1、事件

公司公告2016 年一季报：报告期内实现营业收入40.04 亿元，同比增长13.61%；归母净利润3921 万元，同比增长212.5%；每股收益0.03元，同比增长200%。公司开年业绩实现高增长，略超市场预期。

2、我们的分析与判断

公司一季度饲料销售情况良好，套期保值贡献投资收益。公司一季度的水产、畜禽饲料销售总量约为130 万吨，同比增长24%，销售情况良好。其中禽料销量的增幅最大，同比增长30%；猪料销量的增速约为10%，而猪料中毛利率较高的教槽料、乳猪料占比达到18%；水产饲料由于整个行业今年3 月份受到冷空气影响，养殖户普遍投苗较晚限制饲料需求，一季度公司水产饲料销量仅实现个位数字的增长。由于水产饲料一般传统的销售旺季在6-9 月，预计全年水产饲料的增速维持在15%。公司今年一季度的综合毛利率为8.6%，较去年略有下降，主要是由于公司对玉米、豆粕实行套期保值，使得饲料所使用的玉米成本较市场现货价格偏高所致。在增加饲料成本的同时，公司一季度通过套期保值实现投资收益约4559 万，同比增长658.84%，若计入考虑则毛利率同比去年增加约为0.5%。2016 年公司将继续优化饲料的产品结构，水产、畜禽饲料并重发展，预计全年公司猪料增长20%，禽料增长30%，总饲料销量增长25%至788 万吨，利润增速达到20%以上。

玉米、豆粕下行利好主业盈利，精专饲料生产。近年玉米、豆粕的价格持续下跌，利好公司成本端的下降，据3 月24 日数据显示，大连港玉米价格报价1895 元/吨，据2014 年9 月高点的2497 元/吨下降了24%；豆粕现货价格报价2545 元/吨，据2013 年6 月高点时的4192 元/吨下降了39%。由于玉米、豆粕在饲料成本中占比超过40%、20%，且公司饲料的产品力突出，对成本具有良好的把控能力，玉米、饲料价格走低利好饲料企业成本端缩减和毛利率的提升。公司目前在水产饲料市场中的占比为10%左右，未来目标达到20%以上；同时公司大力发展畜禽饲料，市场占有率提升很快。

养殖业务具有弹性，饲料+动保完善服务布局。公司通过自繁自养和“公司+农户”结合的模式切入生猪养殖领域，以“公司+农户”为主复制温氏模式，进行轻资产扩张。一季度生猪养殖出栏数量的增加，预计公司2016-2018 年的生猪出栏将达到50、80-100、200 万头。目前公司养殖的完全成本约为12 元/公斤，扣除代养费后头均利润在200-300 元/头，养殖业务将成为公司重要的利润增长点。另外，公司通过收购川宏生物进入猪用疫苗、兽药的领域，一方面动保业务为公司打开新的利润增长空间；一方面有利于公司完善饲料+动保的服务全布局，增加养殖户的用户粘性。

另外，公司通过还瑞特介入宠物食品的40-50 亿的市场蓝海，对高端宠物饲料先发的进行产业布局。