国家统计局将于下周发布7月份宏观经济数据，目前市场对于7月份CPI走势存在一定的分歧。有观点认为7月份CPI恐将再创新高，理由是尽管猪肉和蔬菜价格已经有所回落，但翘尾因素仍处高位。新华社则发文表示，预计7月CPI同比增速在6.2%—6.4%之间，最可能值为6.3%。下半年后CPI将逐步回落。

　　尽管翘尾因素在下半年对CPI的贡献度为负，但CPI仍面临诸多不确定的新涨价因素的影响，其中有两大因素不可忽视：其一，美国下半年可能推出的QE3；其二，部分农产品（000061）供应紧张的局面并未得到根本缓解。因此，断言CPI已经见顶有些为时过早，下半年物价仍将维持高位，即使7、8月份出现高位小幅回落，但后期仍然有望创新高。

　　首先，整体货币宽松的背景难以改变，美国后期仍有可能继续加大量化宽松力度。美国在8月2号通过了提高债务上限议案的同时，后期也必须面对削减财政赤字的重任。就美国目前的经济形势而言，在削减财政赤字和经济增长动力缺失之间已经形成了一个下降螺旋，即经济增长需要财政刺激，而经济乏力又将制约政府削减财政赤字的行动，两者的关键在于美国经济新增长点的缺失。此外，短期提高债务上限之后，美国财政部也需要发行新的债券来偿还旧的债务，美联储将一如既往充当购买的主力军。加之美国政府要为维持金融体系安全和为经济复苏创造宽松环境，美联储还将继续扩大资产购买规模。

　　另外，部分农产品供应紧张的局面并未得到根本改变。尤其是豆类，下半年豆类仍然存在涨价空间，这将推高农产品价格以及猪肉养殖成本。在我国CPI的统计中，猪肉价格和油脂类价格占据很大权重，这都涉及到豆类价格。虽然最近公布的猪肉价格出现回落，但油脂类价格开始上涨，中长期来看，豆类价格也将继续上扬。美国农业部公布的7月供需报告显示，2011/2012年度美国豆油年末库存预估为22.06亿磅，6月预估为21.58亿磅；2010/2011年度美国豆油年末库存预估为28.71亿磅，6月预估为28.23亿磅。虽然美国整体豆油的生产情况较上月略有好转，但进入2011年以来，豆油库存从1月的2.81万吨一直下调至7月的2.48万吨，这无疑将助推后期豆油价格的上行。

　　由此可见，通胀下整体商品价格将继续走高，且后期影响商品走势的主因将由单纯的货币因素向需求因素转变。一些受下游需求影响较大的品种，其价格涨势将得到明显抑制；而一些受成本影响较大的品种，其价格将继续上涨，但是需要防范国家政策调控风险。总之，除非全球经济发生巨大的系统性风险，否则商品价格难以转向。

　　在这样的背景下，正如央行工作会议强调的，管理通胀仍然是下半年的主要工作任务，央行将利用包括利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理在内的多种工具进行调控。下半年利率有望成为抑制通胀的主要手段，加息时间点可能出现在8月中旬以及10月上旬。

　　此轮通胀与2008年的通胀明显不同，既有货币因素，带有明显的成本推动型特点，也有国内体制性因素，以及经济转型中的人力、资源瓶颈因素，甚至还包含周期性因素。部分农产品供应紧张的基本面将使本轮通胀的持续时间以及复杂程度超过前一轮，也使得下半年国内货币政策的调控更加困难。在此背景下，商品市场整体也将维持高位，但是板块分化、品种分化的格局将延续下去。