雏鹰正邦易受冲击，中粮要紧盯“天蓬元帅”

　　猪肉批发价格对于产业链上各个环节的影响是快慢和先后顺序的问题，其实和公司的经营模式不是有很大关联

　　理财周报上市公司年报测评小组 谢达斐/文

　　 从养殖农场到家庭餐桌到资本市场，“猪肉”是必不可少的话题。

　　 2012年，猪肉价格也经历了“过山车”的小周期运动。

　　 总体而言，2012年的全国出栏肉猪年度均价为14.44元/公斤，同比下降了近15%，2011年均价为16.98元/公斤。

　　 4-10月份期间长期保持在14元/公斤左右小幅震荡。11月份后涨幅加大，临近年底在需求的带动下涨破17元/公斤。

　　 对比其他产业链，猪肉产业链是一条非常复杂的链条。猪肉行业牵涉领域众多，从上游玉米、大豆种植到饲料生产，再从养殖、屠宰到下游食品加工。据有关数据显示，按目前生猪存栏量和价格测算，行业规模约6000亿元，若加上上下游，产值达到2万亿元。

　　 如此庞大的行业，产业链每个环节上价格会是如何传导和影响？不同节点上的公司又是如何应对价格波动的？

　　价格传导具有循环性

　　 先来简单了解一下生猪养殖产业链。

　　 处于上游的是饲料以及种苗，接着的是种猪繁育，即二元猪培育，再到商品猪，这是养殖的阶段。

　　 接下来的是屠宰以及产品加工（制成高低温肉制品或者生鲜肉）阶段，最后是终端销售，对口的是经销商或者直销店和加盟店。

　　 从这条产业链可见，种猪繁育到产品加工是增值的阶段，也是企业和资本积极参与的环节。

　　 在这条产业链上面，价格的传动呈现循环性。

　　 长期以来，在“猪价——盈利——仔猪补栏——母猪补栏——总存栏——出栏——猪价”的价值传导过程中，猪价下跌导致盈利下降，从而导致仔猪补栏下降、仔猪价格下跌，最后导致母猪补栏下降，母猪价格下跌。因此，一般情况下，母猪价格、仔猪价格、肥猪价格的价格弹性、波动幅度基本保持一致或相差不大的水平。

　　　 例如相关数据：2008年4月高点跌至2009年5月低点时，肉猪价格从17.5元/公斤跌至9元/公斤，仔猪价格从40元/公斤跌至14元/公斤，二元母猪价格从2300元/头跌至1200元/头，跌幅分别为45%、60%、45%左右。

　　 “不过虽然猪肉是商品，但是由于存在批发商垄断的因素，价格传导是不大符合经济规律的，出栏价和批发价没有太大关系。收购价高会推高批发价，但是批发价涨高并不一定会推高收购价，吃亏的还是养殖户。”一位业内人士有另外一番见解。

　　仔猪价格同比下滑23% 雏鹰正邦延伸产业链谋生

　　 “猪肉批发价格对于产业链上各个环节的影响是快慢和先后顺序的问题，其实和公司的经营模式不是有很大关联。”东莞证券[微博]分析师黄凡告诉记者。

　　 记者从有关业内人士了解到，去年猪肉价格下跌，首当其冲受到影响的是商品猪环节。

　　 商品猪主要是仔猪，即三元猪。

　　 仔猪是雏鹰农牧(14.71,0.10,0.68%)（002477.SZ）的主打产品，占其销售的65%以上，也更是正邦科技(6.11,-0.21,-3.32%)（002157.SZ）对外销售业务的重头，占其70%份额。

　　 雏鹰农牧2013年1月28日中午发布临时公告预计2012年1月-12月归属于上市公司股东的净利润盈利30,000万元-38,580万元，比上年同期下降10%-30%。

　　 东莞证券分析师黄凡认为，公司业绩低于预期，主要原因是仔猪价格持续低迷，销售费用上升所致、饲料原材料价格较高有关。

　　 “其实生猪价格和原材料价格的关系不是很大，生猪价格主要受到下游需求关系以及突发疫情的影响。原材料的价格一直在上涨，但是生猪价格却从去年的8块多一直下降到现在的6块多，这已经接近成本价了。

　　 这和2008、2010年一大笔资金进入产业链有关，比如中粮集团，现在已经有十几万头猪，这些都会导致母猪存栏率上涨。”一位业内人士对此有不一样的看法。

　　 虽然生猪价格在6月份跌至13.66 元/公斤后逐步回升，12月底最高回升至16元/公斤，一定程度上弥补了养殖户的盈利，但是由于雏鹰农牧主要以仔猪销售为主，仔猪销售量在销售总量中占比高达65%以上。

　　 去年以来，自3月份仔猪价格达到37.5元/公斤的高位后，一直持续下滑至11月份中旬的最低22.78元/公斤，跌幅近40%，在四季度生猪价格反弹背景下，仔猪价格依然上涨乏力，是使公司业绩低于预期的主要原因。

　　 “去年生猪价格一直在跌，仔猪价格上半年还企稳，到了下半年就开始受影响下滑，去年整体上仔猪价格同比下滑23%，价格传导有一定的时差，就像今年春节猪价上涨了，但是仔猪的价格还是没及时跟上来。”上述分析师表示。

　　 为了缓解猪肉价格波动带来的负面影响，雏鹰农牧近年来致力于建立全产业链的配套，公司合作建设“雏牧香冷鲜肉专卖店”，“代理专卖店+会员制+上门配送服务+食品安全溯源系统”构筑生猪屠宰加工业务的销售网络。

　　 2012年9月份，首批50家“雏牧香”零售店同时开业，公司加大雏牧香专卖店的开设力度，目前已经在河南招商300家，并将很快进入北京、上海等一线城市。

　　 但由于专卖店模式短期内规模有限，短期很难对公司的业绩产生实质性贡献，反而会因为品牌和渠道的早期宣传建设使得销售费用率明显上升，短期会拖累公司业绩，这一点在三季报中已经有所反应。

　　 那生猪价格和市场批发价格之间是否存在比较明确的关系？

　　 据有关数据统计，生猪出厂价和批发价之间存在正相关关系，比如生猪出厂价下降1个单位，猪肉批发价下降了0.83个单位，不妨可以理解为二者之间的正相关系数是0.83，这说明中间的价格传导受阻，而且价格传导一般会滞后一个多月。

　　 传导受阻一方面是因为生猪养殖户多，50%都是分散的养殖户，没有议价权，竞争激烈，完全市场化。另一方面是因为目前国内的猪肉流通领域的猪肉批发商少，具有一定的垄断性，话语权较大。“养猪人永远没有卖猪人赚钱容易，终端很强势，一般是涨价快，降价慢。”一位业内人士表示。

　　 正邦科技业绩也同样受到了去年猪价下跌的影响。

　　 正邦科技2012年归属于上市公司股东的净利润1.12亿，同比下降11％，这与三季报中的同增0－20％形成较大预期差。

　　 中国银河证券研究部分析师吴立认为，正邦科技去年业绩低于预期的主要原因有三：

　　 一是四季度仔猪价格低迷，养殖业务利润环比大幅下降，而公司服务部（公司＋农户）合作业务因管理问题出现亏损；二是公司主动调节仔猪外销与内调比例，延迟释放利润；三则是公司扩张速度过快，期间费用超预期增长。

　　 最为主要的是，正邦科技商品猪对外销售业务中70％是仔猪，30％是肥猪，因此公司业绩与仔猪价格高度相关。

　　 而与雏鹰农牧布局下游终端销售延伸产业链不一样的是，正邦科技积极向上游的种猪繁育环节延伸。

　　 2010年以来正邦科技进行战略转型，把生猪养殖业作为公司核心业务。近两年该公司非常重视种猪业务的发展，但发展种猪业务兑现利润时间较长，且公司为长远考虑，种猪生产主要以内调为主。截至2012年年底，目前公司能繁母猪存栏量已过8万头。

　　种猪补栏趋于理性

　　顺鑫农业(12.59,0.17,1.37%)种猪收入增55%

　　 种猪繁育是商品猪繁育的上一个环节，种猪分为公种猪和母种猪两种。

　　 这是一个环环相扣的产业链条。从2010年开始，生猪市场最重要的母猪价格、仔猪价格和肉猪价格这3个指标价格走势出现了分化。

　　 据有关数据显示，2010年开始以后，仔猪价格波动幅度依旧最大，肉猪价格波动幅度也很大，只有母猪价格波动趋于平稳。折射出的是补栏主体发生了改变，补栏母猪的目的不再像过去一样为了卖仔猪获利，而是为了保证正常的平稳生产。否则，不会出现2011年猪价、仔猪价格上涨一倍以上，母猪价格只上涨不到50%，2012年猪价、仔猪价格下跌15%以上，而母猪价格只下跌1%的现象。

　　 补栏趋于理性，正是散户比重下降、规模猪场快速增加，使产业结构从量变到质变的显现。虽然2012年养猪盈利比2011年缩水83%，而母猪补栏积极性依然很好，这将决定2013年的生猪供应。

　　 母猪补栏率提高以及价格跌幅不大在一定程度上对冲猪肉价格下跌给顺鑫农业(000860.SZ)带来的负面影响。
 
　　 公司2012年实现主营业务收入83.42亿元，同比增长10.05%，其中2011年新建的两家养殖基地已正式投产，种猪收入3亿增长55%；实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元，同比下滑58.99%（剔除去年出售顺鑫茂峰股权的1.5亿投资收益后——以下简称“扣除茂峰投资收益”，扣非净利润同比下滑约24.54%），实现每股收益0.29元，基本符合市场预期。盈利能力方面，综合毛利率26.82%，同比上升0.94个百分点。

　　 顺鑫农业小店畜禽良种场拥有2个原种猪场，3个祖代和父母代种猪场，饲养着直接从英国、比利时和法国直接的英系大约克、长白和皮特兰等原种猪，并形成了原种、祖代、父母代的产品结构体系，常年饲养母猪7000多头，年可向社会提供种猪4.5万头。

　　 该公司在2010年新建三家养殖场的基础上，2011年公司在河北肃宁、山西阳高的另外两家高标准的生猪养殖基地也投入建设，为加强源头控制能力，为食品安全提供坚实保障，也为公司生猪全产业链布局打下了坚实基础。

　　 虽然由于2012年猪肉价格下跌拖累种猪业务毛利率，但在全产业链角度来看，可对冲猪肉价格对公司整体盈利影响。