一周行情

　　豆油主力上周偏强震荡，1月合约围绕60日均线上下波动，上周五中幅收阳，尾盘收于7308元/吨。上周豆油总成交量略减，总成交量不到500万手。持仓上，1401合约增仓4.4万张至72.6万张，1405合约增仓3.2万张至35.9万张，总持仓回升至108.9万张。

　　一、新作美豆虽处强势，但国际豆油市场供需宽松格局不变

　　美豆维持高位震荡，反弹格局暂缓但基本面仍偏强势。但美豆的利多影响对美豆油合约的支撑作用相对于粕类要弱，其关键原因在于植物油脂较强的替代性和南美大豆供给的充裕，阿根廷豆油后续也将不断流入市场。因此，就美豆油平衡表上来看，原料上的利多并没有改变其偏空的格局，即使在原油期价大幅走高的背景下，上周五美豆油12月合约期价始终承压于60日线，徘徊在44美分/磅一线附近。

　　从全球市场来看，由于南美大豆供给的充裕，加之豆油库存的整体高企，全球豆油供需数据也显示豆油依旧处于一个偏空的格局中。消费数据略有下调，加之偏高的各国期初库存，美豆新作预估值的有限下降所带来的供给减少对豆油合约仅能起到支撑作用，而并不能使其改变已有的下行格局。就油粕来说，整体粕强油弱的格局在8月USDA报告后得到支持，国内、国外市场这一格局将延续。

　　二、港口大豆库存或将缓步回落，后市油脂需求仍是关键

　　根据国内进口大豆到港(因今年美陈豆紧缺，到港大豆主要是南美大豆)统计，6月到港690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月到港大豆在593万吨。美豆新作到港前的9、10月份，国内仍有不到900万吨的进口大豆到港(其中仍以南美大豆为主，包含少量美国早播大豆)。

　　8月下旬开始，国内港口大豆库存止升，开始高位调整，目前港口大豆库存在628万吨。虽仍处于偏高的区间，但止升的港口大豆库存体现出国内压榨行业开始部分进入港口大豆消耗期。根据船期预报估算，9、10两个月的合计到货应在850万吨左右。按照目前的开工率(月均大豆消耗量约在550万吨以上)，预计到10月底，国内港口大豆库存料将回落至500万吨左右，保持1个月偏紧的消耗量，因此可以说目前国内供给方面预期已并不偏空而保持中性。南美大豆集中到港对豆类的压制作用已经基本消化。当然考虑到8月中至今，国储大豆拍卖成交率较高，料有约150-200万吨的国产储备陈豆在10月底之前可流入市场，在北美物流和产量不发生问题的情况下，未来国内大豆供给发生类似今年5月份一样的结构性失衡的可能性不大，因此只要美豆不发生大规模的减产，而影响下一季南美大豆上市前的国内进口节奏，国内大豆供需维持正常平衡的可能性很高。

　　我们认为，国内进口大豆供给将处于平稳状态，但豆油供需宽松的格局并没有改变，去库存化仍相对困难，豆油1月合约期价仍在60日均线处徘徊。现阶段，南美大豆集中到港的供给面利空已基本被市场所消化，后市豆油走势更多以国内需求变化为指引，(当然美豆新作走势也有一定指引，但更多会影响豆粕，且对豆油的提振幅度有限)。

　　三、豆油备货高峰已过，整体上双节备货不及预期

　　从6月开始，现货成交长期保持平稳清淡的状态，中间环节的贸易商则长期保持观望，油厂本身的销售压力随之上升，这使豆油价格方面的压力会持续较长时间。8月初开始，需求方面随着双节的临近，下游进入备货旺季，豆油需求明显回升，这也使8月初至今，豆油1月合约形成了缓步的上升通道。但据现货市场数据显示，今年双节备货行情并未呈现特别好的状态。进入9月，备货高峰期已过，终端备货心态将开始谨慎。然而8月下旬，豆粕现货价格大幅提升，油厂受少有的良好压榨利润的吸引，开工率继续保持高位，豆油库存压力料后市将难以真正缓解，商业库存维持在100万吨一线从今年来看可能是常态。

　　我们认为，在双节备货逐步转淡之后，如果美豆强势转弱，那下游企业接货意愿将再度走弱，油脂整体弱势的格局又将占据主导地位。加之国内菜油收储政策的改变使大量进口菜油流入市场，打压菜油价格。同时，马棕进入增产周期，对国际油脂期价仍然具备利空效应。但整体上说，豆油自身目前缺乏新鲜利空，现货价格下方空间极为有限，短期内难以打开下方空间。

　　就油粕比价上来看，相比豆粕旺盛的需求，豆油下游的接货意愿始终弱于豆粕。因此，目前CBOT大豆合约坚挺，一旦原料价格上扬，油厂在经营上仍会偏向于以粕养油的策略，因此粕强油弱的格局延续。

　　我们认为，就供需两方面来看，豆油合约依旧处于"利多不足(备货进入尾声，原料价格上涨也更多利好粕类)、利空有限(现货压力保持之前水平，后市需求继续平稳清淡)"的阶段，预计短期国内豆油期现价格将延续震荡格局，且更多将以偏弱震荡为主。

　　操作策略

　　国内油脂基本面并未出现大的变化，大豆供应相对充足，下半年美豆方面的新增供给预期使后市豆油库存压力仍在。国内油脂需求依旧平稳清淡，双节备货行情逐步进入尾声，豆油1月合约目前维持在60日均线处震荡整理。受美豆高位运行影响，近期空头主力暂缓移仓。操作上，继续以偏弱震荡思路看待豆油，择机逢高抛空仍是主要的策略，1月合约上方阻力7400元/吨，5月合约上方阻力7370元/吨。

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