晨报记者 曹西京

　　近年来，医药行业掀起资源整合、整体上市潮。通用集团旗下中国医药、天方药业停牌待重组；广药集团旗下两家上市公司广州药业与白云山停牌筹划重组；太极集团、桐君阁上月底停牌，一度也被解读为太极集团将 整合旗下三家上市公司；片仔癀联姻华润华润集团突破营销短板……种种迹象显示，国内医药企业并购整合再度活跃。

　　整体上市接连不断

　　在国药集团、上海医药、华润医药三大药企整体上市的带动之下，地方医药集团整合也此起彼伏。如哈药集团向哈药股份注入三精制药和生物医药资产，实现集团整体上市前不久获得证监会批准；与此同时，广药集团或通过广州药业换股吸收合并白云山A的方式整体上市。广药集团是广州国资委下属企业，被业界称为“医药航母”，2010年实现工业总产值96.31亿元、利润总额10.30亿元。旗下广州药业以中药和商业为主，拥有白云山和黄中药、王老吉药业、华佗再造丸等核心企业或品牌；白云山则以西药为主。

　　目前，医药行业整合模式主要有两种：一是吸收合并，如上海医药以换股方式吸收合并上实医药和中西药业，再向上药集团发行股份购买资产，以及向上海上实发行股份募资购买香港上市公司上实控股的医药资产，“新上药”再发行H股，最终实现A+H上市；二是发行股份收购集团资产、股权，如哈药集团重整后，哈药股份将成为集团整体上市平台，并控股三精制药。上述两种方式有一个共性，即集团药业、商业、生物医药等资产全部集中于一家上市公司。这与现行的中国医药体制有关近两年国家实行基本药物招标，导致药厂出厂价重挫，且限制使用抗生素对医药企业“打击”也很大，而被认为潜力巨大的生物制药又需要大量资金，因此集团将传统中西药、生物药及商业整合在一起，形成合力。

　　今年以来，医药工业并购峥嵘初露。上海医药明确表示未来并购重心将转至工业领域；华润北药频频发力，拟以4.04亿元将北药集团旗下4家中药类公司打包注入华润三九，将大输液专业化制药公司上海长征富民金山注入双鹤药业，应对激烈的市场竞争。政策与资本显然是掀起医药工业并购浪潮的两大动力。政府大力推行医药产业转型升级、扶持医药流通领域龙头企业，陆续出台的“十二五”规划更是让医药产业整合指向“强”与“大”，而很多药企都不差钱，因此行业内的并购活动风起云涌。

　　流通领域并购发力

　　在搭好板块框架、清理内部同业竞争后，医药企业整合也开始向纵深发展，意在面向全国的流通渠道。由于中国医疗保险覆盖率不断上升，药品消费快速上升，医药流通领域尽管总体利润不及医药工业，但渠道为王使得众多药业纷纷出击。今年夏天，全球最大制药公司美国辉瑞（Phizer）一条消息引发投资者高度关注：公司拟与海正药业及全资子公司海正药业（杭州）有限公司投资2.95亿美元成立合资公司。据悉，目前双方合资事宜进展顺利，今年末明年初有望正式宣告成立。海正和辉瑞将为新公司注入等值的资产，海正注入产品+资产，辉瑞注入现金+产品，合资公司营销工作将由辉瑞方面负责，进一步扩大双方医药商业的经营规模。

　　作为国内最大的民营医药商业企业，九州通今年联手京东商城，打造医药电子商务平台。而中型流通企业英特集团、浙江震元等则计划通过加大并购和项目扩建拓展医药流通业务。前者先后完成对多家公司的并购、筹建药材公司，并推进物流平台建设；后者推出5.3亿元的定向增发方案，用于直营门店及营销网络建设、现代医药物流配送中心建设等。英特集团表示，目前医药流通竞争日趋激烈，已经从传统商业竞争延伸至拼资金、拼服务、拼网络、拼物流的全方位竞争。竞争集团化、多样化特点突出，行业巨头纷纷实施并购、联合重组，抢占地方份额，并向完整产业链延伸。

　　捕捉医药股投资机会

　　魏颖捷

　　11月以来，无论是生物制药的“十二五”规划，还是医药工业“十二五”规划，整个医药板块都不缺催化剂。在人口红利褪去以及老龄化的大趋势下，符合未来政策导向以及消费结构的医药股仍处于黄金增长期。然而医药股一荣俱荣的时代已经过去，没有研发能力、渠道优势以及产品定价权的公司将逐渐边缘化，最后能够生存下来的主要有两种：走在技术和研发前沿的生物技术公司以及能够借助医改等机遇进行横向整合的公司。换而言之，技术和并购将是医药行业投资的两大关键词。

　　技术：核心优势成就牛股

　　“十二五”期间生物医药总产值年均增长20%，整个行业产值将达到3万亿，走在技术前沿的如单抗体、基金工程、疫苗以及多肽药物等被列为重点发展的子行业。比尔·盖茨曾预言：下一个首富可能是生物技术的投资者。A股中，具有独家品种的生物类公司即使产品处于临床或者研发阶段，也往往是牛股的集中诞生地。重庆啤酒的乙肝疫苗、ST中源的人血干细胞是其中的典型。前期活跃的兰生股份以及岳阳兴长的股价催化剂也分别是抗癌单抗体和幽门螺杆菌疫苗。技术以及研发的突破将是盈利井喷的导火索，因此即使在熊市，“预期拽着股价跑”的现象仍有望在生物制药上体现。

　　具体选择上，可聚焦有重磅品种的公司和技术制高点的公司，这些壁垒往往是后继者无法企及的。拥有技术研发优势的公司有长春高新、华神集团、兰生股份、岳阳兴长、舒泰神等；拥有产品优势的公司有信立泰、恩华药业、沃森生物、丰原药业等。

　　并购：强者恒强的延续

　　与第一类相比，诸如医药流通、医疗器械、OTC等领域并没有爆发性想象空间。此类公司要想不断成长，更多是依靠外延式并购，简而言之就是采取苏宁电器不断扩张规模的发展轨迹。首先，并购可能性和主观意愿最强的当属医药商业，其虽然毛利率较低，普遍低于2%，但市场规模扩张较快，并且行业集中度偏低。“十二五”期间医药流通行业将重点鼓励药品流通企业兼并重组，着力培育1-3家千亿元级企业、20家百亿元级企业。随着医药流通领域的并购整合，规模效应渐趋体现，未来优质企业的盈利能力将迅速提升，从而意味着该行业有望产生高成长股。相关公司主要涉及一致药业、上海医药、科伦药业等全国性以及地方性龙头。

　　同时，第三终端市场扩容迅速，主要包括新农合定点医药机构和社区医药卫生机构，也为相关的医疗器械、医疗服务以及专业专科医院的扩张提供了潜在机遇。其中，医疗器械类公司通过渠道和小企业并购，可实现市场规模的快速扩张，相关公司有科伦药业、万东医疗等，专业医疗机构的公司有爱尔眼科、马应龙等。新版GMP对药企的净化、无菌等要求比以前提高了很多，企业要增加投入的主要就在无菌生产、空气净化等硬件上，设备企业有望优先胜出，扩大占有率，相关公司有新华医疗和东富龙。

　　[医药股点评]

　　红金

　　九芝堂（000989）内部整合提升空间

　　近年以来，该公司从多方面着手进行品牌资源和产品资源的内部整合，整体盈利能力得以提升。目前公司产品非常丰富，共有336个药品批文，其中独家品种34个,中药保护品种12个，销售过千万的品种超过10个，其中补肾固齿丸、裸花紫珠片等增速较快，二线品种的增长将成为公司长期成长的主要动力。

　　二级市场上，该股因业绩良好和市盈率较低，近期并未受股指重新探底影响。近日在成交量配合下形成稳健的上升通道，短中期均线系统形成多头排列，K线形态呈多头上攻态势，应有望上试年线压力，逢低可参与。

　　瑞普生物（300119）内涵外延扩张并举

　　兽用制剂国内市场空间大，集中度较低。该公司通过内涵式增长和外延式扩张，将不断扩大市场份额，努力打造兽药产业链一体化平台。目前公司正积极推进兼并、收购、合资、合作、战略联盟等多方式的资源整合与价值链整合工作，寻求国际合作，设法在产品研发、产品出口、国际最新产品引入等方面获得新突破。公司业绩成长性良好，其三季报净利润已超过去年全年水平。

　　二级市场上，该股自上市初期受炒新资金追捧，今年4月每10股派10元转增10股大比例除权之后，长时间处于20元上方的震荡整固，市场成本趋于统一。从目前股价形态分析，后市进一步下行幅度有限，可作中线关注、择机介入。

　　哈药股份（600664） 定向发行价倒挂

　　公司重大资产重组已获证监会并购重组委审核有条件通过。根据预案,哈药股份向哈药集团非公开发行股份，收购哈药集团所持生物工程公司标的资产和三精制药标的资产。该重组完成后,哈药集团医药产业将以哈药股份为平台实现整体上市。

　　值得注意的是，其非公开发行价（今年8月每10股派5.8元转增3股后，为18.54元/股）远高于目前8元多的股价，但该股却依旧跌跌不休。一方面是因为今年是抗生素行业的冬天，抗生素招标降价，国家出台抗菌药物分级管理办法，普药企业的业绩普遍出现下滑，这一趋势在第四季度仍然难以改善。另一方面更关键的是，该股盘大势沉，当今市场又缺乏资金青睐。鉴于上档均线压力重，建议回避。

　　*ST吉药（000545） 六次重组屡战屡败

　　该公司原来主要经营原料药,因经营不善业绩明显滑坡,成为市场中的“重组专业户”，四年中的六次重组均告失败。今年9月再次终止重大资产重组事项，而且公司第一大股东及实际控制人承诺在股票恢复交易后3个月内将不再筹划重大资产重组。目前公司已经连续两年半亏损，如果在今年年末继续亏损,公司股票将面临退市风险。

　　二级市场上，该股因重组题材屡获投机资金的炒作，近四年里长期围绕10元上下跌宕起伏，但其股价已远远超过公司应有价值。特别是在今后退市机制确立后，该股走下回归之路应是大概率事件，不碰为妙。

　　[观点]

　　从容投资：医药板块将恢复性上涨

　　11月申万医药行业指数上涨0.76%，跑赢沪深300指数7.21%；上证A股指数累计下跌了2.25%，医药生物指数上涨了3.83%，领先大盘6.08个百分点；医药制造行业11月份单月上涨了3.83%，位居所有行业第3位，体现出了比较好的防御性。医药行业从2010年11月以来已累计1年左右跑输沪深300指数，其中一部分公司可以看到比较确定的持续性成长，估值也具有一定吸引力。随着近期医药行业的负面因素已基本被消化，行业盈利水平将随着CPI下跌、中药材等原材料价格的下降而出现一定回升；行业政策方面如科技部的《“十二五”生物技术发展规划》已公布，医药板块利好因素将会逐步体现，预计随着年底到来医药板块的估值恢复性上涨行情将逐步展开。