投资要点

　　温氏即将整体上市。温氏集团是我国最大的畜牧企业，是目前最成功的三农服务平台。目前换股吸并大华农正在进行，完成后将在创业板整体上市，按照目前股价估算，其市值达到1400亿元，是养殖行业的绝对龙头。

　　服务三农，温氏模式扩张无边界。（1）养殖行业集中度提升带来持续大环境利好，作为目前全国规模最大的养殖公司，温氏规模优势明显；（2）产量优势可持续的原因一是“公司+农户”模式实现轻资产复制，高速扩张；二是与农户、员工利益均衡；三是农户养殖体验好，持续合作意愿强。

　　生态圈完善，高效养殖可持续。（1）历史数据表明公司成本优势突出，费用控制良好；（2）公司成本优势具有持续性，原因一是技术创新体系优化养殖指标，提高效率，降低单位成本；二是配套产业链支持养殖主营开展，缩减中间成本；三是全集团信息化运作保证高效率低损耗。

　　养殖景气超预期，如日方升。当前时点猪价超预期上涨。需求端企稳，供给端已经下降20%以上，处于历史新低。我们重申养殖景气持续向上，供需缺口较大，16年比15年更好。公司业绩弹性大，增长迅速。

　　投资建议：我们预测公司15-17年EPS为2.08、3.39、2.87元，对应的PE为18.9、11.6、13.7倍。温氏作为养殖行业第一标的，核心资产按对标养殖上市企业牧原、圣农的体量测算约1650亿元；公司具备20%左右的估值折价，在整个养殖价格上行周期下，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：重大疫情风险。