港股里面养猪的企业有两家，一家万洲国际(288.HK)，不仅中国最大，还是全球最大，还有一家中粮肉食(1610.HK)。

　　17年又隐隐透着猪周期下行通道的影子，这个背景下，万洲国际创了新高，而中粮肉食又跌到了过去的低位水平上。从股价看，4月份起走势分化非常明显。

　　万洲国际之前谈过了，今天就来谈中粮肉食这只猪。

　　✦ 混改带来新生机

　　中粮肉食成立于2002年，从事饲料生产、生猪养殖、屠宰、销售生鲜猪肉及肉制品，基本把猪产业链完全打通。

　　目前是中国第四大生猪养殖企业，在全国拥有47个生猪养殖场，2个屠宰加工工厂和2个肉制品加工工厂，旗下有“家佳康”和“万威客”两个核心品牌。

　　中粮肉食的爸爸是中粮集团，中粮集团这几年在搞混改，中粮肉食算是幸运的一批，基本完成了混改。14年公司引进了战略投资者KKR、霸菱亚洲投资基金、厚朴投资和博裕资本，中间发生过股权转让。目前的股东结构如下，其中明晖是中粮集团旗下的公司：

　　光看股权还不行，好比姚老板原来是万科第一大股东，董事会里一个说话的人都没有。

　　看中粮肉食的董事会成员组成，只有三位是来自中粮系，其他9位来自外部。中粮系的盈利情况一直是倍受诟病，引入点外部的“狼”，对投资者来说是件好事。

　　不仅引入了外部战略投资者，中粮肉食也搞了员工股权奖励计划，要获得股权就要做出点业绩出来。

　　所以，看上去，中粮肉食的混改做的还有模有样的。

　　不混改也确实没有办法，虽然说是中国第四大生猪养殖场，中粮肉食的盈利能力几乎不忍直视。

　　来看下中粮肉食与万洲国际、温氏股份的比较。即使在14年中期开始的将近两年的猪周期上行通道中，2015年中粮肉食的净利润率也仅仅2.98%，而温氏超过了10%，万洲下面的双汇也近10%，万洲因为财务费用净利润率较低，不过也比中粮肉食好。

　　中粮肉食表现这么糟糕，中粮集团是难辞其咎的，旗下业务重叠，渠道混乱，激励机制等都制约了中粮肉食的发展。又加上中粮集团这么庞杂，有限的资源也只能投放在营业能力较好的品牌上。

　　所以这番混改之后，倒给了中粮肉食新生的机会。

　　✦ 猪周期的迷人以及环保为大养殖场腾挪的空间

　　谈猪不得不谈猪周期，这三个字，无论是对养猪户还是对投资者，都有着非常迷人的魅力，又有着非常恐怖的杀伤力。

　　中国的生猪养殖格局目前仍然散养户非常多，大规模的养猪场市场占有率很低。散养户，无论是进入成本还是退出成本都不高，所以价格涨了，一窝蜂上产能，价格跌了，一窝蜂去产能。

　　猪是有生长时间的，由此形成了广为人知的“猪周期”。

　　回看过去十年，这个市场上大致是经历了三个猪周期。

　　不过有点不同的是，这轮猪周期里，散养户并没有随着价格的上扬而上产能，可以看到母猪存栏数目一直在下降，与价格趋势形成明显的分化。

　　这是不符合市场原理的，究其原因，是政府的有形之手进行的干预。

　　这个干预就是环保政策。从2014年1月起，政府对生猪养殖行业出台并实施了一系列严厉的环保法规。

　　总结一下，就是一句话：你们这些小规模的、无牌照的养殖都必须搬的搬、关的关。

　　环保政策的威力下面的数据可见一斑：2015年下半年福建禁养区撤除猪场就达1.3万家;浙江有些地区30%养殖户因环保政策退出;重庆涪陵区50%生猪饲养退出;农业部预计，在全国范围的中小养殖场清退潮中，仅2015年即有近500万散养户退出。

　　群众的力量是非常巨大的，这么多小散退出，大规模企业扩产能又不能飞起，这就导致了母猪存栏量持续下滑。

　　我们知道，对中国人来说，猪肉的需求基本上是非常稳定的，看2000年-2014年中国猪肉消费占肉类消费比例保持在65%左右，除了2007年高致病猪耳疫情，2011年“瘦肉精”事件影响外，基本保持稳定。

　　所以影响猪肉价格的主要是供给端，小养殖场退出，大养殖场来不及填上，一起推动这波猪肉价格走了一波非常长的周期，这波涨价甚至无视饲料价格的下跌。

　　当然，随着大企业的补产能以及饲料的持续下滑，猪肉价格也随之步入下行周期。

　　不过考虑到母猪存栏量继续停在一个非常低的水平上，短期内猪肉的下行空间有限。如果观察过去几年，会发现6月-9月猪肉价格上涨的趋势概率大。这主要是天气炎热，小猪成活率低以及生猪容易得病或者热死。

　　从数据上看，6月的猪肉价格已经反弹。参照老规矩，大概率猪肉价格会波动上涨。这是一个阶段性投资机会。

　　如果放长看，散户的退出，未来增加养殖产能的只有依靠大规模的养殖场。下图是中国养猪行业的规模化进程，年出栏500头以下的养殖场在不断减少，大规模的养猪场在上涨。现在上规模的养猪场占比约50%，而美国为98%。

　　环保的压力会继续推动这个行业的集中度提升。这个过程，将是大养猪场填补小养猪厂退出的空间，吃掉它们退出的利润。