唐人神公布2013年年度报告,公司累计实现营业收入71.2亿元,同比增加5.98%,实现归属于上市公司股东净利润1.27亿元,同比下滑27.98%,折合EPS0.31元;考虑到博军转让收入计入2013年会计年度,则扣非后净利润为0.74亿元,即2013年Q4公司净利润基本持平。

　　2013年主营饲料业务逐季改善,但养殖业务亏损以及费用徒增拖累整体业绩。从草根调研情况看,2013年随着猪价于Q2企稳,公司猪饲料销量逐季改善,Q2/3/4同比增速是-5%、11%、20%,全年来看仍然维持量利齐升状况,销量增长7%、毛利率持平略增。不过公司种猪业务及辽宁曙光亏损(毛利率下滑25%,总亏损近1000万多),同时2013年公司加大营销段投入(30场科技讲堂、2场产业发展联盟会等),致使总销售费用增加7000万元,从而导致公司全年业绩下滑27%。

　　公司2014年Q1饲料稳增长7-9%,但种猪亏损导致公司业绩下滑40%左右。2014年国内生猪养殖行业遭遇十年以来最大寒春,全季度国内猪价基本处于成本线以下,最新猪价低于5.5元/斤,头均亏损300元。公司主营饲料业务销售也收到一定冲击,但营销改革逐步落实,销量增长远高于行业下滑5-10%水平,我们草根调研得出公司Q1饲料销量增长7-9%。同时下游养殖低迷也传到至上游种猪行业,种猪补栏积极性迅速下降,出现部分种猪转商以及未被选育商品猪亏损出售,草根调研得出种猪业务亏损近1500万元左右。综合来看,一季度业绩低于预期仍然是养殖景气低迷造成,主营饲料反而逆势出现一定增长。

　　不过,我们对于2014年唐人神全年业绩增长还是相对乐观的,原因在于:(1)我们判断随着猪价于Q2中上旬企稳反弹,全年有望呈温和震荡向上的趋势,那么上游的饲料行业和养殖端的景气度都将持续转暖,其中饲料销量增速有望提升至15-20%、辽宁曙光有望减亏或扭亏以及种猪产能进入现量价齐升阶段;(2)饲料业务的三大变化(渠道改革、产品升级和省外扩张)可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程,2014年将成为公司改革成果显现的重点拐点之年。例如在原有贷款担保、猪精与PS母猪、兽药、散装料等价值服务的基础上,继续创新贷款模式满足经销商和养殖户资金需求,并加快散装料推进步伐,重点推出猪场养猪三法宝服务,通过加强经销商培训、会议价值营销模式的完善和巡回驻场服务等投入保障,提升中小专户和规模猪场的销量占比。同时提升饲料产品品质超群与品控能力,打造猪场料产品的竞争力,实现猪场料的比重由15%提高到30%。

　　我们维持2014-15年业绩增长。2014-2015年唐人神净利润为2.06/2.64亿元,同比增长62%/27%,对应2014-15年EPS为0.5、0.64元。公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,公司走在战略转型之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得投资者2014年重点关注。目标价位定为9.6-10元,对于2014年20X估值,暂维持买入评级。

　　风险提示:全国范围内出现较大疫情,生猪存栏下降影响饲料需求。