首次覆盖,“增持”评级。公司饲料添加剂市场与品种齐发力,叠加环保业务继续保持高增长,16年公司业绩可期;疫苗业务循序渐进,团队构建、新品上线值得期待。预计2016-18年EPS分别为0.66/0.91/1.16元,考虑行业平均估值及公司主业快速增长,给予公司2017年33倍PE,目标价30.3元,“增持”评级。

　　金霉素龙头地位稳固,主业增长势头强劲。公司目前拥有金霉素产能约5.3万吨,约占全球市场的47%;公司饲料添加剂销售以海外为主,其中硕腾交易额稳定在3亿元人民币。子公司动物药业15年业绩扭亏为盈,核心产品金霉素微囊实现快速增长。受益上游原材料玉米价格下行,业务毛利率或提升。

　　战略进军疫苗行业,创造新盈利增长极。公司收购杭州荐量,16年将重点推广猪圆环疫苗,并积极推进市场苗销售;新产品猪胃肠炎、腹泻二联苗处于申请批文阶段,预计17年实现放量;考虑到内部管理磨合与团队建设,16年杭州荐量基本不贡献业绩,预计其后三年复合增速约为20%,将成为公司新的增长极。

　　环保业务发力,轻资产模式加速扩张。14年公司成立金河环保,15年实现净利润1659万元(+255.68%),以“第三方运营”为扩张方式,毛利率约40%;16年预计公司环保业务业绩增长80%以上,造就公司新的业绩亮点。我国污水处理市场空间约700亿元。