生猪价格的高点有多高的问题，用精确的数字去判断，应该是超出了研究的能力范围。但是市场现阶段的关注焦点是：生猪价格能够突破2011年20元/公斤的高点？我们的观点是，有这样的可能性，而且概率比较大。主要是基于以下两个层面：（1）通过测算，2015、2016年的供需短缺可能严重于2010~2011年周期。我们预计15年生猪短缺1517万头，16年短缺3462万头，而这一水平高于2011年。（2）考虑通货膨胀因素，现阶段的生猪价格到20元/公斤要低于2011年真实价格。即现阶段的20元/公斤生猪价格相当于2011年18.7元/公斤的生猪价格。

　　关于猪价持续性时间的问题。我们的判断是，生猪行情很可能持续要到2016年下半年甚至年底。主要基于：（1）能繁母猪存栏走势不支持积极补栏说法。我们认为，养殖户的享受的盈利时间还较短，先期仍会考虑解决资金链断裂风险而偿还高息负责。而且，根据我们草根调研情况来看，经历了长达20个月的深亏，养殖户补栏更趋于理性。（2）母猪价格走势看不出强势补栏信息。截止7月17日二元能繁母猪的价格为30.17元/公斤，较2015年3月份的低点27.63元/公斤上涨了9.2%，远低于生猪价格52%的涨幅。且根据我们草根调研种猪场的情况看，现阶段相比10-11年周期，养殖户补母猪并没有那么疯狂。

　　关于养殖股估值给多少合适？我们认为，养殖股可给30~35倍的估值，相对A股整体估值溢价43%~67%。现阶段市场主要用现在的股价和2016年的一致预期业绩来测算空间，而10-11周期按此方法的养殖股平均估值给到42.9倍，高出当年A股超一倍估值溢价。按此方法，给养殖股40倍估值，则牧原目标价格到117.6元。而现阶段生猪的养殖股景气向上的情况在A股凤毛麟角。因此相对A股的估值溢价必须有所体现。因此，保守预计，养殖股可给30~35倍的估值，相对A股整体估值溢价43%~67%，目前仍有布局空间。

　　投资建议：依然可以重点配置。我们认为现阶段依然可以重点参与有估值溢价的养殖股。重点推荐牧原、雏鹰、大华农、天邦、正邦。禽类养殖股亦可关注（圣农、益生、民和、仙坛）。

　　报告正文

　　目前市场对养殖股的疑虑主要体现三个层面：

　　（1）这波生猪价格到底可以涨到多高？

　　（2）生猪价格上涨趋势可持续多久？

　　（3）养殖股估值给多少合适？

　　就上述两个问题，我们谈谈有别于市场的看法。

　　关于第一个问题：生猪价格到底可以涨到多高？

　　生猪价格的高点有多高的问题，用精确的数字去判断，应该是超出了研究的能力范围。但是市场现阶段的关注焦点是：生猪价格能够突破2011年20元/公斤的高点？我们的观点是，有这样的可能性，而且概率比较大。主要是基于以下两个层面：

　　（1）通过我们的测算得出，2015、2016年的供需短缺可能严重于2010~2011年的猪价景气周期。从供给上看我们估计2015年生猪出栏量为7.11亿头，2016年为6.93亿头；根据我们对城乡家庭消费量、餐饮消费量、企业需求量等方面的测算，我们预计2015年7.27亿头，2016年达到7.28亿头；供需平衡角度来看，预计2015年生猪短缺1517万头，2016年短缺3462万头，而这一水平高于2011年（当时出现猪价20元/公斤高点的年份）。

　　（2）考虑通货膨胀因素，现阶段的生猪价格到20元/公斤要低于2011年真实价格。根据通胀指数的数据，2011~2014年，累计的通胀率为7.38%。即现阶段的20元/公斤生猪价格相当于2011年18.7元/公斤的生猪价格。