进入8月份以后，猪肉价格又悄然重拾升势。国家统计局24日发布的50个城市主要食品平均价格变动情况（8月11日到20日）显示，猪肉后臀尖价格达到31.18元/公斤，环比上涨0.3%，五花肉价格为30.22元/公斤，环比上涨0.4%。在8月上旬，猪肉后臀尖的价格环比持平，但五花肉价格环比上涨0.1%。市场预计8月份猪价很难继续下降，而8月下旬猪肉需求逐渐走出低谷，猪价将企稳回升。因此，在基本面支撑下，5猪肉相关个股有望重现“猪坚强”走势，值得投资者注意。

　　大康牧业：围绕募投项目产能逐步释放

　　002505[大康牧业]农林牧渔类行业

　　研究机构：华鑫证券分析师：赵雷撰写日期：2011年08月24日

　　2011年1-6月，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长18.4%；实现营业利润3145万元，同比增长95.2%，实现利润总额3456万元，同比增长107.1%；实现归属于母公司所有者净利润3456万元，同比增长107.1%；基本每股收益0.21元；报告期内无中期利润分配预案、转增预案。

　　毛利率提升+收入增加成业绩增长主要推动因素。自去年下半年以来，由于供给短缺，猪肉价格持续上涨，整个生猪养殖行业盈利能力明显提升。报告期内，公司主要产品仔猪、种猪、育肥猪价格分别上涨76.92%、-6.28%和26.03%，销量分别增长30.5%、40.45%和-24.63%（种猪销量减少主要因30万头生猪规模生态养殖小区项目对种猪需求增加所致），饲料价格下降-0.22%，销量增长19.26%。公司综合毛利率提升5.9个百分点至15.7%，加之收入增长，两大因素共同贡献营业利润增长85.48%。

　　公司2010年底上市，募投项目为30万头规模生态养猪小区建设项目和40万头生猪屠宰项目。我们估算公司2010年销售商品猪（包括仔猪和育肥猪）约15万头，生态养猪小区项目的达产将带来产量200%的增长。40万头生猪屠宰项目达产后年均生产冷鲜肉及分割肉共28000吨，50%供给怀化市（占市场份额的20.23%），50%供给长沙市（占市场份额9.21%）生态养猪小区项目的30万头生猪将部分作为后一个屠宰项目的原料。我们预期两个项目2011年将分别贡献收入8000万和14500万。

　　公司上半年投资动作较多，分别收购怀化新康牧业、澧县平安种猪场和石门县盛旺达种猪场，购买鸭毛垅养猪小区。公司近期的举动都是围绕两个募投项目展开，保障2012年生态养猪小区项目能够产出种猪1万头，商品猪10万头。

　　公司未来产品销售结构将有所变动。为配合募投项目产能的完全释放，种猪销量增长将放缓，育肥猪数量及肉制品产出将持续增长。受益于自身养殖规模的扩大以及生猪养殖行业集中度的提高，预期饲料业务也将保持较高的增速，11和12年分别增长36%和40%。

　　我们给予公司2011年EPS0.44元，2012年EPS0.55元，市盈率分别为35倍和28倍。我们给予“审慎推荐”投资评级。

　　新五丰：受益行业高景气三季报预增20倍

　　600975[新五丰]农林牧渔类行业

　　研究机构：方正证券（601901）分析师：陈光尧，张保...撰写日期：2011年08月21日

　　点评

　　行业高景气，业绩高增长可持续

　　生猪价格从2010年6月份拐头向上，当前猪粮比已超过8：1，自繁自养头均盈利超过700元。近期受国家调控政策影响猪肉价格有所回落，但是从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间，短期内供需缺口难以弥补，因此我们认为2011年生猪供应总体紧张，全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右，较2010年涨30%以上，自繁自养头均盈利全年在400元以上，较2010年翻两番。根据调研，公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。

　　生猪内销业务崛起，主业转型成功

　　公司原来主要收入是生猪的港澳出口，由于自2008年起供港业务的配额管理、代理行制度、供港活猪自营出口经营权三大政策均发生重大变化，港澳与大陆地区生猪价格趋同，公司减少供港澳活猪业务，收入由占比由2008年的50%下降到2011年中期的32%，代之大力发展生猪内销（收入占比由8%上升到24%）和高端冷鲜肉（收入占比由7.4%上升到11.4%）。

　　养殖规模快速扩张

　　2011上半年公司生猪出口7.58万头，自有猪场出口4.92万头，仔猪出栏8.46万头，2010年实施“公司+适当规模小农场”项目，使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模。公司最新公告拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5万头左右现代化生产母猪场，为养殖规模持续扩大提供源头保障。

　　鲜肉业务定位清晰，品牌和渠道并举

　　U鲜肉逐步扩张，已进驻长沙、湘潭近40多家大型超市，未来将逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。2011年U鲜成功推出蔬菜、牛肉、鸡蛋等配送品种，在增加公司鲜肉产品附加值的同时，逐步满足了居民多元化的消费需求。U鲜的客户资源和渠道优势，推广和上市更多优质产品，形成品牌效益带动渠道建设，渠道优势推动品牌塑造的良好局面。

　　盈利预测与评级

　　保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元。生猪行业波动较大，我们采用PS估值，结合同业平均PS4.9，给予公司3倍PS，目标价位16.6元，维持买入评级。

　　风险提示：猪价和粮食价格剧烈波动，重大疫情，行业政策变化等。

　　雏鹰农牧：合理结构剑指稳健发展继续强烈推！

　　002477[雏鹰农牧]农林牧渔类行业

　　研究机构：民族证券分析师：刘晓峰，赵大...撰写日期：2011年08月11日

　　投资要点

　　布局特种养殖与生态养殖，完善产品谱系。三门峡的特种和生态养殖，能够较好地满足中高收入理性消费者的安全健康需求，雏鹰模式形成的质量溢价有望在终端得以体现（北京市场高端肋排价格216元/公斤，高端小里脊298元/公斤）。

　　发展中高端，以价换量，追求稳健发展。受中高端配套体系建设速度的制约，养殖规模扩张速度有可能调整；但中高端产品的高利润不仅可以弥补速度缺口，同时还可以弱化行业周期波动对公司的负面影响，从而在行业下降周期实现业绩的稳健增长。高管团队对自身及公司的准确定位，以及成熟且运行良好的雏鹰模式，是我们强烈推荐公司的核心理由。

　　一线城市“以市场换安全、以安全拓市场”的战略思路有利于公司实现稳定高速发展。最近北京市提出了食品安全十二五行动计划，明确提出了“以市场换安全、以安全拓市场”的战略思想，加强与外埠主要供应地的产销、购销合作，在产区建设稳定的生产基地、代收代储基地，鼓励引导食用农产品龙头企业在外埠设立基地，形成稳定可靠的货源，保障进京农产品供应和质量安全。在河北、河南、山西、黑龙江、吉林、辽宁等地建设生猪外埠基地；进京畜禽产品应来自规模化养殖基地，具备标准化消毒、采光、通风、疫苗储存、无害化处理、动物隔离、兽医诊疗等设施。生猪、肉鸡（鸭）、蛋鸡、肉（奶）牛、肉羊规模化养殖生产能力分别要达到500头、5000只、3000只、200头、200只以上。上述要求公司完全有能力满足，一线城市较大的市场容量和较高的支付能力及意愿，为公司提供了稳定的目标市场，有利于公司的稳健发展。

　　介入时点的选择：市场对9月中旬小非解禁存在一定的疑虑。的确，如果小非解禁后采取减持行为，对股价可能会存在一定影响；但是与公司内在价值相比，公司目前的股价水平具有很高的安全边际，价值投资正当！我们也曾跟董事长侯建芳先生交流过小非解禁问题，董事长对公司发展充满信心；我们认为“小非”们肯定也会跟公司高管团队沟通，同样也会认可公司的投资价值，所以小非解禁不足虑！p>

　　调研花絮一：正好碰上前来学习雏鹰模式的养殖同行。董事会秘书吴易得先生介绍说，很少的企业能够坚持“雏鹰模式”半年以上（董事长侯建芳先生也在不同场合中说过）。个人认为，罗马不是一天建成的，雏鹰模式也是一样；雏鹰模式以目标协同、激发参与主体的责任心为核心，让合作农户充分了解模式与养殖的相关信息，且给予合作农户一个合理的保底收益，合作农户以其强烈的责任心带动了其他参与主体加大投入，公司与农户之间形成了长期稳固的合作关系，合作信用不断累积，形成了很强的“势-场”效应，吸引更多的潜在参与者转化为合作农户，公司的高速发展也是“意料之外、情理之中”了。

　　调研花絮二：中国日报采访董事会秘书吴易得先生，国际资本的介入对国内生猪养殖业有什么影响？本人的个人观点，要想实现国内生猪养殖业的稳健规范发展，适度规模的工商业资本是必要条件，但绝不是充分条件；一套符合中国国情、有效整合各方资源（包括人力、资金、政策和责任心）的养殖模式，以及一个对生猪养殖业有着深入了解、有毅力在此行业长期投入且定位准确、思路清晰的经营管理团队更加重要；后两者对于国际资本而言，获取难度是非常之大的，但雏鹰农牧上市之前就已经具备，上市之后公司融资渠道更加畅通，稳健高速的成长就是水到渠成的事情了。

　　维持前期的盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.39元、1.59元和2.64元，动态市盈率分别为21.88倍、19.08倍和11.51倍，估值明显偏低，维持“买入”评级，强烈推！

　　顺鑫农业：各项业务发展良好投资收益提振今年业绩

　　000860[顺鑫农业（000860）]农林牧渔类行业

　　研究机构：太平洋分析师：程晓东撰写日期：2011年08月01日

　　中期净利润同比增长73.08%。上半年，实现营业收入36.98亿元，同比增长8.26%；买现营业利润3.18亿元，同比增长47.47%；实现归属于上市公司股东的净利润27414万元，同比增长73.08%；基本每股收益为0.63元。

　　白酒业务发展良好，毛利增长26%。2011年1-6月份，白酒业务实现收入13.55亿元，同比增长31.5%；实现毛利7.11亿元，同比增长26.93%。白酒业务的高速增长一方面受益于需求旺盛，行业持续景气；另一方面也是和公司的努力分不开的。公司依托品牌优势，不断优化产品结构，完善销售格局，研发出新产品8个种类，新推出“百年红”系列产品，强势介入婚宴酒和礼品酒市场，取得了不错的效果。2011年1季度牛栏山酒厂产量位居全国重点白酒企业第3位，我们估计上半年白酒销量约8.5万吨，较上年有较大幅度增长，销售均价在产品结构优化作用下有所上涨，但由于成本上升幅度更大，毛利率略有下滑。预计下半年，在公司努力下中高端白酒的占比会有所提升，吨酒均价和毛利会有所提升，全年白酒业务收入和毛利有望实现30%左右的增长。

　　种猪业务盈利水平大幅提升，肉制品业务基本持平。上半年，种猪业务盈剩水平大幅提升，实现收入7977万元，同比增长57.2%；实现毛利3298万元，同比增长4g%；但毛利率略有下滑，可能是由于产品结构有所变化所致；肉制品由于承受了猪价上涨所带来的成本上升压力，呈现增收不增利的局面，上半年实现收入15.25亿元，同比增长g%；毛利率较上年同期下滑了0.3个点至4.21%。

　　预计下半年，种猪价格受益于需求旺盛因素仍有望继续上涨，种猪业务盈利水平将继续大幅提升，肉制品业务在生猪供给恢复、猪价涨幅回落等预期下成本上升压力得到释放，盈利水平有望环比好转。

　　其他业务平稳发展，投资收益提振今年业绩。除生猪和白酒业务外，其他业务保持了平稳发展的势头，仅房地产业务在政策调控背景下销售进度放缓，盈利水平明显下滑，预计下半年这一情况难有改观。公司上半年转让花卉物流公司股权带来了1.5亿元的投资收益，也会减少下半年约3000万元的折旧摊销计提，预计将提振今年业绩0.3元。

　　维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为1.08/1.34元，对应PE为16/13倍，估值优势明显，维持“买入”评级。

　　大北农：行业价升量涨产能高速投放

　　002385[大北农（002385）]农林牧渔类行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：秦军撰写日期：2011年07月25日

　　投资要点：

　　毛利率连续两个季度回升。饲料行业景气好转、种子业务毛利率提升，大北农综合毛利率连续两个季度回升。IPO满一年后，市场正在重新上调对大北农的业绩预期。

　　饲料行业趋势：增长、规模、集中。近几年细分行业龙头、区域龙头都快速扩张产能，增速远高于行业平均。饲料行业处于“极度分散→适度集中”过渡阶段，规模化、产业化程度明显落后于制造业，规模化之路仍然漫长。

　　猪饲料行业景气有望贯穿2012全年。商品猪存栏回升过程自4Q11始有望贯穿2012全年，在全年生猪养殖盈利维持正常水平前提下，猪饲料行业有望在1H11的价格上升之后，迎来长达4-6个季度的需求恢复。

　　推荐大北农的三大理由。

　　1、生猪存栏恢复或将持续2012全年，在生猪养殖维持正常盈利的前提下，猪饲料行业的高景气有望贯穿2012全年；

　　2、大北农11-13年有效产能增量72.6、171、95.7万吨。预计11-12年饲料销量为170万吨、276万吨，增速为34.6%、62.4%。

　　3、作为猪饲料行业，尤其是预混料、浓缩料细分产品行业龙头，大北农符合2011年农业股低估值、增长确定、行业龙头的选股标准。

　　上调评级至“增持”，重点推荐，目标价50元。我们对大北农11-13年EPS预测1.21/1.75/2.29元，2011年估值水平中等，2012年业绩弹性大。上调评级至“增持”，重点推荐，目标价50元。