2018年4月份以来，中美贸易摩擦持续升级，与此同时，生猪养殖亏损，导致饲料养殖产业链上矛盾叠加，颇受投资者和市场人士关注。华南作为我国核心的饲料养殖地区，同时其凭借改革开放试验田的先发效应以及沿海发达的地理优势，饲料产业发展模式与成熟度也一直领跑全国，了解华南市场发展情况对于了解该产业链具有很强的代表性.因此，由我们银河期货农产品事业部发起，大连商品交易所协办，组织此次华南两广地区饲料养殖需求的调研。旨在为市场提供详实客观的研究依据，为投资者答疑解惑，引导市场理性投资。

　　由于篇幅时间限制，调研日报以呈现该日调研概况与被调研企业的主要观点为主。其他详细数据及逻辑分析，敬请关注我们后续报告与汇总。感谢!

　　2018年7月24日

　　企业C

　　【企业概况】

　　企业规模与发展：广东Top 3， 公司以水产饲料起家，是国内最大的水产饲料生产企业之一(占全国市场份额约20%)。2014年以来，将发展重心转向畜禽饲料。其正在快速扩张猪料版图，甚至可以忍受一定程度的让利。该企业未来或继续保持水产料的领先地位，禽料在养殖利润修复情况下恢复性增长，而猪料成为一大看点。

　　饲料产量与类型：2014~2017年集团水产料、猪料和禽料的年均复合增长率(CAGR)分别为8.3%、13.1%、21.2%。2017年饲料产量接近850万吨万吨，2018年目标1100万吨，其中禽料500万吨，水产300万吨，猪料300万吨。2018年上半年数据来看，华南地区饲料逆市增长，其中水产料同比去年增长超过20%，猪料同比增长为60~80%。而2022年饲料产量目标为突破2000万吨。另一方面，有40~50万头的生猪养殖厂，规模较小。

　　业务架构与分工：集团采购人员达2~300人，总部严格控制头寸，除部分原材料由于地产原料丰富而片区采购，分公司没有采购权。公司具体分为谷物部、蛋白部、添加剂部以及进出口部四个部分。公司没有专门设置分析研究部门，每个采购员负责该品种的市场分析、采购、交易等，兼任采购/研究/交易员三重身份，持续身临终端市场，对市场和行业的信息把握更为敏感和精确。企业期货交易成熟度较高，套保、投机皆有，头寸也十分灵活。但对于期权交易仍然观望为主。

　　【主要观点】

　　围绕贸易战：对中美贸易战持不确定的态度，目前公司对豆粕远期基差的采购仅采取防范贸易战风险的策略，全国各地区公司总头寸大概仅有10%，整体采购较为谨慎。预计进口大豆供应紧张的时间点将在11月后半段甚至是12月以后逐渐体现。

　　市场整体看法：目前cbot大豆与DCE豆粕价格的走势分化，曾经的国内豆粕看美盘的事实已经不复存在了，内外盘联动性极差。除非最终政策落地，否则公司不会去赌贸易战政策而去激进的实施采购策略。市场已经对贸易战相关主题的交易异常疲劳，在数次价格冲高回落之后，市场明显的回归冷静，豆粕价格将最终回归于供需，预计时间点最晚在8月末油厂的大豆库存开始明显减少时，国内豆粕价格将开始大幅上涨。目前国内豆粕盘面价格并未完全体现大豆供应缺口的事实。

　　如果按照中国大豆年度进口需求9300万吨，中国将存在大豆缺口800-1000万吨。虽然中国市场未对巴拉圭大豆出口开放，但是巴拉圭大豆可以通过低廉的水路运输成本转移至阿根廷而弥补阿根廷大豆的压榨需求，从而可以使更多的阿根廷大豆出口弥补中国大豆的供应缺口。

　　目前对国内豆粕单边价格以及基差的看法都是比较看涨。目前盘面价格尚未体现缺口，未来在市场开始看到大豆库存下降之时为豆粕补涨的时间点，而随着9月以后大豆和豆粕库存的下降，豆粕的基差也将随之上涨，目前应处于豆粕基差最弱的时间，因而可能会考虑接货m1809。

　　基差情况：由于部分油厂停机以及挺价现象，过去几周广东豆粕现货基差快速上涨，但随着近期油厂恢复开机以及下游需求并未看到明显增量，现货基差稳定在1809-50。10-1月远期过高的基差报价对市场没有太大的吸引力，市场对1901+50以上的基差接受度较差。对于该企业而言m1901+50以下的基差才会考虑。远期基差全国采购比例仅有10%，而华南和华东地区相对成交比例较高约为四成。

　　2018年豆粕基差贸易整体很难操作。2016年豆粕基差比例最高，2017年基差采购比例中性，而2018年很难做基差交易，这也是该企业以及整个市场对远期大豆存在缺口的背景下，采购态度仍然谨慎偏慢的原因。

　　需求预期：全年豆粕需求增速约为0，具体而言上半作物年为正向同比增长，而二季度以后的下半作物年为同比下降。具体而言，豆粕需求7-9月较二季度环比略微转好，预计整个三季度需求将不温不火，维持较弱，但相对看好四季度的旺季需求。

　　广东水塘养殖环保影响小，广西、湖北网箱养殖影响大。水产投苗期看利润，目前看存栏，出塘看利润。一般3-4月投苗，旺季7-9月。

　　蛋白配方：4月以前由于豆粕对其他杂粕价差快速升高，配方中豆粕比例曾一度下调，而随着豆粕价格见顶回落后，豆粕添加比例再度调整上去。

　　鸭料：今年豆粕需求的下滑更多地来源于鸭料豆粕比例的下调。常规鸭料中豆粕的添加比例为8-10%。今年鸭料中葵粕的添加比例为2-3%，而往年基本为0。虽然中国放开乌克兰葵粕的进口，但乌克兰对中国可出口的葵粕数量比较有限(总出口量400-500万吨，可出口至中国最多约100万吨)。

　　水产料：水产料中蛋白添加比例为15-30%。目前菜粕添加比例约10%。水产料中菜粕的刚需为5%，但是如果菜粕价格高于豆粕价格的话，所谓“刚需”也未必存在。目前棉粕添加比例偏高在5-10%。而葵粕要较菜粕的价差在高于200元以上的情况下，才会考虑用葵粕。

　　库存情况：广东工厂豆粕物理库存7-10天，最低5天，因为运输半径短，库存不高。但也不会激进到只放1-2天。

　　企业D

　　【企业概况】

　　企业规模与发展：集团型企业，共17家工厂，其中14家华南区域饲料厂，2家面粉厂，1家河南区域预混料工厂。集团内企业内部竞争，同时也会集团化采购(自愿参与模式)。企业以鸭料生产为主，能够占广东鸭料市场的1/3。

　　饲料产量与类型：2017年集团饲料产量超过300万吨。此行调研企业为集团内饲料产量最大的子公司，月均单厂饲料产量为5万吨左右。饲料销售广东省内为主，占80-90%。鸭料占比为70%，其他为猪料、水产料、鸡料。2018年上半年饲料产量同比去年下降4-5%，预估2018全年该厂饲料产量或年比下降1-2%。

　　业务架构与分工：工厂采购团队为5人，包含了内勤等。采购经理负责所有饲料原料的采购，包括蛋白类、能量类及其他。采购决策更侧重对于原料行情价格走势的判断，而对于饲料需求的关注度相对弱一些。由于团队人手、期货知识专业度及曾经交易亏损历史的限制，企业并没有进行期货、期权的交易，除非遇上趋势性非常明显的行情。但企业也正在向管理层、集团建议增加这方面的配置。

　　【主要观点】

　　围绕贸易战：上半年自家、全市场受伤严重。不再针对贸易战进行提前的判断与制定采购策略。目前仅采购10月至1月基差合同10%左右，减少完全断货的风险。另外，从饲料销售角度考虑，假如贸易战无可避免乃至升级，按照行业惯例，原材料价格的上涨可以通过饲料价格上涨对冲一部分的风险，该措施的难度并不大。如果最终中美双方和解贸易战熄火的话，豆粕基差以及单边价格均将出现下跌。去年度豆粕基差头寸占比为10%，而今年上半年这一比例高达60%，在上半年豆粕基差下跌的过程中，前期基差头寸导致了亏损，这也是目前采购策略较为谨慎的原因之一。

　　需求预期：自家情况，2018年上半年饲料产量同比去年下降4-5%，上半年需求(包括自己与市场)明显差于早前预期，尤其5月饲料产量低于4月，一反往年常态，原因有：(1)4月份贸易战情绪预支5月需求;(2)环保检查的影响;(3)养殖利润亏损;(4)自身厂内设备老化。预估2018全年该厂饲料产量或年比下降1-2%。而近期猪价上涨，或为业内生猪养殖厂家单方面挺价，并不代表需求、格局的变化。目前认为10月以前的三季度时间中，禽料需求销量将维持6-7月的平稳的态势。未来禽料受环保检查力度持续甚至升级的影响，或需求继续下滑。

　　其他粕类：(1)在菜粕期货上市之前，豆菜粕价差一直在1000元/吨乃至以上，所以当时鸭料配方中为全菜粕没有使用豆粕。现在鸭料蛋白比例为13-14%，其中豆粕8%，菜粕5-6%左右(当前豆菜粕价差600元/吨左右，性价比一般);(2)葵粕的性价比不高。目前10-12月报价2100元/吨，但在冬季畜禽采食量大可以降低饲料中的营养浓度，则该价位的葵粕性价比不高;(3)豌豆有23%的蛋白，46%的淀粉，但目前性价比偏低;(4)粕类比价关系大致为3100的豆粕=2100的菜粕=1150的棕榈粕，所以目前1000多价位的棕榈粕会比菜粕更有价格优势，目前配方中占比2-3%。

　　能量饲料：过去3-4年以高粱和大麦为主，集团进口谷物用量150万吨，该厂30万吨。贸易战对高粱有影响，后期考虑用玉米替代这部分高粱。但由于陈玉米质量较差，需要掺兑其他能量饲料一起使用。目前库存玉米，包括厂库和合同库存的量可以用到11-12月份，因为拍卖粮有底价，价格低点明确，和粮库合作采购陈粮，以底价加一定运费即可买到陈玉米。因为15年玉米质量更差，所以在前期先采购了较多的14年玉米。目前主要陈玉米为主，新玉米产不足需，价格看好，但是一旦后期超过了加税的高粱价格又会回过来采用进口高粱。对于更长期的谷物贸易格局，由于饲料养殖北移，加之深加工产能扩张较多，后面东北玉米外流将会越来越少，南方尤其沿海区域的饲料厂会更依赖进口。