至本期，关于生猪养殖行业的公司价值研究已是第三家，前面分别是唐人神（002567,股吧）和雏鹰农牧（002477,股吧）。虽然这三家公司都是生猪养殖，但却是三条完全不同的路线唐人神以饲料主线延伸全链条，雏鹰农牧以仔猪和育肥猪而向两端延伸覆盖全链条，本周研究的大康牧业（002505,股吧）自上游的种猪而疾速向下游延伸涉及全链条。

　　不知诸位是否听出了些道道？这三家公司的目标都是全链条种猪、仔猪、育肥猪（商品猪）、饲料以及冷却鲜肉供应商，但它们的核心竞争力分处三个不同的着力点上。

　　它们最终谁将是综合竞争力最强的公司？需要两个条件去观察，一是规模能力，更通俗地讲，就是谁具有最快扩张能力的问题；二是在全产业链条上，最具有高平衡性的公司内循环衍生能力就会最强。前一个条件拼的是规模，后一个条件拼的是盈利能力。

　　关于大康牧业，我预估需要两期专栏才会透彻地讲清它的公司价值。当然，我的研究逻辑不会面面俱到。这期阐释它的基础物质及它的敏感性。

　　先来看它的猪结构。我取的数据是2009年和2011年两个年度进行比较，2009年种猪39034头，仔猪51723头，育肥猪72014头，饲料13686吨；2011年种猪56000头，仔猪73400头，育肥猪113600头，饲料17500吨。

　　这个体量尚不足够大的公司生猪结构非常合理，而更重要的是它控制着种猪源头，十分有利于向下游进行扩张。同时，从它2008年至2011年四个年度的毛利率来观察，2008年种猪、育肥猪、仔猪、饲料的毛利率分别是18.00%、16.66%、24.96%、4.02%;2009年是16.43%、9.93%、16.43%、4.23%,2010年是18.03%、10.57%、13.22%、6.8%;2011年是19.98%、14.45%、23.28%、6.11%.通过4年周期，我们可以观察到毛利率最高的是仔猪，最稳定的是种猪，波动最大的是育肥猪。

　　通过这个分析的一个结论是，大康牧业未来的净利润除去扩张因素之外，当前的主营业务模块应该是比较稳定，同时也可量化观测。不过，需要特别提醒的是，唐人神、雏鹰农牧及大康牧业三家公司都对产品价格的变动及原材料价格变动相当敏感，对于大康牧业来说，如果公司生猪销售平均价格上涨或下降10%、15%,将为公司增加或减少利润总额2236万元和3354万元；当玉米和豆粕两种原材料的价格上涨和下跌10%时，将减少或增加公司利润总额1778万元，当价格上涨幅度达到16.99%时，公司将出现亏损。

　　如果你完整研究过它自上市以来的公开资料，你可能会发现，与唐人神及雏鹰农牧三者比较，虽然大康牧业也进行了诸多并购，但步伐并不大和并不快（这极可能是与大康牧业所处的湖南怀化市场狭窄有关，亦与湖南市场的激烈竞争有关），而扩张是这个行业的重要战略。我们需要更进一步观察它在湖南区域市场的扩张能力，这是它从当前的区域公司到全国公司的一个重要认证。