时隔六个月，拥有良好基本面的佳和农牧放弃发行双创债，成为新三板为数不多的放弃发行双创债的企业。在目前债券市场不景气的情况下，这些公司放弃发债的背后有何玄机呢？

2017年11月15日佳和农牧股份有限公司(证券简称：佳和农牧，证券代码：871537.OC)发布了终止非公开发行创新创业公司债券(以下简称：双创债)的公告。公告中对此次双创债终止发行的说明仅有寥寥数语，称“根据公司未来发展战略安排，为配合公司总体发展战略的实施，经董事会讨论，公司审慎决定终止此次非公开发行创新创业公司债券。”

基本面良好，发债正当时，但半年后选择终止

2017年6月22日佳和农牧补发的《关于非公开发行创新创业公司债券的公告》称，公司在5月15日召开的第二次临时股东大会上，审议通过了发行双创债的议案。公司计划发行不超过人民币3亿元(含3亿元)的双创债，发行期限不超过3年(含3年)，本次发行的债券为固定利率债券，票面利率由公司与承销商按照市场情况确定。

按照公司的计划，本次募集资金将用于筹建项目建设资金和补充流动资金，但是值得注意的是，这次发行的双创债没有安排相应的增信措施，因此佳和农牧自身的偿债能力好坏将影响债券能否如期兑付。

佳和农牧是一家以生猪产业化经营为主业，以生猪育种为核心，涵盖种猪、商品猪、饲料、兽药、果蔬、花卉苗木培育种植等多个产业项目的综合性现代农牧企业，2017年6月22日在新三板挂牌。虽然是一家协议转让的基础层企业，但佳和农牧的实力不容小觑。2015年至今，佳和农牧的营业收入分别为6.40亿元、9.96亿元和5.17亿元，分别同比增长35.08%、55.57%和-4.30%；净利润分别为4969.10万元、27103.99万元和6900.61万元。受销售价格下降、营业成本及期间费用增加等因素影响，公司的营业收入与净利润出现波动。

公司的营业收入与净利润均保持在较高水平，较低的资产负债率和较好的流动比率也让公司保持着良好的偿债能力。2015年至今，佳和农牧的资产负债率分别为55.16%、29.94%和26.29%，流动比率分别为1.02、2.10和2.12，已获利息倍数分别为3.86、17.79和15.92，呈现出的是更加健康的资本结构与较好的偿债能力。

虽然与温氏股份等大型农牧上市公司相比还有较大差距，但整体来看佳和农牧已经具有了比较稳固的发展基础。但即便就是这样的公司，竟然终止了发行双创债，背后有何玄机呢？

已经有多家新三板企业终止发行双创债

2017年7月7日，《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》(简称《指导意见》)正式发布，由此双创债正式成为一个独立的债券品种，加入到公司债券的大家庭。作为主要的发行主体，双创债自落地伊始便受到新三板创新层企业的追捧。截至2017年11月16日，已经有圣泉集团(830881.OC)等8家企业累计已发行19.83亿元的双创债。

但是相应的，已经有多家企业终止发行双创债。这里面终止发行双创债的带头大哥便是凡拓创意(833414.OC).

2017年6月9日凡拓创意发布公告称，“根据公司的实际经营状况和资金情况，并结合公司发展战略和融资需求，公司决定调整方案，拟终止上述公司债券发行工作。中止发行公司债券事项已经上海证券交易所审核同意。”凡拓创意成为首家放弃发行双创债的新三板企业。

紧接着，2017年10月18日，中航泰达(836263.OC)发布公告称，由于“市场及发债成本的变化，公司对未来资本市场发展战略进行了重新规划，公司在有效期之内未完成本次债券发行，现终止本次债券的发行”，终止了0.2亿元的双创债的发行。值得注意的是，2017年4月25日，中航泰达出具的公告称，公司非公开发行的双创债已经收到上交所无异函，已经拿到了无异函却最终选择放弃，最后的临门一脚选择不迈了，中航泰达真的可惜。

发行成本上升或是放弃主因

2016年10月下旬，受美国总统大选、再通胀预期、美联储加息预期及国内MPA等多因素影响之下，债券市场开启下跌步伐，并逐步迈入熊市。进入2017年，债市熊市依然继续。中泰证券的研究报告提到，除了海外市场带动、资金紧张、信用违约事件冲击等因素外，市场对经济预期的改善也是债市持续调整的重要因素。债市走弱带来的直接影响，便是利率上升让企业发债的成本上升，同时叠加债市波动的影响，企业被迫之下选择放弃发债。

发行利率方面，Choice数据表明，公司债发行利率由2016年10月的4.46%上升至2017年10月份的5.89%，期间更是一度破六，中期票据的发行利率也由2016年10月份的3.63%上升至2017年10月份的5.64%，期间上升幅度超过了200BP。规模方面，2016年10月至12月底，包括推迟发行和取消发行在内，发行未成功的债券规模达到6037.63亿元，2017年至今，包括推迟发行、取消发行和回拨后发行未成功的在内，发行未成功的债券累计达到9875.00亿元。

中航泰达取消发行双创债的原因也是如此，公司在公告中也提到，取消发行的主要原因是“市场及发债成本的变化”下公司对未来资本市场发展战略重新规划之故。

当然笔者认为，发行成本走高是一方面；另一方面，从目前发行的情况来看，像天图投资这样的创业投资公司发债规模要大于一般的挂牌公司。天图投资已发行的两只5年期双创债规模累计达到了18亿元，发行规模是目前新三板市场中最大的，而其余的双创债发行规模大多在1000万至5000万之间，平均发行规模仅有3043万元。已经终止发行的三只双创债，中航泰达发行规模是2000万，凡拓创意发行规模1000万，仅有佳和农牧发行规模达到3亿元。

一方面发行利率不断上升，另一方面发行规模又偏小，这使得双创债犹如处在夹缝中，两边都难受。当然再加上双创债等自身具有的低评级、高信用风险等特性，投资者对其也要深思熟虑。