齐鲁证券谢刚

　　我们的观点是“当前猪价经历为期2月的窄幅调整后，11月份左右将是猪价春节前旺季上涨起点，建议积极参与畜禽链第三波机会，其中圣农发展(002299,股吧)(002299)、益生股份(002458,股吧)(002458)和牧原股份(002714,股吧)(002714)等养殖股均可积极配置。”

　　有部分机构则认为今年猪肉需求非常差，只有辅之以流动性宽松和定向降准等刺激因素，才能有一波确定性的反弹机会。我们则坚持认为，无论最近是否出现央行定性宽松等利好，从产业运行轨迹及生猪价格预测框架来判断，11月猪价将止跌回升，当前属于畜禽链产业调整的尾声阶段。

　　而离春节前的消费旺季还有2-3个月时间，猪价上涨的时间和空间都较为确定，并且足够二级市场畜禽链发动一波中型级别的反弹。

　　不必担忧产业和二级市场背离

　　无需担忧畜禽产业和二级市场背离，前期消极补栏效应将显现，我们判断猪价将于11月止跌上涨，对春节前猪价乐观，有望达到16-17元/公斤以上。

　　今年以来我们用存栏结构指标来分析短期猪价涨跌预判精准，例如9-11月份国内猪价面临调整。我们最新观测的产业数据发现，自7-9月份以来仔猪补栏消极，其中三元仔猪价格维持在23-25元/公斤，同比下跌20%以上。其中草根调研定点养殖场小猪料销售同比下降5.6%，亦即11月份以后整体生猪供给有望同比同步下降;而9月底生猪存栏结构数据也同步调整，其中大猪占比12-13%(较7月份提升1-2百分点)，80公斤左右中小猪占比反而下降(其中80-100公斤降至9.7%，刚好11月份左右出栏)。

　　草根数据表明7-9月份养殖户真实补栏持续偏低将导致11月份以后可供出栏大猪减少，而4季度需求处于环比恢复阶段，所以11月份(滞后4月)开始生猪供需又出现阶段性供不足需(此为短期视角看，中期一年来看猪价都处于上升周期中)，猪价也将将提前迎来上涨行情。因此，这将导致2015年春节前和2014年有较为显著的差别——旺季下跌可能性很小，我们看好春节前猪价上涨走势。按照当前生猪存栏和需求下滑定量纵向对比，我们大致预判猪价有望达到16-17元/公斤以上。

　　明年畜禽企业盈利不悲观

　　近3个月猪价调整利于产能进一步去化，中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件，即使考虑最近通胀预期下行和油价低迷情况，对明年的畜禽养殖企业盈利也不应悲观。

　　虽然8月开始国内母猪价格逐步开始起色(1300元/头涨至1600元/头)、产业出现一定温和补栏，但是7-9月份养殖成本大幅高企(玉米现货价涨10%)，导致行业盈利并未有明显起色，而且猪价同时进一步调整1元/公斤以上。所以行业内母猪淘汰力度仍然较大，从而可能显现出9月份农业部母猪存栏继续创历史新低。

　　而回归到我们的猪价供需框架体系来看，本轮生猪供需格局是双双收缩，定量估算需求下降5-6%，供求下降8-10%，养殖股若想出现2011年那样的大牛市，则能繁母猪要降至4300万头左右是先决条件，截至9月份最新存栏数据为4450万头，这表明能繁母猪存栏数据正在逐步临近牛市标准，因此整体我们判断明年猪价上涨趋势明确，头均盈利可能介于2011-12年之间的300元/头，预计猪价高点18元/公斤以上，将于2015年9-10月份出现。

　　积极参与畜禽第三波机会

　　从策略方面，投资者目前可积极参与畜禽链第三波机会，其中圣农发展、牧原股份等养殖股可坚定配置，饲料疫苗龙头同步加仓(包括大北农(002385,股吧)、新希望、金宇股份、天康股份)，这是年内非常确定的一波机会。对于养殖股调整10-15%后，当前可提前布局买入，静待畜禽价春节前实质上涨;而当前依然是中周期布局饲料股和疫苗股的上佳时机。

　　当然，具体子行业景气持续时间则有所不同，因此投资节奏也不应相同：

　　第一，对于畜禽养殖股，就产业趋势来说畜禽链景气向上至少持续到2015年9-10月份，那么养殖股远未走完;同时本轮畜禽大周期向上，禽链产能去化更加彻底(祖代鸡引种量同比下滑40%)，所以养殖中单纯看产业弹性，我们更加倾向于禽链。

　　而短期看，11月份猪价将再次开启上涨征程，在此前养殖股普遍调整10-15%后，我们建议投资者可再次积极布局，特别是圣农发展、益生股份、民和股份和华英农业(002321,股吧)等禽业股和牧原股份、雏鹰农牧(002477,股吧)和天邦股份(002124,股吧)等养猪股，以迎接中期畜禽链价格实质性暴涨(我们判断还有两波上涨时点：一是2015年春节前2个月内确定性上涨，二是自2015年5月份左右猪价可能大涨，一直持续至10-11月份前后)。

　　第二，对于饲料和疫苗股，就中期猪价预判和畜禽链产业变迁来看，2014年7-8月饲料疫苗行业处于中周期底部向上阶段，当前类似于4月份养殖股，环比改善但同比稍弱，但趋势向上，预计2015年2季度起饲料股和疫苗股增速将会显著加快，建议中周期布局。其中饲料股继续推荐大北农和新希望，弹性品种唐人神(002567,股吧)，疫苗股首推金宇集团(600201,股吧)及天康生物(002100,股吧)，以及国企改革股中牧股份(600195,股吧)。