7月15日菜系期货走势着实亮眼，菜油主力合约1909增仓1万1千多手，日内上涨1.59%。三个主要合约1909、2001、2005涨幅均超过100点，基本上覆盖了近25天的区间。菜粕期货涨势更加凶猛，主力合约1909日内涨幅接近2.43%，某多头席位增仓9796手。

　　回顾今年以来菜系期货行情，与中加关系密切相关，这直接影响到加拿大油菜籽菜油进口。资金的异动，市场猜测可能与近两日发生的两国对抗有关，两国关系再度紧张。加拿大油菜籽菜油进口何时放开，遥遥无期。

　　进口政策放开困难重重

　　对于宏观政策，中国与美国的贸易谈判仍在持续。据路透社7月12日消息，美国白宫贸易顾问纳瓦罗12日在接受CNBC采访时做了如上表述。纳瓦罗当时称，美国谈判团队的贸易代表莱特希泽与财政部长姆努钦“会在不久的将来”到访北京，并会进行“有建设性的对话，应对中美贸易间的相关问题”。商务部新闻发言人高峰11日在例行新闻发布会上表示，中美双方经贸团队将按照两国元首大阪会晤的要求，在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。中方的核心关切必须得到妥善解决，相信双方可以通过平等对话照顾彼此合理关切，一定能够找到解决问题的办法。

　　我们认为在孟晚舟事件结束之前，中加菜系贸易难以恢复正常，进口形势依然不容乐观或者说完全没有时间表。

　　远期进口菜籽供应趋紧

　　当前国内沿海进口菜籽总库存为50.1万吨，较去年同期的68.4万吨下降26.75%。其中两广及福建地区菜籽库存增加值31.6万吨，较去年同期下降41.37%。未来只有7、8月份各有一条菜籽船到港。

　　中国油菜籽进口主要来自加拿大、澳大利亚、俄罗斯、蒙古等四个国家，其中加拿大占绝对地位，数量占比超过80%。随着时间推移，中国从加拿大进口的菜籽数量已经降至历史同期低位，主要原因是贸易摩擦升级导致中国需求匮乏。

　　与之相比的是，去年同期进口加拿大菜籽超过50万吨，缺口明显。从天下粮仓网站统计数据来看，样本中16家沿海地区传统菜籽压榨企业或停机，或改榨大豆，仅有两家还在开机中，而且是中断后再开机，一旦当前库存用完，后面暂无菜籽船。即使有买船，从采购、装船、到港也需要一段时间，随着现有菜籽库存消耗殆尽，后期进口菜籽供应将越来越紧张。

　　菜油库存拐点出现

　　当前菜油库存为51.07万吨，较上月减少2.8万吨，拐点出现。菜油受高价抑制，需求严重受限，期间现货成交长时间接近停滞。

　　从库存上看，全国以及华东菜油库存处于五年来的历史同期最高值。菜油面临着“价高和寡”的难题，有价无市，缺少需求支撑，整个菜油贸易较为清淡。但进入7月份以来，菜油成交量和提货量大增，可能也受到了整个油脂市场情绪转好提振。从后期毛菜油到港预报数据来看，7月份有12.4万吨，8月份有0.6万吨，9月份1.3万吨，10月份10.9万吨，远低于去年同期水平。

　　沿海菜粕库存低位

　　当前菜粕库存3.41万吨，较上周增加100吨，未执行合同12.26万吨。需求方面，豆菜粕价差大幅缩小令水产料中菜粕添加比例降至低位。

　　由于国产菜籽成本较高，大部分用作95型小机榨浓香型菜籽油，该部分菜粕库存未统计入内。

　　交割因素

　　从现货价格来看，期货价格并没有太大偏差，例如昨日东莞沈恒菜籽粕现货报价2510元/吨，昨日收盘期价2487元/吨，基差相对正常。从交易所态度来看，7月12日发布公告称，对菜籽油、菜籽粕指定交割仓(厂)库进行如下调整：一是增设中谷碧陆(南通)新能源有限公司、厦门中禾实业有限公司、东莞沈恒粮油有限公司三家企业作为菜籽油和菜籽粕交割厂库。二是取消重庆红蜻蜓油脂有限公司菜籽油交割仓库资格，增设凯欣粮油有限公司为菜籽油交割仓库。以上取消资格的交割仓库，自公告之日起执行。以上增设的交割仓(厂)库，自2019年8月1日起，开展菜籽油、菜籽粕期货交割业务。从持仓量来看，当前菜粕1909合约持仓虽高，但是未突破历史极值。

　　另外，菜籽油指定交割仓(厂)库升贴水进行了调整，可能考虑到当前油菜籽压榨产业现实情况。

　　总结及投资机会

　　对于菜油菜粕单边长期走势来看，还是要看政策。进入7月下旬，当前菜粕成交量和提货量尚可，且库存低位，期货略微贴水，菜粕走势相对坚挺。期货多头的依靠主要在于可交割量少，持仓大。水产养殖旺季一般在每年的5月开始，10月份结束。菜粕保质期较短，目前国产菜粕集中上市，进口菜粕每月有近10万吨，且豆菜粕价差低位，菜粕需求被替代，进入9月份之后，水产饲料需求也会进一步萎缩，所以从现货端来看，未来菜粕供需并没有那么紧张。菜油进口形势比菜粕难度大，随着时间推移供应越来越少，并且逐步进入消费旺季，利好未来菜油期价。操作建议，在政策不变的情况下，更看好菜油，单边持有菜油2001合约。套利方面，做多菜系油粕比2001合约。