尽管上周五美国农业部1月大豆供需报告平淡无奇，但受美豆出口数据强劲及阿根廷干燥天气提振，美豆指数却止跌回升。受此影响，国内豆粕现货节前补库加速，期价亦跟盘上涨，主力5月合约重回前期的整理平台，大有继续上涨之势。然而考虑到全球大豆供给面宽松依旧，加之适逢国内豆粕需求季节性淡季，我们认为豆粕期价仍将以区间振荡为主，暂不存在趋势性的交易机会。

　　美国农业部报告并无意外惊喜

　　美国农业部1月供需报告显示，2013/2014年度美国大豆产量预估上调至32.89亿蒲式耳，因单产与收获面积同时增加，不过国内压榨和出口需求的上调抵消了供给的增加，导致2013/2014年度美国大豆结转库存预估维持在1.50亿蒲式耳不变。与此同时，USDA上调2013/2014年度全球大豆库存预估至7233万吨，因巴西2013/2014年度大豆产量被上调100万吨至8900万吨，阿根廷产量维持5450万吨不变。

　　此外，美国农业部季度库存报告显示，截至2013年12月1日当季美豆库存为21.48亿蒲式耳，虽低于之前贸易商平均预估21.61亿蒲式耳，但明显高于去年同期的19.66亿蒲式耳。整体而言，美国大豆产量和库存的调整幅度基本符合市场预期，而南美大豆产量及全球大豆库存也如期上调，全球大豆供给面宽松依旧，美国农业部1月供需报告并未给市场带来意外惊喜。

　　南美新豆丰产压力依旧

　　目前巴西头号产区马托格罗索州的大豆收割工作已经顺利展开，早期收割显示单产良好，各机构对巴西大豆产量的预估水平进一步提高。巴西国家商品供应公司（Conab）将2013/2014年度大豆收成预估上调至创纪录的9030万吨，而巴西农业部长Andrade则称作物收成将“轻松”超过9500万吨，他认为Conab的预估趋保守。相比而言，美国农业部1月供需报告中8900万吨的产量应该还有进一步上涨的空间。

　　随着巴西大豆收割工作的顺利展开，阿根廷大豆播种工作也开始步入尾声。布宜诺斯艾利斯交易所表示，迄今阿根廷大豆播种工作已完成90.9%，播种总面积料触及2050万公顷，高于上一年度的1970万公顷，阿根廷本年度大豆产量仍有望触及纪录高位，因近些天的中到大雨终结了威胁削减作物产量的热浪。交易所还表示，在生长季的剩余时间内，尽管天气将继续酷热干燥，但间歇性的暴雨有望给干渴的作物带来缓解。1月份预计是相对潮湿的月份，利于大豆和玉米作物的生长。临近3月底，部分地区的早期霜冻料测试作物。大豆收割工作将从3月开始，7月结束；玉米收割将从2月延续至7月。

　　国内豆粕供给紧张状态有望缓解

　　进入1月中旬，虽然进口大豆仍在陆续到港，但由于油厂开机率依旧维持在高位，导致国内进口大豆港口库存滞涨回落。同时随着节前备货需求的启动，饲料厂及经销商到期基差及合同执行加速，国内豆粕库存回升速度缓慢，而豆粕未执行合同量依旧在相对高位。截至1月12日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量60.22万吨，较上周下降5.16%，同比降6.17%。当周豆粕未执行合同241.75万吨，同比增长103.95%。

　　下游消费方面，临近春节，大猪出栏增加，饲料消耗有所放慢，同时禽类饲料消费也会受到禽流感疫情散发的抑制。此外，饲料产量的季节性规律显示，一季度为饲料产量的季节性淡季，豆粕需求会进一步转淡，而进口大豆到港量的降幅有限，预计二季度前豆粕供给状况会持续改善。

　　综上所述，尽管美豆出口强劲，但巴西丰产压力依旧，而阿根廷天气支撑有限，美豆期价偏弱整理态势难改。国内方面，豆粕现货受到潜在的供给压力料将继续向下调整，不过相比豆粕现货，期货合约由于大幅贴水已经大体反映了基本面状况，因此下跌幅度料将有限，短期将追随美盘振荡整理，暂不存在趋势性的交易行情。