核心观点

　　事件:

　　2013年6月18日,农业部发布5月4000个监测点生猪存栏信息,数据显示生猪存栏量环比增长0.2%,同比下降1.2%;能繁母猪存栏量环比持平,同比增长1.7%。

　　点评:

　　1、能繁母猪存栏量依旧维持高位,后期供应充裕,猪价承压。1-4月份,受生猪、仔猪价格持续下滑的影响,能繁母猪存栏量高位有所回落,累计环比下降1.1%;5月份,在猪价企稳回升的背景下,能繁母猪存栏量停止下滑,但依旧维持在5000万头左右,处于历史上较高水平。能繁母猪存栏量是影响生猪供给的关键变量,其存栏量高企,说明后期生猪供应充裕,仍需时间消化其存栏量,才能迎来正真的“拐点”。

　　2、生猪存栏量连续3个月环比增长,短期供应无忧。生猪存栏量自3月份以来,连续3个月出现环比增长态势(0.9%、0.7%、0.2%),表明短期供应无忧;虽然下半年猪肉需求回升驱动猪价上涨,但受制于存栏量增长,猪价大幅上涨的可能性较校

　　3、生猪供应短、中期供应充裕,后期猪价如何演绎?今年年初以来,各家研究机构均对猪价做出相应的判断,有人认为下半年是拐点,有人认为只是反弹,有人认为后期涨幅可能有10%左右,有人认为有30%-40%的涨幅,对于后期猪价运行态势,要取得一致性认识是不可能的,正所谓“乐观是乐观者的通行证,悲观是悲观者得墓志铭”。对于后期猪价的判断,我们认为今年4月份的猪价可能是全年最低点,后期存在反弹的需求,反弹幅度在10%左右,真正的“拐点”可能在2014年中后期。

　　之所以说4月份猪价是全年的最低点,理由主要有如下三点:

　　(1)近20年的数据显示5、6月份猪价一般为全年最低点,历史上只有三次例外,而例外的三次所处的背景分别为亚洲金融危机、全球金融危机以及生猪大规模疫情爆发。

　　(2)今年4、5月份两批次冻肉收储后,猪价向政府调控目标靠近,但仍没达到,政府仍有收储的动力和预期。

　　(3)历史上看,2009、2010、2012年三次收储后,猪价均呈上升趋势。

　　之所以说反弹的幅度在10%左右,主要是基于以下两点:

　　(1)个人的经验值;(2)市场认为下半年猪价可能发生变化的时候,政府等相关环节基于这种预期会采取相应的措施,猪价的表现会相对平稳。

　　之所以说真正的“拐点”可能在2014年中后期,主要是基于生猪的繁殖周期、生长周期以及能繁母猪存栏量来推算所得。

　　投资建议:从基本价值因素角度考虑,由于养殖类公司2013年业绩下滑是确定的,其猪价的反弹将引发业绩预期改善,进而提振市场情绪,引发估值回升,但鉴于猪价反弹力度弱,市场情绪提振有限以及反弹幅度低于市场预期的可能性大(形成负预期差),且该机会短暂而急促,因此,暂不建议参与相关养殖类个股的投资,维持养殖行业“中性”投资评级。

　　风险提示:畜禽疫情爆发;政策调控不确定性。