从4月下旬低点开始算起,22省市平均猪肉价格已经累计上升近30%。我们认为,当前猪价回升尚不足虑,猪肉消费淡季,去产能不彻底,以及缺乏经济基本面支撑,都将制约猪价反弹高度。但本轮猪周期已近低谷,将开启新一轮周期。猪价下半年会缓慢上涨,并可能于2015年达到阶段高点。
 
　　    农业部数据显示,4月30日,全国活猪、仔猪和猪肉的平均价格分别为11.0元/公斤、21.5元/公斤和19.3元/公斤。5月28日,全国活猪、仔猪和猪肉的平均价格分别涨至13.3元/公斤、23.8元/公斤和21.7元/公斤,较4月30日分别上涨21.2%、10.7%和12.4%。
 
　　    本次猪价上涨有多方面原因。首先,在需求方,五一假期为猪肉消费旺期,对猪肉的消费需求上升。其次,在供给方,由于去年末至今年春节前仔猪急性腹泻病较为严重,生猪出栏出现阶段性下滑,降至本轮猪周期以来的最低位;而能繁母猪存栏量也从2013年9月起至2014年4月连续八个月大幅下跌,制约了生猪存栏数的及时补足。供给的相对不足和滞后必然反映到猪价的攀升上。
 
　　    本轮猪周期已近尾声
 
　　    2003~2014年生猪价格经过了两个完整周期(图1)。目前正处于第三个周期的下降期,很有可能也是新一轮周期的开始。第一个周期从2003年5月至2006年5月,周期跨时36个月左右;第二个周期从2006年5月至2010年5月,受2006~07年猪蓝耳病以及国家系列调控政策的影响,周期拉长到48个月。2010年5月上轮猪周期结束以来,由于养殖户行为的改变,以及规模化养殖的比重增加,本轮猪周期也可能出现延长。目前猪粮比处于第三个周期的最低值,因此我们认为此轮周期尚未结束,但由于生猪去产能已接近完成,因此本轮周期可能也接近了尾声。我们预计,在经历了2014年上半年的深度下跌后,猪价下半年会进入新一轮上涨周期,并可能于2015年达到阶段高点。
 
　　    猪周期触底的证据
 
　　    我们认为,猪周期达到底部时,会有如下特征:1)猪价达到底部;2)能繁母猪存栏量达到底部。
 
　　    上述第一个猪周期,猪粮比在2006年6月达到最低值5.2。第二个猪周期,2009年12月猪粮比开始下降,2010年2月猪粮比破6.0,最终在2010年5月达到最低值4.8,期间亏损延续五个多月。因此,我们认为猪周期触底的一个简单标志就是:猪粮比下探至接近5.0或者已破5.0(或猪价破12.0元/kg),并且中度和深度亏损(即头均亏损超过200元)持续3个月以上。2014年春节前,生猪价格即出现大幅下跌,生猪养殖已进入中度亏损。根据农业部数据,到2014年4月,全国生猪价格11.0元,猪粮比4.6(图2),头均亏损350元/头,深度亏损已经持续3个月左右。因此,我们可以得出一个初步判断,本轮猪周期已接近,或已经在尾部。
 
　　    猪周期的本质是供给波动,即能繁母猪存栏(即产能)的波动。上一轮猪周期中,2010年8月,母猪存栏数降至最低点,并较存栏最高点下降8.2%。因此,如果本轮能繁母猪存栏数也距最高点下降8%左右,则可初步判断已近周期大底。
 
　　    2013年8月起,能繁母猪存栏数开始连续大幅下降(图3)。截至2014年4月底,能繁母猪存栏与最高点相比,已累计下降7.7%。可见,能繁母猪存栏量大底近在咫尺。