点评事件：

　　双汇发展公布三季度业绩，前三季度公司实现销售收入372.7亿元，同比下降2.82%;实现归母净利润30.23亿元，同比下降1.15%。

　　投资要点：

　　屠宰规模上升成本下降带动利润整体回暖 双汇单3季度公司实现销售收入132.72亿元，同比增长3.49%;实现归母净利润12.4亿元，同比增长10.78%，为连续四个季度净利润增速下滑后的首次返正。

　　前三季度，公司屠宰生猪1,009万头，其中3Q屠宰生猪374万头，同比增长37.9%;肉制品外销118.8万吨，其中3Q外销41.8万吨，同比下降0.47%。

　　由于猪肉价格下行，生猪屠宰规模有所恢复，带来了屠宰头均毛利的大幅增加，单3Q生猪屠宰头均毛利为53.84元，较2Q头均毛利增长18.94元，环比增长54.29%。

　　肉制品受益于原材料价格的下降，实现量利齐升。3Q肉制品外销41.8万吨，环比增加4.5%。吨毛利连续两个季度改善，单2Q肉制品吨毛利2947元，环比增长10.66%;3Q肉制品吨毛利3347元，环比增长13.57%。

　　推升毛利率继续上行 期间费用来看，销售费用略增长，管理费用略下滑，基本在可控范围内。单3Q销售费用率4.91%，较2Q上涨0.06个百分点;单3Q管理费用率2.25%，较2Q下降0.05百分点。

　　屠宰规模的增加与猪肉价格下行带来的成本下降，直接推动毛利率的上行。同时公司去年下半年上提了一部分产品的价格，也给今年毛利率的提升带来贡献。3Q销售毛利率为20.91%，较二季度上涨0.54个百分点。

　　我们判断，四季度猪肉价格会维持在低位，对公司屠宰业务和肉制品业务利润形成帮助。加之公司也在努力提升高端产品的比例，未来几个季度毛利率仍有进一步上行的空间。

　　新品或成为未来业绩重要支撑 今年以来，公司加大了新品的投放量，累计投放新品100余个品种，目前新品占比已经超过公司年初的计划。今年上半年公司在新品推广上也下了大力气，随着新品的上量，推广费用也会逐渐降低，未来新品将成为业绩的重要支撑。

　　此外，公司也在努力布局全产业链，实现产业化经营。在上游不断拓展饲料业和养殖业，2016年“家禽业5000万只肉鸡养殖、屠宰项目”投产，进一步完善了公司上游布局;下游发展了外贸、金融等相关产业群，2016年新成立了河南双汇集团财务有限公司、芜湖双汇进出口贸易有限责任公司等子公司。

　　公司今年目标为利润同比正增长，从三季度的趋势来看，我们认为四季度为传统的需求旺季，加之猪肉价格在低位，屠宰规模和肉制品成本下行优势有望保持，公司有望达成这一目标。 盈利预测与评级： 我们预测公司2017/18/19年收入增速为2.02%、2.72%和3.2%，实现归母净利润增速为2.04%/7.39%/6%，实现EPS为1.41/1.51/1.61元。

　　根据2018年业绩目前PE估值为17倍，按照22倍估值，目标价33元，20%以上空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　管理层治理不达预期;销售环境恶化;食品安全问题等。