4月CPI同比增速较上期回升0.1个百分点，其中食品项同比增长2.7%，较3月回升0.4%，非食品项同比增速0.9%，与上期基本持平。在食品项同比增长加快的过程中，猪肉价格增 速5.0%，起到明显推波助澜的作用。需要注意的是由于去年同期价格偏弱，本期CPI及各个分项的增速回升很大程度上是由于基数因素的作用，环比数据仍表 现为负增长，只是降幅明显缩窄。这种环比增速的下降主要受到鲜果、鲜菜、肉类等鲜活产品受气温回升而供给增加的影响，我们预计二季度随着气候对食品供给影 响的边际性减弱，季节性对食品价格数据的负面影响将逐渐减退。

　　猪周期并未失效，CPI三季度将回归“2”时代

　　本期价格数据微幅抬升，主要得力于肉类价格的支撑作用，从环比表现来看明显强于历年同期。我们一直强调2013年底以来生猪存栏量的持续低迷将 于今年一、二季度反映在价格曲线，猪周期表现出的仅仅是错位而非失效，即由历史12-14个月的周期拉长到16个月左右。本轮周期的猪肉价格回升除了近五 个季度以来供给缩减的支撑外，还存在着生猪及能繁母猪存栏量同比增速企稳、猪粮比价回升至6：1警戒线附近等佐证。从前海农产品指数来看，5月第一周猪肉 价格继续回升，我们认为在猪肉价格的带动下CPI的增速回升仅仅是一个开始，预计二季度同比将小幅回暖，并将于三季度开始回到“2”时代。

　　非食品项受到居住与衣着价格持续拉动

　　非食品同比增速与上期持平，环比小幅下降，从分项数据来看，本期无环比下跌分项，衣着、文教、医疗、居住分项价格环比增幅最大，分别为 0.5%、0.4%、0.2%、0.1%，其中居住价格已实现连续四个月环比正增长，衣着分项近两月环比涨幅高于往年，但并未明显突破4月价格上涨的季节 性特征。总体来说，从需求端来看，偏宽松政策的实施并未对产业链终端形成正面影响。

PPI依旧低迷，预计将维持低位震荡

　　PPI同比增速与上期基本持平，延续自2012年一季度起的负增长态势，环比降幅0.3%，较上月扩大0.2个百分点，主要是受石油加工产品价 格由升转降及煤炭开采和洗选价格降幅扩大的影响。在30个主要工业行业中，石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造价格分别上 涨1.2%、0.5%和0.5%。煤炭开采和洗选、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格分别下降2.7%、1.5%、1.0%。

　　预计PPI仍将持续低迷，但同比降幅继续扩大的空间有限。

　　CPI受猪价推高，价格裂口进一步扩大

　　总体来看，本期CPI与PPI出现一定程度的分化，CPI有所回升，PPI继续下降。我们认为随着由生猪供给到猪肉价格传导进程的逐步推 进，CPI增速将在其带动下缓慢走高。但在经济低迷，大宗商品价格趋势性回落的大前提下，CPI回升的幅度有限，我们预计CPI同比将于三季度重返“2” 时代。同时PPI仍将持续低迷，但同比降幅或将维持稳定，CPI与PPI之间的裂口将进一步扩大。