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公司发布2017 年第三季度报告

2017 年前三季度，公司实现营业收入458.63 亿元，同比增长3.44%，归母净利润19.40 元，同比下降8.23%，扣非归母净利润18.97 亿元，同比下降5.83%，基本每股收益0.46 元。

其中，第三季度公司实现营业收入160.74 亿元，同比下降2.87%，归母净利润8.08 亿元，同比增长18.41%，扣非归母净利润7.45亿元，同比增长15.35%，基本每股收益0.19 元。

简评

三季度禽板块复苏，整体利润显著提升

2017 年上半年，受禽流感的影响，禽行业处于低迷状态，公司禽料和禽类养殖的盈利也受到了较大影响，进入到三季度，行业转好，公司盈利能力有所恢复。第三季度公司营收小幅下滑2.87%，我们预计主要是由于猪价相比去年同期较低所致，而三季度归母净利润同比增长18.41%，环比增长64.26%，一方面由于禽料和禽养殖盈利的恢复，另一方面公司饲料整体销量也有所增长。

从毛利率上来看，第三季度公司销售毛利率9.56%，同比增加2.14pct，环比增加2.41pct，禽板块恢复所带来的毛利率的提升显著，前三季度整体毛利率8.34%，同比小幅增加0.26pct，与去年基本持平。受益于毛利率的提升，公司单三季度净利润率6.43%，同比增加1.11pct，环比增加2.19pct，盈利情况好转。

生猪产能稳步扩张，猪料销量增长显著

公司生猪养殖产能扩张步伐稳健，今年全年预计出栏生猪超250万头。此外，公司生猪养殖技术水平也处于行业上游水平，PSY超过26，相对成本较低，但由于公司“新六模式”外购仔猪拉高了平均成本，生猪养殖整体成本预计13 元/公斤左右，养殖平均成本预计13 元/公斤左右，全年生猪养殖能够保证盈利。

同时，公司养猪规模的扩大也促进了猪饲料产品的内需。今年1-8月，公司猪饲料销量同比增长20%，预计全年销量增速也将保持在20%以上。

向产业链下游延伸，加快布局深加工业务

除了产业链中上游的饲料、养殖和屠宰业务外，公司也在积极布局下游的深加工业务。今年1-8 月，公司禽屠宰130 万吨，猪16万吨，剩下熟食深加工一共10 万吨。熟食深加工业务目前规模尚小，但贡献的利润可观，去年15 万吨熟食深加工贡献的利润和190 万吨禽屠宰贡献的利润相同，公司未来将继续加大深加工比例。

盈利预测与估值

公司作为全国第一、世界第三的饲料生产企业，实行农牧食品产业一体化的发展战略，近几年在养殖和食品板块均在不断布局，快速发展，我们看好公司长期的增长空间。我们维持此前的预测，预计公司2017-2019年营收增速为7.8%、13.7%和18.3%，净利润增速分别为4.2%、9.7%和24.8%，对应的EPS 分别为0.61、0.67和0.84 元，目标价9.00 元，维持增持评级。