建立套利模型 把握市场机遇——浅谈农产品期货关系套利操作
发布: 2010-12-27 | 作者: | 来源:
关系套利是内因套利的一种。内因套利是以事物发展的内因或事物间内在关系为依据的套利方法，它包括因素套利和关系套利。因素套利主要考察同一因素对不同套利对象的影响力差异，关系套利主要考察套利对象之间的价格关系是否合理。这里的价格关系是指不同时期、不同市场或不同领域的相同的或不同的期货商品的内在价格关系。比如，大豆和豆粕之间的压榨关系构成了大豆期货市场的压榨套利、国内外大豆根据进出口成本而形成的跨市场套利，再比如，小麦市场根据仓单成本而形成的期现套利等等。笔者以豆类期货的压榨套利为例，来说明进行关系套利操作的方法和步骤。
第一步：建立套利对象价格关系模型。
豆粕和豆油是大豆的加工产品，三者之间存在着相对固定的价格关系，这种价格关系是由价格所属时期压榨行业平均生产技术水平和社会平均压榨利润决定的。当前，1吨大豆可加工出0.785吨豆粕以及0.18吨豆油，加工费用一般为110元/吨左右。这样以来，大豆、豆粕、豆油间就形成了这样的价格关系：大豆价格+110(加工费用)+压榨利润=豆粕价格×0.785＋豆油价格×0.18。豆油价格的波动一般比较平缓，在一定的时期内可以将其固定。近段时间豆油平均价格为4500元/吨左右（大豆、豆粕以大商所期货价格为准、豆油价格以大连地区现货价格为准），则上述价格关系公式可以简化为：大豆价格+压榨利润=豆粕价格×0.785＋700。公式中只有三个变量：大豆价格、豆粕价格、压榨利润。
第二步：确定价格关系进入投机状态的衡量指标和指标临界值。
在大豆压榨套利中，我们以压榨利润作为指标来衡量大豆和豆粕的价格关系是否合理。上述公式中的"压榨利润"就是确定大豆、豆粕价格关系是否进入投机状态的套利衡量指标。指标公式为：压榨利润=豆粕价格×0.785＋700-大豆价格；理论上，当大豆压榨利润过高时(其原因是豆粕相对于大豆原料价格过高)，便会有更多的油厂增加大豆采购、提高豆粕产出，从而抬高大豆价格、抑制豆粕价格上升；反之亦然。
指标临界值是指能够揭示商品价格关系是否已经进入投机状态的指标值。这一临界值在压榨套利中，可以根据压榨行业实际经营状况确定，也可以根据期货市场中的价差波动规律来总结。
目前国内大豆压榨企业竞争比较激烈，大豆的压榨利润水平一般在50元/吨以下。如果以上述公式计算出的压榨利润值大大超过50元/吨，达到100元/吨以上时，即可进行买入大豆，同时卖出豆粕的套利操作。反之，压榨利润值成为负数，一般超过－100元/吨时，可以进行买入豆粕，同时卖出大豆的反向套利操作。统计表明，两年来，DCE市场的大豆压榨利润值的波动区间也是在-100--+100元/吨之间。也就是说，大豆压榨套利的指标临界值为-100和+100，只要压榨利润超过这个数值，就可以进行套利操作。不过，应该注意的是，由此总结出来的临界值一般都是经验性数值。
第三步：根据实际情况变化及时修正价格关系模型和临界值，追踪临界值出现的机会。
在建立了价格关系模型以后，应随着影响价格关系的各变量或因子的变化，及时调整关系模型和临界值。比如，在大豆豆粕压榨关系中，豆油价格是个变量，当豆油价格发生显著变化时，应调整它的价格取值；如果大豆加工技术有变化，也可能导致豆油和豆粕的压榨产出比发生改变；再比如，如果经济景气度提高，社会平均利润上升，那么压榨利润临界值也会提高。
随着期货价格的不断变化，连续追踪衡量价格关系的套利指标值，有利于我们把握指标值接近临界值的机会，及时作出套利的决策。例如2002年2月19日大连大豆、豆粕的收盘价格分别为2092、1658元吨，压榨利润指标值=1658*0.785+700-2092=-90.47(元/吨)，正在向临界值逼近。到次日收盘时，大连大豆、豆粕的收盘价格分别为2119、1659元/吨，压榨利润指标值为-116.68元/吨，已经超过临界值。这时，可以作出进行买入豆粕同时卖出大豆套利操作的决策。
第四步：进场前检验市场环境是否适合套利操作。
进场前应考虑套利是否存在意外的市场风险，主要考察：1、套利对象交易是否活跃，是否有利于资金出入。根据实际情况，目前的大豆压榨套利操作只适合于远期持仓较大的合约。2、是否存在逼仓风险。尽量不以近期合约为套利对象，以规避特殊情况下出现的逼仓风险和资金出入障碍。
在完成上述几步后，如果在2月21日开盘时进场进行买粕卖豆的套利，当时S209价格为2123点，M209价格为1661点，压榨利润值为-119元/吨。到3月5日收盘时，S209价格为2083点，M209价格为1705点，压榨利润值已经回升到-44.6元/吨，套利操作赢利高达84点(含手续费)。按双向投入的保证金计算，赢利达26%。
第五步：掌握加码时机和对冲时机
加码条件：介入套利后，如果套利指标值超过临界值后仍继续扩大(当套利对象处于严重投机状态时，经常出现这种情况)，应再一次检验套利的依据是否出现了问题。如果确认没有问题，才可以在控制好仓位的情况下加码。对冲时机选择：以上述压榨关系套利为例，当压榨利润由-100以下回升至-50以上时，或压榨利润由+100以上回落到+50以下时即可同时对冲出场。到3月5日，压榨利润值已经回升到-44.6元/吨，即可对冲所持套利头寸，以实现利润。
事物是普遍联系的，农产品期货商品的生产、加工、流通领域客观存在着许多可以让我们有效把握的价格关系，善于利用这些关系进行套利操作，能够获得比较稳定的收益。另外，研究价格关系套利有助于我们权衡市场价格水平的相对合理程度，对我们的单向操作也不无裨益。
