5月下旬开始大连豆粕期货出现调整，经过将近一个月的调整以后，上周已经出现企稳迹象。主力合约在创出近期新低3654元后展开反弹行情，重新站上3700元。豆粕现货近期走势比较抗跌，全国主流地区43蛋白豆粕均价在3882元附近，也有盘稳迹象。笔者认为豆粕总体依然处在上升通道之中，预计豆粕价格经过前期的调整之后后市继续上行的可能性比较大。

　　一、 美国大豆库存下降，旧作大豆偏紧

　　从美国农业部6月报告数据看，2013/2014年度美国大豆的库存由5月的353万吨下调到340万吨，显示美国旧作大豆偏紧的状态将会持续存在下去。在芝加哥商品交易所（CBOT）仍未对大豆的交割制度进行改变之前，南美充裕的大豆库存很难给CBOT的大豆近月合约带来较大的利空影响。大豆近月合约偏强的状态仍将持续且不排除后期继续出现逼仓的行情，进而带动国内进口大豆成本及豆粕价格大幅上涨。

　　二、美国是全球最大的大豆生产国，每年的7月到9月是美国大豆重要的生长炒作时期

　　尽管今年全球发生厄尔尼诺现象的概率达到70%以上，可能会给美国带来充沛降雨，使得大豆产量增加，但大豆主产区降雨的不均衡甚至发生洪涝灾害的可能性将会给大豆的生长和产量带来很大的不确定性，天气的周期性炒作将带动大豆和豆粕价格的上涨。

　　三、国内养殖业开始恢复，有利于豆粕消费

　　从5月数据看，生猪养殖利润已经由深度亏损迅速恢复到盈亏平衡水平，生猪存栏量和能繁母猪存栏量的下降已经接近尾声，市场预期生猪养殖周期可能触底，随着后期的补栏，豆粕需求可能会大幅度增加。禽类养殖方面，尤其是肉鸡和蛋鸡的养殖，自2014年3月以来持续维持较高效益，对豆粕的消费将会维持在较高水平，也会给豆粕的价格带来支撑。

　　具体来讲，进入 5 月份后国内生猪价格连续攀升，生猪养殖亏损幅度大幅下降。生猪价格自 5 月初快速上升，从最低的 10.4 元/公斤涨至最高的 14.4 元/公斤。价格迅速上涨的主要原因是生猪养殖自12 月中旬以来陷入亏损，3 月中旬深度亏损，春节积压存栏的生猪大部分在 3-4 月份出栏，5 月份出栏量相对下降。同时，随着生猪养殖亏损加剧，国家不断出台相关惠农政策。除冻猪肉收储政策的进一步展开外，近期国家还出台限制猪肉进口等相关政策。5 月 7 日发改委宣布启动第二次中央储备冻猪肉收储。政策支持也提振国内生猪价格大幅反弹。随着生猪价格的上升，猪粮比快速反弹，增至 5.79，生猪养殖利润也由深度亏损转为小幅亏损。此外，受鸡蛋价格过高，抑制下游消费，加上端午节前备货提前告一段落，5月份销区率先降价，加上高温天气不利于鸡蛋储存，鸡蛋价格从5月中旬开始回调，从高位5元/斤回调至目前的4.5元/斤，后期随着淘汰鸡的加速，供应仍将出现紧张，鸡蛋价格有望企稳回升。

　　四、油厂利润出现回升，油厂挺粕意愿较强

　　经历前期压榨利润亏损，上周在CBOT大豆期价上冲至1500美分带动下，国产大豆与进口大豆压榨利润回归理性。国储拍卖持续进行三周，据悉，哈尔滨明达、龙江福参与第一次拍卖，双鸭山友谊丰源油厂从内蒙地区购买二手国储粮，今年东北油厂参与热情不及去年，主要因为拍卖成交价被推高且四、五等粮拍卖数量少。省内维持开机的企业数量少，多数油厂进入检修周期。进口大豆方面，出油率按18.2%计，出粕率按79.5%计，四级豆油价格为6978元/吨，豆粕价格为3945元/吨，油厂实际盈利水平54元/吨。沿海油厂压榨利润反映的为当前豆油、豆粕现货价格，按照油厂理论到港成本进行计算所获得的压榨利润。

　　五、受中国禁止美国DDGS进口的影响，也有利于豆粕止跌回升

　　近期市场传言，三月份国家总局给美国相关机构去信，咨询玉米MIR162转基因问题但未得到合理答复。农业部开始通知停止DDGS（DDGS饲料，是酒糟中蛋白饲料的商品名，即含有可溶固形物的干酒糟）进口新动检手续的申请工作，有证的货物仍可以继续报关，但是无证的货物则没有过渡期，无法报关进口。中国出入境检验检疫局也配合受农业部工作，暂停DDGS的动植检许可证受理审批，已经受理的申请也暂停审批。

　　目前国内各港口也继续严查DDGS转基因MIR162的问题，部分进口商开始退货；而进口商的洗单、转港卖到外盘价格的急剧下跌。目前中美关系较为紧张，DDGS中MIR162预估何时能解决，尚无明确说法或预期。这是去年底以来第三次或者第四次中国政府限制DDGS的进口，市场也预期有25-30万吨已到达中国的DDGS将会转往越南或是其它亚洲国家。据悉，中国除了限制DDGS进口以外，还将限制高梁的进口，以增加国内玉米等消费需求。

　　受中国禁止美国DDGS进口的影响，国内的菜粕和豆粕价格出现了止跌回升走势，市场预期DDGS的禁止进口之后，将由菜粕或是豆粕替代。根据海关数据显示，2012年中国进口了238万吨，13年进口了400万吨，而14年1-4月累计进口了200万吨。

　　当然，由于全球大豆丰收，市场供应总体非常宽松；与此同时，我国大豆进口继续保持高速增长，加上当前我国正进入夏季，气温升高，不利于大豆和豆粕的保存，为了消化库存，油厂必须要保持一定的开工率，从而使豆粕供给量增加，抑制豆粕价格走高。

　　据悉，14/15年度全球大豆期末库存上调至创记录的8288万吨，较13/14年度的期末库存上调了35%。连续第四个年度全球大豆产量增幅大于消费增长。

　　另外，根据中国海关数据，国内5月大豆进口量为597万吨，2014年前五个月进口总量2782万吨，同比增加35%；本年度(至13年9月份开始)以来大豆进口量5013万吨，同比增长26.4%。大豆进口增长幅度巨大，一方面是由于融资的原因，另一方面是由于国内的实际需求的增加。但是目前港口的库存已经接近700万吨，为历史最高水平，超过国内一个月的用量，可以判断国内大豆进口量已经阶段性超过国内的需求量，造成了库存的增长。预计6-7 月份中国大豆进口量仍能保持在 600-700 万吨，初步评估 1-7 月中国大豆进口量同比将增加 590 万吨。