事件：牧原股份发布半年报，2016年1-6月实现营业收入22.8亿元，同比增长103%;归母净利润10.72亿元，同比增长2190%。其中，二季度营业收入13.7亿元，同比增长120%;归母净利润7.04亿元。

　　猪价高企，公司业绩持续释放。从15年下半年至今，养猪行业实现空前暴利，报告期内，公司出栏生猪115.1万头，其中肥猪、仔猪分别83.6万头和31.5万头，我们估计均价分别约为20元/kg和1015元/头，净利分别约为1015元/头和695元/头，分别贡献约8.5亿、2.2亿利润。二季度猪价高于一季度，公司出栏量也较大，因而利润远高于一季度；另外，上半年由于猪价高企，出栏体重有所上移，我们估计生猪平均出栏体重在115kg左右，仔猪规格15-20kg。

　　粮价下跌体现在二季度成本中，二季度成本低于一季度。我们估计公司上半年生猪、仔猪成本综合在11.2元/kg和320元/头，主要得益于饲料粮价格低于前期。拆分来看，二季度生猪完全成本估计仅11元/kg左右，低于一季度。主要由于生猪饲料成本占比较高，育肥需6个月，15年四季度和16年一季度饲料粮价格跌幅在二季度出栏的生猪成本上有完全的体现。而仔猪饲料成本占比较低，出栏较快，因而成本波不大。

　　出栏情况良好，下半年或迅速上量。公司上半年出栏115万头，我们认为全年大概率能到300万头以上。一季度开工时间短，导致行业上半年出栏普遍低于下半年；就牧原历史情况而言这种规律更为明显，我们推测由于15年上半年猪价低迷，公司对产能的安排不均匀，导致16年出栏更倾斜于下半年。6月出栏量较5月环比大幅增长33.5%,我们预计公司后期出栏将迅速提升，达到预期的280-320万头区间。

　　三季度猪价具备再涨基础，利润有望超预期。价格方面，当前猪价18.8元/kg,较前期高点21.3元/kg已有明显回落。我们认为供需方面，三季度仍处于供给短缺时期，需求会有季节性的增加；且当前能繁母猪仍未回升，市场情绪较佳，整体看猪价具备再涨基础。公司预测1-9月利润在17.6亿-19亿之间，即三季度6.9亿-8.3亿。我们估计公司三季度出栏在90-100万头，仍会有一定比例的仔猪，如猪价冲高，利润很可能再超预期。

　　投资建议：牧原股份公司质地优秀，业务单纯，是养猪板块投资逻辑最纯的标的。在业绩超预期兑现、猪价三季度大概率上涨、能繁母猪数据利好养猪板块的情况下，我们看好公司后续表现。预计公司全年出栏在300万头左右，16-18年净利润25亿、22.4亿和20.6亿，对应当前PE11.6倍、13倍和14.1倍，维持“买入”评级。