摘要

　　近段时间以来，大豆在其库存偏紧的格局下，整体维持偏强的态势运行，这在一定程度上为大连豆粕市场上扬注入了动力。国内方面，油厂大豆压榨仍处于亏损状态，一方面，在油脂市场整体偏弱的大背景下，其挺豆粕价格意愿仍较为强烈。另一方面，油厂在当前的状态下，相对而言其卖出保值的积极性不高，这使得盘面价格相对容易被推高。此外，需求方面部分指标性数据在回暖，生猪养殖业渐进走出低谷提升了油厂挺粕动力。但鉴于港口进口大豆库存高企等因素的影响，豆粕涨幅或将有限。正是在上述多空因素的作用下，大连豆粕市场或将呈现震荡偏强的运行态势。

　　一、行情述评

　　在美豆库存紧的大背景下，芝加哥大豆期货近期整体维持上行节奏。根据美国农业部当前的预测，到2014年8月底，美国大豆库存将只有1.30亿蒲式耳，创下10年来的最低水平，供应偏紧状况可见一斑。美豆走势如图1所示。

　　美豆的强势在一定程度上也为大连豆粕市场上扬也注入了动力。加之，在油脂整体偏弱的大背景下，油厂挺豆粕价格政策意愿较为强烈，出货心态较为良好。此外，生猪养殖市场需求转暖，在一定程度上也推动了豆粕行情发展。图2为豆粕主力合约日K线图走势。

　　二、基于供给角度的分析

　　1、油厂未执行合同量大幅攀升提振了豆粕行情走势

　　我们知道，近一段时间以来，豆粕现货市场以及期货市场均在持续上扬。截至5月23日，张家港普通豆粕现货价格已涨至4000元/吨，豆粕现货价格走势如图3所示，现货市场的强劲上涨对期价的提振与支撑效果明显。正因为如此，饲料厂商以及经销商入市补库积极性大幅提高，油厂豆粕出货速度也有所加快，使得豆粕库存量继续小幅下降。截至5月18日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量72.74万吨，较上周的73.41万吨减少了0.67万吨，降幅为0.91%。此外，正是由于饲料厂商的积极采购导致了油厂豆粕未执行合同量大增，据统计数据显示，截至5月18日当周豆粕未执行合同量为253.19万吨，较上周的243.75万吨增加了9.44万吨，增幅为3.87%，同时较去年同期的93.78万吨大幅增长了169.98%。

　　2、港口大豆库存高企，供应压力犹存

　　依据中国海关总署统计数据显示，2014年1月大豆进口量为591万吨，2月大豆进口量为481万吨，3月大豆进口量为462万吨，4月进口大豆为650万吨，1-4月累计数量为2185万吨，累计数量同比增加41.2%，金额同比增加33.3%。截至5月26日，我国港口大豆库存为6796545吨，依然维持在高位水平运行，如图4所示。而我们知道，油厂大豆压榨当前依然是处于亏损状态。截至本月26日，以江苏进口大豆压榨为例，每吨亏损为90.50元，压榨利润走势如图5所示。这使得油厂卖出保值的积极性不高，在一定程度上相对容易使得盘面价格被拉高。当前，豆粕期货及现货价格整体均表现为强劲上扬，从而导致了饲料厂商以及贸易商积极入市采购，进而促进油厂提升开机率，增加市场流通量。

　　三、基于需求角度的分析

　　生猪养殖业出现回暖，对豆粕期价亦具有一定程度的提振与支撑作用，推高了豆粕行情。统计数据显示，当前猪粮比为5.39，全国猪肉平均价格为20.80元/公斤，其价格走势如图6所示，22个省市的生猪平均价格为12.78元/千克，均出现了止跌企稳迹象，但猪粮比依然低于6：1的盈亏平衡点，这也在一定程度上说明生猪养殖业依然处于亏损之中。但从趋势性走势来看，猪肉价格、生猪价格以及猪粮比均出现了止跌企稳迹象或在一定程度上说明了养殖业已渐进回暖，这在一定程度上提振了豆粕期价盘面走势。与此同时，全国仔猪平均价格当前值为22.75元/公斤，亦出现了止跌企稳迹象，这或能从一个侧面反映出养殖户的补栏积极性有所恢复，故而潜在性的利好豆粕走势。

　　但值得我们注意的是，生猪养殖市场的指标性数据不容乐观，即生猪存栏量及能繁母猪存栏量双双下降，统计数据显示，截至2014年4月份，生猪存栏量为42852万头，较3月份的43416万头减少了564万头，较2013年4月份的44669万头大幅减少了1817万头，其走势如图7所示。能繁母猪存栏量当前值为4686万头，较3月份的4791万头减少了105万头，较2013年4月份的5013万头大幅减少了327万头，其走势如图8所示。我们知道，能繁母猪存栏量反映出供给市场的仔猪能力，生猪存栏量则反映出对饲料的刚性需求规模，进而影响对豆粕的需求。故而能繁母猪存栏量及生猪存栏量的双双下降，在一定程度上或不利于对豆粕的需求，进而影响其走势。

　　四、投资思路

　　综上所述，在美豆相对强势以及国内生猪养殖市场需求转暖等因素的提振下，大连豆粕市场期价短期内或将维持震荡偏强态势运行。但鉴于港口库存等方面的压力，涨幅或将有限。此外，豆粕跨期套利值得关注。