烈，系统性风险及经济衰退忧虑阴云笼罩。诸国流动性政策所催生的市场价格泡沫终于被刺破，商品价格纷纷回归。

　　莎翁说：“过去的一切皆是未来的序幕。”从庚寅年的单边上涨，到辛卯年的全面转跌；从价格泡沫的形成，到价格泡沫的破灭，近两年来，市场给我们带来了极大的投资机遇。

　　在此过程中，有色化工及农产品价格出现轮动式下跌。豆类油脂价格在北半球大豆减产预期影响下，2011年9月份之前呈现牛市震荡格局，表现出商品的弱金融属性；但中秋过后，美国农业部（USDA）季度谷物库存报告利空来袭，欧债美债等系统性风险升级，商品市场大面积断崖式暴跌，豆市油脂金融属性占据主导地位，急跌至2010年同期价格水平。此番季节性寻底，因为要释放和消化积蓄已久的系统性风险而被放大。9月份市场悬崖一跃的波动，犹如2008年金融危机时期的行情重新上演。

　　农产品价格回归到基础。关于大豆市场，北半球总体供需偏紧，库存水平偏低；但南半球主产国大豆供给充裕，新年度若不出现极端天气的影响，丰产预期强烈，将能保障全球大豆供给端。

　　“猪周期”现拐点豆粕价格将先扬后抑

　　2011年是“稳物价、治通胀”的一年，猪价周期上涨无疑是市场热点，其价格屡创新高并超出市场预期，但从去年9月开始步入下降通道，阶段性下跌在11月底企稳。

　　去年五六月份开始的大量补栏迎来集中出栏，增加了市场供应；外国廉价猪肉进口创新高，对国内价格造成较大负面冲击。这两个因素是猪肉价格阶段性回落的原因。

　　腊月期间，南方迎来腊肠制作旺季，加之今年的春节在1月份，节日消费备货期提前，预期猪肉价格将会出现反弹，但鉴于饲料价格下跌幅度巨大，猪价难反弹到前期高位。

　　我国生猪存栏已连续8个月环比增长，能繁母猪数量也已经连续6个月增长，这将使得今年仔猪供应充足，猪肉供应量将有较大幅度的提升，并有大规模养殖企业加入，生猪供给端整体趋于宽松，生猪价格将出现持续下降，猪周期步入下降通道。

　　母猪存栏与猪肉价格之间的量价关系，有着“三四五”周期定律，即从能繁母猪补栏开始到新一批的育肥猪上市至少需要“3个月配种、4个月妊娠、5个月育肥”共12个月的时间。

　　据农业部统计数据，能繁母猪补栏拐点出现在2011年3月份，并在随后连续8个月持续回升。截止10月末，能繁母猪存栏量已经达到4880万头，为近20个月来新高。

　　作为市场先行指标，它暗示的是猪肉价格步入下降周期。

　　一般而言，猪肉的价格变动以3年为一个周期，从2010年中开始的上涨到目前已经有一年半左右，随着生猪存栏量的增加，预计猪价在春节后出现拐点。

　　据统计，近三轮猪价下行周期中，平均价格跌幅为35%。随着生猪出栏量的逐步提升，2012年猪盈利或呈前高后低态势，生猪均价较2011年下跌幅度也将倾向于近三年的均跌幅。

　　一般而言，畜禽饲料景气度滞后生猪半年，预计2012年全年生猪存栏量的扩充将推动畜禽饲料销量快速增长，或驱动粕价先扬后抑。

　　豆油价格面临修复

　　2011年的大豆压榨利润前高后低，7月初以来，国内现货压榨利润大幅下跌，已经处于2008年低位水平。

　　以大连2011年11月末的大豆为例，进口大豆压榨利润-366.9元/吨，

　　逼近2008年金融危机时期的极低值-381.3元/吨；大连国产大豆压榨利润-491.7元/吨，2008年金融危机时期的极低值为-632.3元/吨。

　　跟踪国内近几年的现货压榨利润，剔除极端情况，国内现货压榨利润一般在-200元/吨至300元/吨区间内波动，波动规律为4个月一个周期。这与我国从国外装船进口大豆、油厂压榨加工、到最后销售油粕的时间跨度基本一致。

　　目前大豆压榨利润极低，油厂长期亏损，这种态势不可长期持续，后期将会抑制大豆进口，打压CBOT大豆价格，大豆压榨利润面临上行恢复。

　　美国农业部预计2011/2012年全球植物油产量2.12亿吨，进口量为5985万吨，产量增长率下滑至3.7%，但供应增长速度提高，为4.3%左右；全球植物油使用量1.38亿吨，较前一年增长4.9%左右。

　　全球经济增速下滑料仍会影响植物油的需求。预计2011/2012年全球植物油库存使用比为8.5%左右，比上一年度下降1%，该比值已经连续四年下降。全球植物油仍处于供需相对偏紧的格局，为豆油等油脂价格提供底部支撑，豆油价格面临上行修复。

　　宏观层面上，2012年全球经济运行的不稳定性、不确定性增大，中国经济增长将出现减速，美国经济增长有望好于预期，欧洲则将深陷主权债务危机的泥潭。

　　但危中蕴机，整体经济的再平衡之路亦将促发商品价格的重新评估。

　　这反映在相关指数上，表现为美元指数中长期有转强迹象，CRB指数暗示总体商品价格动态走弱。豆类油脂价格从长周期来看，也存在转为弱周期的风险。

　　新年度里，全球大豆供给端依赖南美，拉尼娜现象会导致马来西亚和印尼降雨增加，同时可能给南美带来干旱，后期仍将为豆类油脂创造季节性炒作机会；而如果天气不出现意外，预计南美历史性丰产将补给全球供给，豆市存在供应压力。国内大豆4000元/吨的收储价格，对豆类油脂在底部起到强劲的支撑作用。

　　而对于其下游产品豆粕价格，受养殖业周期性因素影响，新年度总体先扬后抑，季节性机会较大。豆油压榨利润逼近不可长期维系极低值，新年度价差有望恢复性上涨，恢复到合理利润值中枢。

　　多重潜伏力量支撑豆价

　　“十二五规划”不利于我国大豆种植。按照农业部种植业“十二五”规划中“一个确保”的目标，水稻、小麦、玉米三大粮食作物自给率达到100%，今后大豆种植面积恐难有保障，更多依赖国际市场在所难免。

　　作物种植面积之争，不利于大豆种植。自连盘玉米期货上市以来，大豆玉米的比价中值为2；2008年3月初出现最大值3.53；2011年9月中旬出现最小值1.65，极值比价面临修复。

　　通过我国大豆主产区黑龙江省种植大豆玉米的收益对比，可以发现玉米对大豆的种植收益优势极为明显。这种状态令大豆在种植争地面前败北，2012年大豆播种季节恐怕难成大豆大面积播种的春天。减产将在一定程度上为豆价上涨酝酿预期。

　　成本刚性及国储入市决定豆市中期底部。

　　在我国，种植大豆的成本因子皆呈现刚性增长态势。2011年11月23日~2012年4月30日，国储入市收购大豆，价格较去年提高5.2%至2.00元/斤，封闭了大豆市场价格的下行空间。这样，生产成本和政策收购价格将决定其价格底部。