1月25日，上期所、郑商所、大商所分别在其官网公布了首批上市交易的天胶、棉花、玉米期权合约的挂牌基准价。

　　从公布的信息看，首批上市交易的天胶期权合约共计192个，对应的标的期货合约为RU1905、RU1906、RU1907、RU1908、RU1909、RU1910、RU1911、RU2001。其中，天胶期货主力1905合约对应的买权和卖权合约分别为12个。挂牌基准价最高的合约为RU2001P14500，基准价为1957元/吨。挂牌基准价最低的合约为RU1905P10250，基准价为46元/吨。

　　根据棉花期权合约规定，首批上市交易的棉花期权合约数量为104个，对应的标的期货合约为CF1905、CF1907、CF1909、CF2001。挂牌基准价最高的合约为CF2001P17200，基准价为1565元/吨。挂牌基准价最低的合约为CF1905P14000，基准价为32元/吨。

　　玉米期权首批上市交易132个合约，对应的标的期货合约为C1905、C1907、C1909、C1911和C2001。挂牌基准价最高的合约为C1911P2040，基准价为144元/吨。挂牌基准价最低的合约为C1905C1980和C1905P1740，基准价为1元/吨。卖方保证金收取最高的合约为C1911P2040，保证金收取标准为2395元/手。卖方保证金收取最低的合约为C1905C1980和C1905P1740，保证金收取标准为474.5元/手。

　　期权合约细则

　　天然橡胶期权合约

　　棉花期权合约

　　玉米期权合约

　　交易策略

　　天然橡胶期权

　　一德期货指出，从波动率角度来看，当前沪胶90日波动率处于历史偏低水平，长短期波动率基本持平，均处于25%分位数以下，建议投资者做多波动率。结合方向考虑，可以选择购买虚值看涨期权，或构建牛市价差策略。若投资者手中持有橡胶期货多单，也可以考虑买入看跌期权，构建保护性看跌组合，对手中头寸进行下行风险的保护。

　　浙商期货认为，橡胶短期多空驱动不足，但一季度不排除一波炒作，且当前橡胶期货波动率已经较低，加上面临春节假期，因此策略上以做多波动率为主(买入跨式组合)，20%以下可做多波动率，可同时买入RU1905—C—11750和RU1905—P—11500。因为行情短期仍未有驱动，有持仓的投资者可考虑备兑策略增加收益。若投资者有橡胶期货多单，可以同时卖上方看涨期权(RU1905—C—12500);若投资者有橡胶期货空单，也推荐同时卖下方看跌期权(RU1905—P—11000)。

　　棉花期权

　　一德期货表示，棉花后续将开启修复式和驱动式上涨，投资者可以采用方向性交易策略，购买CF1905看涨期权。从波动率角度看，当前棉花期货历史波动率略低于均值水平，处于25%分位数与50%分位数之间。对于期权交易而言，当棉花期权隐含波动率高于历史波动率80%分位数值，即隐含波动率高于19%以上时，投资者可以考虑做空波动率。通过构建跨式空头策略或卖出期权并进行Delta对冲收益;当棉花期权隐含波动率低于历史波动率20%分位数值，即隐含波动率低于8%以下时，建议投资者考虑做多波动率，通过构建跨式多头策略或买入期权并进行Delta对冲获益。由于国内棉花期货价格具有典型的季节性周期，所以投资者也可以考虑季节性效应对波动率的影响。

　　据浙商期货分析，棉花行情将是一个底部有支撑的筑底过程，短期振荡区间在14800到15600，因此推荐卖出勒式期权组合，操作为卖出虚值看涨期权(CF905C16000)同时卖出虚值看跌期权(CF905P14600)。如果投资者对风险管理要求较高，可在该勒式期权组合上再买入深虚值看涨期权(CF905C16400)和买入深虚值看跌期权(CF905P14200)作保护, 构成铁鹰式组合。首日合理波动率在13%附近，短线上10%以下可做多波动率，16%以上可短线做空波动率。

　　玉米期权

　　国内玉米现货价格具有典型季节性周期，一德期货建议投资者利用玉米期权进行方向性操作，此外也可以考虑使用期权进行跨品种套利。目前，大商所已上市豆粕期权，考虑到玉米与豆粕之间的相关性，投资者也可关注两期权品种间的套利策略。当前玉米期货历史波动率略高于均值水平。对于期权交易而言，当玉米期权隐含波动率高于历史波动率80%分位数值，即隐含波动率高于15%以上时，建议投资者考虑做空波动率，通过构建跨式空头策略或卖出期权并进行Delta对冲获益;当玉米期权隐含波动率低于历史波动率20%分位数值，即隐含波动率低于6%以下时，建议投资者考虑做多波动率，通过构建跨式多头策略或买入期权并进行Delta对冲获益。

　　浙商期货认为，非洲猪瘟影响下饲料需求下滑严重, 玉米未来行情偏空，但近期有国储表态保护粮价提振市场信心，预计下方空间有限，因此推荐有增益的做空策略，例如做空备兑策略，即做空C1905期货同时卖出等手数的下方看跌期权(C1905—P—1800)。根据波动率分析得到的区间，投资者可进行波动率低买高卖，首日开盘做空波动率为主，波动率14%以上可做空波动率，若波动率在6%以下，做多波动率的安全边际较高。