事件：4月17日，公司发布了2017年一季度报告。报告期内，公司实现营收46.2亿元，同比增长15.25%，归属于上市公司股东净利润1.23亿元，同比减少45.88%，EPS为0.05元。2017年1-6月经营业绩的预计：归属于上市公司股东净利润变动区间为2.6亿-3.3亿，变动幅度为-57.36%-45.87%。

　　我们的分析和判断：

　　1、2017年猪价高位运行，养殖板块贡献稳定业绩。

　　一季度生猪销售价格较上年同期下降幅度较大，同期公司归属于上市公司股东净利润同比下降45.88%。目前，行业能繁母猪存栏仍在低位，本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎，预计17-18年猪价将持续高位运行，公司持续受益。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主，正着力发展“公司+农户”模式。我们预计，17-18年出栏量320万头、420万头，养殖板块有望贡献稳定业绩。

　　2、饲料景气反转，饲料盈利接棒养殖。

　　饲料是公司盈利的现金牛业务，2016年公司饲料收入达到145亿，同比增长10.84%，饲料销量达到537.01万吨，产品结构以全价料为主，2016年全价料销售收入占饲料整体销售收入的65%，预混料和浓缩料产品也已形成了一定规模。养殖高景气背景下，养殖户开始加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研，规模化企业补栏积极，饲料行业销量全面回升。预计公司饲料板块业绩将逐季改善，公司业绩持续高增长可期。

　　3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益，公司业绩正逐步兑现。

　　此前公司已公告，向管理层及核心骨干向激励对象授予不超过（含）3,000万份股票期权，解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益，激发员工活力，公司业绩将逐步兑现。

　　投资建议：

　　预计公司17/18/19年归属于母公司净利润9.1/9.6/10.8亿元，对应EPS为0.40/0.42/0.47元，6个月目标价7.00元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：猪价上涨不达预期，改革推进不达预期。