据悉，8月份全球原料奶环比上涨34%至33.70美元/100公斤，同比增长超40%，已经连续三个月上涨。同时，9月初美国脱脂奶粉、西欧全脂奶粉、大洋洲全脂奶粉保持前几个月的持续上涨态势。而国内方面，产能去化加速，原奶价格筑底回升预期也越发浓厚。

券商研报显示，A/H股乳制品下游企业总体营收增速提升。15家公司2016年上半年总营收同比增加6.9%，较去年同期增速显著提高，催化剂包括爆款新品、收购同类公司、开发第二主业等；传统乳制品区域龙头如科迪乳业、燕塘乳业等实现了双位数或高单位数的正增长；而以婴幼儿奶粉为主营业务的雅士利和贝因美营收增速较其他下游企业排位靠后。

利润继续向产业链下游移动，毛利率持续走高。15家乳制品公司2016年上半年毛利率为39%，较去年同期显著上升，且所有企业毛利率均在30%以上，主要由于国内外原奶价格持续低迷以及公司产品升级所致。随着国内需求端企稳，业内竞争有所缓解，下游企业或继续收益。

相关概念股：

西部牧业：原奶拐点，产业链全，业绩弹性空间大

全产业链乳企，手握疆内仅有的两张婴幼儿配方奶粉生产许可证上市之初公司仅是原奶供应商，而今已发展成为拥有集饲草料综合利用——种畜良种繁育——牲畜养殖——乳制品和肉制品加工与销售为一体的全产业链大型乳企。公司的控股子公司花园乳业和全资子公司西牧乳业是疆内仅有的两家拥有婴幼儿配方奶粉生产资质的乳企，可享有二胎政策带来的奶粉消费增长红利。

原奶价格有望触底回升，提振公司生鲜乳业务盈利能力：认为国内原奶价格已经触底，再创新低的概率极低，预计明年将迎来新一轮上行周期，核心逻辑是国内外养殖行业的普遍亏损，导致供给侧的持续收缩。西部牧业作为A股中奶牛存栏量最多的乳企，原奶价格的上涨既能提振公司生鲜乳业务的盈利能力，又能使其乳制品业务受益于成本优势，无疑是A股中原奶价格上涨的最大受益者。

布局肉牛业务，“年进口10万头澳牛隔离屠宰项目”投产在即公司是冷冻肉国家储备承储企业，全资子公司喀尔万食品专门从事牛羊屠宰分割加工业务，拥有年屠宰牛5万头、羊100万只的产能。公司拥有西北地区规模最大的纯种“红安格斯”肉牛种群，自有肉牛养殖规模约1万头。公司以子公司浙江一恒牧业为依托在慈溪投资建设的“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”预计今年年底投产，其成本优势和区位优势，有助于公司拓展华东地区乃至全国的牛肉市场，该项目有望成为公司新的盈利点。

公司积极筹措偿还高额借款，财务费用压力有望破解：截至今年6月末，公司仍有9.32亿元短期借款。认为公司高额的短期借款带来的财务费用压力是可以逐步解除的。首先，截至6月末，公司拥有2.89亿元债权，其还款可用来偿还公司一部分短期借款。其次，继配股后，公司或将再次利用股权融资以偿还短期借款。最后，政府补助也可作为还款来源。

盈利预测及投资建议：基于以上分析，认为公司业绩有望在今年触底，明年开始回升。因无法预测一恒牧业未来的屠宰量，将其业绩的贡献作为弹性考虑。在不考虑一恒牧业对公司业绩影响的情况下，对公司业绩作出保守和乐观两种预测。保守预计公司2016—2018年EPS分别为-0.20、0.10、0.22元/股。

预计公司2016—2018年EPS分别为-0.15、0.18、0.32元/股。虽然公司扭亏为盈尚需时日，但市场对原奶价格上涨预期强烈，西部牧业作为A股中奶牛养殖规模最大的上市公司，成为市场关注的焦点。当前公司市值仅有36.7亿元，认为公司站在原奶价格上涨的风口，同时叠加业绩触底回升的预期，其股价弹性巨大，给予买入评级，目标价22元。

三元股份：奶粉快速增长，毛利率持续回升

2016年上半年，公司实现营收22.99亿元，同比增长2.33%；归母净利润1.53亿元，同比增长202.42%；扣非归母净利润为3515.17万元，同比增长40.53%。奶粉板块实现两位数增长：上半年，在国内婴幼儿配方奶粉企业普遍出现下滑的情况下，公司奶粉板块依然实现销售收入同比两位数的增长。

虽然下半年国内奶粉市场竞争仍比较激烈，公司还面临产能转换的调整（由原产能转到河北工业园），但认为，奶粉注册制出清奶粉小品牌、跨境海淘监管趋严、全面二胎等政策利好会带来窗口机遇，公司奶粉板块全年仍会保持住增长速度，对全年利润贡献有望超过6000万元。

目前公司奶粉主打2个系列—恩系列和爱系列，但是目前只有河北工业园一个工厂（原三鹿工厂在新厂建成后会被拆除），预测受奶粉注册制的影响（规定每个工厂原则上不得超过3个配方系列和9种产品配方），唐山三元会很快被注入到上市公司。上半年业绩超预期，毛利率再提升：二季度单季，公司实现营收11.53亿元，环比增速0.7%，同比增速2.9%；归母净利润为1.37亿元，环比增长7.1倍，同比增加2.2倍。无论是营收还是净利润，增长较一季度有所加快。

在奶粉板块和高端产品增长的带动下，上半年公司毛利率由年初的30.51%增长到33.53%，这是继2013年以来，连续10个季度实现毛利率提升。公司通过提高常温高端极致产品占比，推出冰岛酸奶、轻能酸奶等高端产品，使得高端产品收入同比两位数增长。

盈利预测与投资建议：如果考虑进艾莱发喜并购因素，预测2016年、2017年、2018年实现归属于母公司的净利润分别为2.5亿元、2.4亿元和2.9亿元，实现每股收益0.167元、0.161元和0.195元。2016年对应PE为49倍，按照合理估值55~60倍计算，目标价为9.19元~10.02元。

伊利股份：关注对手管理层调整及险资举牌，配置价值已现

蒙牛15日公告，总裁孙伊萍因个人发展原因辞职，蒙牛旗下雅士利总裁卢敏放：接任；公司公告，阳光保险已持有5%股份触发举牌，阳光保险承诺未来12个月内不再增持公司股份，除伊利股份外，阳光保险还持有承德露露8.43%的股份。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股，同比增长16%、13%、11%，对应PE为18、16、14.6倍。

蒙牛的人事变动或将对未来的行业格局产生影响，值得持续关注。险资的增持说明其认可伊利作为消费品龙头的长期价值，认为目前股价已反映了悲观预期，中报后已回调10%，17年PE为16x，估值已具备吸引力，且分红率接近60%，配置价值已现。

看好行业和公司未来的改善空间：1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力，同时拥有突出的品牌力；2、团队稳定、扎实，核心高管持有公司股份，已实施两期员工持股，乳业公司中机制最好，利益一致；3、全球原奶价格处于筑底复苏时期，未来随着原奶价格稳步回升，竞争格局有望改善，上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10亿，可见低成本下行业竞争之激烈，但也说明未来格局改善后的弹性空间大；4、净利率仍将不断提升，一是通过整合全球上游资源降低成本，二是享受消费升级毛利率不断提升。

仍将受益消费升级，安慕希中期同比大增131.4%。消费升级仍是未来收入利润核心驱动力，上半年公司产品增长出现结构性分化，明星单品高速增长，“安慕希”常温酸奶零售额同比增长131.4%，市占份额比上年同期提升3.3个百分点，预计全年冲击70亿；“金典”液体乳零售额同比增长10.4%，市占份额比上年同期提升0.5个百分点；“畅轻”低温酸奶零售额同比增长21.7%，市占份额比上年同期提升0.7个百分点。其他新品也实现快速增长。结构升级明显提升公司盈利能力，16H1毛利率38.96%，同比提高4.2个百分点，液体乳毛利37.19%，提高4.53个百分点。