上周农业板块小幅跑赢大盘:上周沪深300上涨2.02%,TMT板块继续领涨;农业板块跌幅3.32%,表现较好。分子行业来看,上涨表现较好的仍然是养殖板块,雏鹰农牧（002477）绝对收益10%,圣农、华英、益生、民和也有3-5%的绝对收益。主要原因可能是畜禽价格的持续反弹,上海等多地取消禽流感应急预警,第二轮猪肉收储消息等影响,雏鹰收益较大。饲料方面,新希望、金新农（002548）等养殖业务占比较多的股票也有较好表现。

　　猪价小幅反弹。(1)搜猪网5月17日数据,生猪价格12.46元/公斤,猪粮比5.56,头均亏损180元,相比一周前回升0.4元/公斤,猪价的回升主要受猪肉收储影响。(2)我们认为收储对猪周期影响有限。其一,目前中央猪肉储备能力在20-30吨(现有加陆续建成的)左右,占猪肉消费量的0.5%左右,占比较小。其二,目前母猪存栏较高,我们判断未来两个月内猪价不会见底。2010年4月15日首次开始猪肉收储后,5月底即是猪价底部,主要原因是当时母猪存栏已经明显下降(4月4670万头,距离周期高点下降5%左右),而目前存栏情况不具备这样的条件。

　　鸡苗价格涨幅缩小:(1)鸡苗方面,5月17日山东烟台鸡苗平均价约2.55元/羽。均价比一周前的2.5元/羽涨势趋缓。(2)鸡苗涨势趋缓,根据前期我们对北京艾拔益加调研的情况来看,其原因可能是禽流感后补栏高峰将逐渐过去,并且种鸡产能可能有一定程度恢复。后续行情,一方面未来苗价可能继续惯性上涨;另一方面,在母猪存栏较高,养猪亏损的背景下,近期苗价如果出现回落行情也是正常的。建议参与养殖反弹的投资者谨防鸡苗价格回落风险和二季报业绩低于预期的风险。禽类价格中枢的趋势性上涨还需等到下半年的猪价触底回升。

　　大宗农产品各有涨跌。(1)上周美国玉米、小麦、大豆涨幅分别为 3.1%、-4.84%和 2.2%;小麦跌幅较大,主要原因是USDA预计13/14产季小麦产量库存有较大幅度同比上涨。而相比之下,玉米、大豆近期有一波反弹行情,主要原因可能是天气导致美国玉米播种进度10几年来最慢,此外也有美国压榨利润较好,出口销售较好等原因。(2)国内方面,经历了前期一轮下跌后,本周油脂价格表现平稳。

　　母猪存栏继续小幅下降。(1)4月母猪存栏环比下降0.4%,绝对数值估计在5013万头左右。继3月份母猪存栏下降25万头左右,4月份继续下降。

　　我们认为5-6月份猪价平稳或者小幅回升,可能使得未来母猪存栏消化速度较慢。7-8月份暑期消费淡季将使得猪价维持在低位,母猪存栏有望继续得到消化。我们维持此前判断,如果后市养殖继续有较大幅度亏损,使得母猪存栏距离高点下降3-4%左右,即绝对数量在4900万头左右,则可以认为存栏消化良好。(2)生猪存栏环比增加0.7%,但同比仍是负增长。

　　环比回升的主要原因应该是在春节集中出栏后出现的季节性的补栏。

　　风险提示:价格变化超预期容易对股价造成波动风险。