上周末，某论坛“大V”“天地侠影”发文质疑牧原股份财务数据真实性，此举迅速引发热议，牧原股份股价应声下跌。周二晚间，牧原股份发布深交所问询函回复公告，对网络热议的财务问题进行解释。“天地侠影”认为牧原股份对深交所的回复数据丰富、回答详细，但关联交易问题“不是一份回复函能彻底澄清的”。

　　值得注意的是，牧原股份在回复中顺势自我剖析，为何牧原股份毛利率持续高于同行?牧原股份认为2019年四季度至今，生猪产能持续恢复，作为生产资料的种、仔猪需求大增价格大涨，公司同期毛利率高于行业，因公司种、仔猪充沛，在自保之余仍能向市场高价销售种、仔猪。

　　牧原股份回应质疑

　　3月13日早间，雪球论坛“大V”“天地侠影”发表《牧原会是惊雷吗?》一文，对牧原股份财务真实性提出多项质疑。质疑提出后迅速引发投资者热议，截至3月16日晚间，该文讨论已超过3700条，“天地侠影”粉丝数也从8.8万增至10.96万。

　　15日早间集合竞价期间，牧原股份最低下探至跌停价，后以低开2.48%开盘，截至16日下午收盘，两交易日合计下跌5.76%至101.47元。

　　3月16日晚间，牧原股份发布深交所问询函回复公告，对深交所询问的固定资产占销售收入的比重远高于同行业、少数股东权益与收益不成正比、与关联企业关联交易的公允性以及为何公司利息收入低于利息费用等多项问题进行解释。

　　回复公告发出后，“天地侠影”表示：“这次，为深交所点赞!”同时，“天地侠影”对牧原股份的回复表示认可，他认为：“牧原这次回答得比以往都要详细得多，提供的数据也非常丰富。”

　　但“天地侠影”仍坚持认为质疑最核心的“关联交易”部分不是一份回复函能澄清的，他进而表示：“证监会有专门的核查部门，只看他们调不调查了，毕竟，整个关联交易金额过百亿元。”

　　值得注意的是，“天地侠影”此前曾表态深交所：“巨额关联交易，不能让人不疑。我估计，等牧原今年的年报出台，深交所应该有问讯函，不然就是监管失职。”

　　牧原股份自我剖析如何成为“猪茅”

　　在回应深交所问询时，牧原股份对自身盈利情况进行了深入剖析。公司认为，自身毛利率之所以高于同行，原因在于公司种、仔猪充沛，在自保之余仍能向外销售种、仔猪。

　　据悉，2019年四季度之后，国内生猪养殖量处于持续恢复过程中，作为生产资料的种、仔猪需求猛增价格大涨。Wind资讯数据显示，2018年国内二元能繁母猪均价约30-35元/公斤，2019年下半年至2020年初，二元能繁母猪价格自35元/公斤攀升至74元/公斤左右，至今已高位维持超一年;2018年仔猪均价约23-31元/公斤，2019年9月份仔猪价格突破前高66.69元/公斤后加速上行，至2020年3月份创出135.47元/公斤历史新高，此后在100元/公斤左右高位震荡至今。

　　据某养殖行业人士介绍，仔猪、种猪价格高，但饲料、疫苗等养殖成本较商品猪养殖上浮不大。牧原股份披露数据佐证这一观点，2020年1-9月，其向大型猪企提供的种、仔猪均价为5839.73元/头、1985.49元/头，毛利率为80.97%、81.61%，而同期商品猪养殖毛利率为58.73%。

　　牧原股份认为，公司2019年四季度前毛利率与行业波动一致，2019年四季度后利润高于同行业公司，主要因种、仔猪可满足公司自繁自养需求，且外销猪中种、仔猪占比43.86%，而其他头部猪企均需要对外采购种、仔猪。

　　以2021年3月初生猪养殖市场平均数据简单测算，猪价约30元，125KG成品肉猪出栏售价约3750元，饲料、疫苗等各项养殖成本约1800元，若外购仔猪成本近2000元，最终产生微幅亏损，若自繁自养可盈利1950元，仅仔猪养殖外销则有1600元左右毛利。

　　值得注意的是，“天地侠影”认为牧原股份依靠仔猪盈利无法持续，他认为：“单纯从猪股投资来说，其他猪商，自育自养的成本，与牧原相差无几。今年再往后，仔猪价格应该会回归常态。”

　　对于依靠仔猪盈利的问题，牧原股份公司人士向财联社记者表示，牧原股份早已设置了“专门的部门”，根据市场价格波动，调整公司某一阶段商品肉猪和种、仔猪销售比例，他表示：“仔猪价格虽然整体较高，但也有仔猪价格低、育肥猪价格好的时候，公司会根据市场变化调整生产规划。”历史公告显示，在2015-2019年，牧原股份种、仔猪销售占总销售额比例分别为10.87%、28.44%、27.55%、8.19%、15.35%。