一般而言，中秋节前10天左右是现货的季节性高点，今年也不例外。而期货盘面提前反映了该预期，空头主力大举做空，JD1701从7月7日的3899点一路下跌至9月29日的3232点，走势和点位基本上与预期相符。国庆节至今，由于前期市场普遍对后市悲观，造成各环节库存量较少，随后鸡蛋现货触底反弹，并在10月份大约反弹3毛钱/斤，折合期货300点，期货盘面走势更加凌厉，从3232反弹至当前的3600以上，除了现货配合外，我们认为当前走势更多的是受到整体商品市场多头情绪的影响，资金推动功不可没。对于鸡蛋期货的后市行情，当前市场分歧巨大，我们认为，11月初将出现较好的做空机会，届时1701和1705合约或将出现200-300点左右的调整。

　　一、上半年补栏积极，11月份过后供给压力逐步增大

　　现代的蛋鸡品种需4个多月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，从第6～11个月龄开始产率可达90%-95%，到12个月龄产蛋率逐步下降，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄即大约480天-500天时，产蛋率下降到70%以下，蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与全年的产蛋量呈强正相关： 产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低;产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。

　　根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2016年9月全国蛋鸡总存栏量为14.56亿只，较8月减少2.59%，同比减少1.34%。9月全国总存栏减少的原因是后备鸡存栏量和在产蛋鸡存栏量均减少。2016年9月育雏鸡补栏量较2016年8月大幅减少8.09%，同比大幅减少11.58%;最新2016年9月在产蛋鸡存栏量为12.27亿只，较8月减少1.49%，同比去年减少3.36%;2016年9月在产蛋鸡存栏量为12.27亿只，较8月减少1.49%，同比去年减少3.36%。根据我们的研究，鸡蛋期货对于后备鸡尤其是育雏鸡的补栏环比情况更加敏感。2015年10月份至2016年6月份，整体后备鸡的补栏情况非常积极，根据我们在今年五月份对河北、山东两个省份蛋鸡产业链的调研，我们得知今年鸡苗厂的销售情况非常良好，个别厂商在今年的销售情况出现了同比15%-20%的增长幅度。随着鸡苗的陆续开产，从10月底开始到2017年1月份鸡蛋的现货供应压力将逐步释放，鸡蛋价格承压。

　　与蛋价表现更加息息相关的是，一般来说，在产蛋鸡的鸡龄结构越年轻，当前在产蛋鸡生产的供应高峰将越持久，价格上涨的难度越大。从最新的蛋鸡鸡龄结构来看，从蛋鸡鸡龄结构来看，2016年9月份鸡龄结构呈现“老鸡减少”特点。 2016年9月份后备鸡鸡龄占比为23.22%，相比8月份变动幅度为减少1.83%，其中30-90小鸡占比大幅减少。 2016年9月份开产中鸡龄结构呈现“小码蛋占比增加，大码蛋占比减少”的特点。小蛋(120-180天)的鸡龄占比为12.42%，相比2016年8月份变动幅度为增加2.21%。中蛋(180-270天)的鸡龄占比为18.65%，相比2016年8月份变动幅度为增加0.29%。大蛋(270以上)的鸡龄占比为45.71%，相比2016年8月份变动幅度为减少0.67%。2016年9月份450天以上的即将淘汰的蛋鸡鸡龄占比为10.83%，相比8月份变动幅度为大幅减少3.69%，其中450天以上老鸡占比均减少。老鸡减少的原因为受9月蛋价大幅下跌影响，老鸡淘汰量增加。

　　年轻的鸡龄结构与蛋鸡的补栏情况相互验证，如果我们再加上淘汰鸡价格这个指标，或许将更能反映蛋鸡存栏的鸡龄结构。一般而言，淘汰鸡价格和鸡蛋价格是同步指标，只要养殖利润良好，养殖户延迟淘汰的动能会比较充足(比如2014年9-10月份的时候延迟淘汰比较明显)。当前淘汰鸡价格稳定，显示鸡龄结构偏年轻化。因此，我们认为， 若11-12月没有因为禽流感发生大面积扑杀的情况下，上半年补栏的鸡苗将逐步进入高产高峰期，供应压力将逐步呈现。

　　二、春节备货旺季尚未到来

　　由于鸡蛋现货不易储存造成库存极低(如东莞信立农批市场都是当天或隔天就将全部余货降价销售)，且需求有明显的淡旺季，因此极易出现供需错配，这反映到价格上则是呈现出明显的季节性波动特点。我国大部分地区在七八月天气炎热，高温容易蛋鸡产蛋率下降10-20%，而八月份又是中秋节前集中备货的时节，加之九月份学校即将开学、食堂对现货有集中采购的特点，因此，中秋节前10天-15天左右，现货采购进入最热销时点，此时往往是现货的最高点。从今年的实际表现上看，9月3-4日，主销区北京的现货价格出现了大约200点幅度的下跌，当时全国贸易商已经形成共识：主销区价格已经高位触顶，现货价格走低不可避免。此后期货、现货价格出现了大幅下跌。

　　国庆期间，由于前期市场对后市普遍悲观，各环节库存普遍较低。但当前中国的宏观形势在房地产的拉动下出现了转暖的势头，GDP增长率、PMI等数据更进一步验证了当前经济形势的稳定。因此，在需求较为刚性的拉动下，现货从10月初至今走出了一波小反弹。当前市场的焦点在于11-12月现货价格是否能保持震荡上涨的势头，还是将重新跌破3元/斤，我们认为，当前距离春节开始集中备货仍有一个多月的时间，在当前的淡季里，需求端对价格的支撑作用并不明显，应当做中性偏空解读。

　　三、饲料成本易跌难涨，后期养殖成本稳中有降

　　蛋鸡养殖中，饲料占所有成本的比重最大。其中，饲料约60%-62%的成分是是玉米，16%-22%是豆粕。从逻辑上讲，玉米占饲料的权重更大，但我们通过对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性，发现豆粕和鸡蛋的走势相关性较大。因此豆粕未来的走势或对鸡蛋价格走势有较大的影响。对于玉米，国家抛储政策叠加新玉米上市，国内玉米价格在四季度易跌难涨格局未改。而豆粕的定价权目前公认还是在美国期货市场。根据2016年9月12日的USDA报告显示，美国陈豆库存1.95亿蒲(上月报告2.55亿蒲，市场平均预期2.32亿蒲)，美国新豆收获面积8300万英亩(上月报告8300、上年8180)，单产50.6蒲(上月报告48.9、市场平均预期49.2、上年48蒲)，产量42.01亿蒲(上月报告40.6、市场预期40.89、上年39.29)，新豆期末库存3.65(上月3.3、预期3.33蒲、上年1.95蒲)。因美国农业部继续大幅上调美豆单产，抵消陈豆出口调高带来的陈豆库存降低，新豆产量及库存增幅均超预期，报告利空。

　　从豆粕的需求上看，9月份国内养殖业继续回暖，饲料销量较上月继续增长，终端需求正不断好转，且饲料企业因担忧后续供应偏紧，提前进行双节备货，近两周油厂豆粕成交良好。因排队提货车辆多，超出油厂生产能力，越来越多油厂限量提货。加上，因担忧国储拍卖大豆(3800, -10.00, -0.26%)冲击，进口商减少了美豆采购，9、10月进口大豆到港偏少，而国储豆流入压榨领域的数量明显低于预期，导致进入9月份后缺豆停机的油厂继续增多，上周油厂开机率连续第三周下降，上周全国油厂大豆压榨量下降至153万，周比降3.33%。豆粕供应逐渐趋紧，目前山东已开始出现提货偏紧局面，广东地区供应一直偏紧，华北地区虽暂不缺货，但可供销售豆粕货源不多。9月12日国内豆粕现货价格稳中小幅震荡，沿海豆粕价格在3180-3260元/吨一线，部分较上周五波动10-30元/吨。亚洲电子盘大豆及连盘豆粕走弱，且前两周买家已逢低补库，买家暂且观望，等待报告指引，豆粕成交不多，仅部分相对低位吸引一些补库。国产菜粕(2196, -56.00, -2.49%)无货大多停报，沿海国产加籽粕报价大多稳定，沿海地区国产加籽粕报价运行区间在2400-2530元/吨一线。

　　USDA将美豆单产预估上调至每英亩50.6蒲式耳的纪录高位，高于分析师预估区间高端。USDA还将2016/17年度美国大豆结转库存预估从8月的3.30亿蒲式耳上调至3.65亿蒲式耳。新豆单产及库存增幅均超预期，报告利空，预计国内豆类市场将低开，总体供应面宽松，豆类价格反弹空间有限。

　　对于一只500天的鸡计算，生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤，生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次下跌200元/吨来计算，则有200元/吨*123斤*20%/(2000*35斤)=0.07元/斤=70点(鸡蛋期货)，相当于豆粕价格在目前基础上再跌200点，鸡蛋期货的成本是下降70点。但由于玉米在饲料的占比更大，且玉米上行空间极其有限，因此从理论上讲，仅从豆粕成本端的测算可以促使鸡蛋期货价格下跌70点。

　　而从逻辑上，若发生供大于求时，成本端的下降，将造成鸡农养殖成本下降，进而鸡民对老鸡的淘汰正常进行而不是发生提前淘汰或者超量淘汰，这就加重并延长了供应端对价格的压力。

　　四、技术上空单入场机会出现

　　从盘面上看，7月份期货价格比现货价格提前近2个月触顶出现了增仓、震荡下跌走势，期间期货价格对现货出现的高达1200点的季节性反弹无动于衷，可见空头主力的资金力量强大，对盘面有较好的控盘能力。随着国庆后期货价格大幅反弹，空头技术形态得到修复。10月底以来，期货盘面出现了涨一天跌一天的横盘整理走势，且沉淀资金量、成交量均有所下降，多头形态开始出现疲态。10月31日JD1701的KD指标中，K在66，而D在71附近，KD指标显示JD1701合约已经转向空头形态;从MACD上看，也给出了做空信号。因此，从技术上，适合入场逢高做空。

　　五、总结

　　综上所述，由于上半年积极的蛋鸡补栏，11月到12月的供应端压力大增;而接下来鸡蛋距离春节前的集中备货仍有一定时间(预期12月中旬开始)，鸡蛋现货价格可能出现明显大跌，鉴于当前期货有一定程度的升水，择机做空将有较好的风险收益比。

　　操作策略：

　　做空jd1701

　　入场区间：3500-3650

　　止盈区间：3250-3200

　　止损区间：3700-3750

　　操作手数：1500手

　　风险收益比：1:3

　　做空jd1705

　　入场区间：3330-3380

　　止盈区间：3000-3050

　　止损区间：3400-3450

　　操作手数：1000手

　　风险收益比：1:3