受猪价下跌影响,公司前三季度业绩低于市场预期,同比下降15%。1-3季度实现营业收入113,488万元,同比增长27%;营业利润26,443万元,同比下降14%;归属母公司所有者的净利润26,338万元,同比下降15%,每股收益0.49元。

其中,3季度实现营业收入39,269万元,同比下降4%;营业利润7,304万元,同比下降56%;归属母公司所有者的净利润7,348万元,同比下降57%,每股收益0.14元。公司同时预告2012年全年净利润变动幅度为-15%至15%。

2011年猪价走势前低后高,2012年则前高后低,使得公司2季度以来业绩增长压力较大。按照搜猪网统计口径,今年1-3季度全国仔猪均价为33.02、31.79和27.71元/公斤,同比变动幅度为41%、-7%和-37%;全国生猪出栏均价为15.98、13.64和14.07元/公斤,同比变动幅度分别为11%、-17%和-27%。

预计本轮猪周期见底在2013年2-3季度前后。2012年以来猪价虽呈下跌趋势,但跌幅有限,目前猪粮比仍在6附近徘徊,行业整体仍处于盈亏平衡点附近,使得养殖户淘汰母猪进程缓慢。近两月母猪存栏量环比仍有所增长,反映市场整体去产能进程缓慢,未来2-3个季度行业供应面压力仍大。按照目前的母猪和生猪存栏数据估算,下一轮猪周期启动在明年2-3季度左右。

未来2-3年公司养殖规模将保持高速扩张,并通过向下游屠宰加工环节延伸,增强抵御猪价波动的能力。公司将建设开封、新郑、新乡3个100万头生猪屠宰项目;在三门峡地区建设生态猪养殖项目,计划2016年生态猪出栏量达到100万头。

同时,通过合作建设“雏牧香冷鲜肉专卖店”,构筑生猪屠宰加工业务的销售网络,其“代理专卖店+会员制营销体系+上门配送服务+食品安全溯源系统”将是一种全新的猪肉销售模式。公司首批50家雏牧香冷鲜肉专卖店于今年4月份在郑州启动招商,9月份已开始试运营。预计公司12-14年生猪销售量年复合增速将保持在50%左右,2014年达到360万头的销售规模。

调整评级至增持-B。预计2012-2014年EPS分别为0.67、0.93和1.43元。公司作为A股市场生猪养殖行业龙头,将是未来3-5年生猪养殖行业规模化发展最大的受益者,看好公司长期成长前景。但由于未来2-3季度猪价将延续同比下跌趋势,公司短期业绩压力较大。

风险提示:猪价波动风险;疫情风险。