投资要点：

公司公布2013年中报，业绩符合预期。报告期内公司实现主营业务收入8.4亿元，同比增长14.06%；实现归属上市公司股东的净利润4187万元，同比下降78.61%。每股收益0.08元，完全符合我们此前的预期。同时，公司预测1-9月可实现净利润6584-11851万元，同比下滑55%-75%。

猪价下跌，公司养殖业务盈利显著下滑。报告期内，公司生猪出栏77.7万头，同比增长2.94%。其中商品仔猪53.4万头，同比减少10.65%；商品肉猪21.29万头，同比增长60.2%；二元种猪3.03万头，同比增长24.4%。公司畜禽养殖业务收入5.27亿元，同比下滑1.7%。受春节后猪价下跌，饲料成本上升，以及生猪出栏结构调整的影响（考虑到屠宰及肉品业务的发展，公司有意识的调高了商品肉猪，包括生态猪的出栏量，降低了仔猪出栏量），报告期内，公司养殖业务毛利率由去年同期的34.6%下滑至27.4%。

屠宰与肉品销售业务亏损，进一步拉低业绩。截至6月底，公司在河南、上海等地区共开业120家“雏牧香”专营店，公司生鲜肉的销售受专营店渠道建设速度的影响，生鲜肉及其加工品销售量较少，导致生猪屠宰量较少、生鲜产品折旧分摊较高，导致屠宰业务亏损；而为宣传和推广“雏牧香”品牌，渠道建设管理人员增加，相应的工资等费用增加，同时进入终端市场相应的促销费、运输费、广告宣传费等费用增加，导致肉品业务未实现盈利。预计公司上半年屠宰与加工业务各参股子公司合计亏损3700万元。

三季度猪价上涨，养殖业务盈利好转，但屠宰与肉品业务为业绩增长带来不确定性。6月以来，国内商品肉猪、仔猪价格持续上涨，8月底，公司商品肉猪、仔猪价格较上半年均价分别同比上涨约12%，24%；较去年同期分别上涨约13%，32%。预计目前公司养殖利润环比大幅提升，同比亦有所增长。预计三季度公司盈利将有所改善，但增长幅度还需关注屠宰与肉品业务经营情况。

维持公司“增持”评级。假设公司13-15年生猪出栏量为190/260/380万头，肉品业务于14年全面盈利，则公司上述年度可实现收入22.1/36.4/52.6亿元，实现净利润1.9/2.7/4.9亿元，对应EPS0.22/0.32/0.58元（考虑到屠宰及肉品业务亏损幅度略超预期，下调盈利预测，原盈利预测为0.28/0.40/0.62元），市盈率52/36/20倍。生猪养殖行业最坏时点已过，下半年猪价整体好于上半年和去年同期，暂维持“增持”评级。