要点

　　玉米：2012年美国玉米减产而中国玉米丰产的供应炒作即将过去，国际玉米市场关注焦点转向南美玉米供应及全球玉米需求，密切关注南美玉米生长期天气及因欧债危机、美财政悬崖可能导致的全球玉米需求放缓。预计春节前国内玉米期现报价延续震荡上行。4月份后市场关注焦点转至饲料及深加工消费。全球玉米消费增速放缓影响下玉米期价或将再次下跌。

　　一、 2012年市场行情回顾

　　2012年国内玉米期价走势可以划分为三个阶段。

　　第一阶段：1-3月份玉米期现报价快速拉升

　　2012年1-3月份在美盘玉米高位震荡、国内农户惜售等利多因素刺激下，国内玉米期现报价联动上涨。统计数据显示，大连商品交易所[微博]玉米期货指数合约在1-3月份累计上涨151元/吨，期价涨幅6.66%。自2012年3月开始国内玉米期货市场持续受到资金关注，大连商品交易所玉米期货主力合约迅速扩仓、以永安、新湖、大越为代表的多头资金集中增仓，3月玉米指数合约期价创年内高点2419元/吨。

　　现货方面，由于1-3月份是中国传统的元旦、春节等重大节日集中期，在此期间无论是玉米贸易商还是产区农户都会提前约半月时间进入传统春节休息状态，并在元宵节过完后才陆续恢复开工，这样计算下来每年1-3月间有近一个月的时间国内玉米现货贸易处于相对停滞状态。同时，近年来随着农户种植收益的不断提升，春节前农民集中卖粮的习惯也在逐步改变。产区调研发现，近年来春节前并不急于用钱的农户大都将手中存粮储存至年后分批销售，这样春节前及其后一段时间的卖粮高峰被取消，这也导致一季度国内玉米现货供应总量下降，玉米期、现价格较为坚挺。

　　第二阶段：4-10份月玉米期、现报价区间震荡

　　2012年4-10月份大连商品交易所玉米期货指数合约一改强势表现，伴随着玉米期货市场上主力资金的减仓离场，玉米期价也陷入区间整理表现。统计数据显示，2012年4-10月国内玉米期货指数合约震荡区间为2419-2388元/吨，期价波幅仅为1.28%。

　　现货方面，受天气转暖、春季气温上升等利空因素影响，进入4月后我国黑龙江、吉林等玉米主产区农户惜售心理逐步减弱，国内玉米现货市场供应迅速增加。在供应集中放大因素刺激下，4月初以广东、山东等玉米主销区为代表的玉米现货报价率先下跌，在其后很长一段时间因销售低迷与供应增加全国玉米产、销区现货报价持续疲软。另外，由于2012年我国华北地区玉米质量差、水分高，进入到夏季后该地区玉米霉变比例增加，这导致国内玉米现货市场中好粮、坏粮混合销售，这也在一定程度上限制了玉米市场提价空间。

　　第三阶段：11-12月份玉米期现报价企稳反弹

　　2012年11-12月份在新年度国储玉米提价收购的利多政策刺激下，自11月中旬开始国内玉米期、现报价开始触底反弹。统计数据显示，大连商品交易所玉米期货指数合约在11-12月(截止到12月7日)累计上涨69元/吨，期价涨幅2.89%。

　　现货方面，11月12日国家发改委发布《关于做好2012年秋粮收购工作的通知》。《通知》称，为贯彻10月17日国务院常务会议精神，切实保护农民利益和种粮积极性。经国务院批准，2012年我国将在东北四省区继续实行玉米、大豆临时收储政策。根据地区不同，玉米(国标三等)收购价格为1.05-1.07元/斤不等，大豆(国标三等)收购价为2.3元/斤。与2011年相比，2012年国储收购大豆和玉米的价格分别提高15%和7%。另外，与去年不同的是今年国储玉米收购政策公布时间更早，在农户惜售、供应有限的现货背景下，国储入市需求增加的利多效应为玉米期、现报价提供潜在支持。

　　图表23：2012年DCE玉米指数与现货报价底部区间缓慢抬升

　　资料来源：文华财经 光期研究所

　　二、 玉米市场基本面影响因素分析

　　1、美玉米播种面积持续增加

　　自2009年美豆、玉米比价达到历史峰值3.17后，近几年美豆、玉米比价逐年下降。在玉米种植收益利好支持下，美玉米播种面积和产量稳定增长。

　　美国农业部6月30日公布种植面积报告，报告预测美国2012年玉米种植面积为9640万英亩，年比增加5%，创下自1937年以来最高纪录。同时，报告预测玉米收割面积为8890万英亩，面积年比增加6%。 自2012年12月开始国际农产品(6.21,0.04,0.65%)市场分析师开始对2013年度美玉米播种面积展开调查预测。近期伊利诺斯州农场局对近四百名农户进行集中调查，调查结果显示18%的农户将会继续提高玉米播种面积，16%的农户将减少玉米播种面积，66%的农户将维持播种规模不变。调研结果表示，考虑到玉米价格高企以及玉米种植效益高于大豆，预计2013年美玉米播种面积将不可避免的继续实现创纪录水平。 高盛集团表示，明年美国玉米播种面积可能增长约90万英亩，加上单产将恢复性增长，接近160蒲式耳/英亩，因而明年美国玉米产量可能超过140亿蒲式耳。这将足以导致明年下半年芝加哥期货交易所(CBOT)玉米价格大幅下跌，预期玉米期价可能跌至五美元左右。

　　图表24：2012年美玉米播种面积增加4.26%、库存消费比为5.79%

　　资料来源：USDA 光期研究所

　　2、中国玉米延续丰产 风灾影响有限

　　2012年是黑龙江地区玉米大面积扩种的第三年，现货市场相关调研机构预计今年全国玉米种植面积增加2100-2300万亩，其面积增加部分主要来自大豆改种，少量来自杂粮转种。分析机构预计2012/13年度国内玉米产量为1.84亿吨，较上一年增加约800万吨，产量增幅为4.55%。

　　另外，与往年不同的是今年我国玉米生长期遭遇历史罕见的粘虫、风灾等恶劣天气影响。从笔者秋季市场调查情况来看，虽然粘虫造成影响有限，但风灾导致玉米倒伏直接影响今年部分地区玉米质量情况，同时也导致此前市场预期的玉米产量增加幅度较计划下降。

　　今年10月大连商品交易所组织的玉米产区调研反馈回来的情况显示，由于黑龙江、吉林等地区玉米生长中后期出现倒伏，直接导致玉米生长后期水分和养料供给不足，玉米“瞎尖”“霉变”比例提高。据中国玉米网10月调研的数据显示，今年全国玉米总产在1.7385亿吨，产量较去年同期增加1.7%，虽玉米总产数据仍延续丰产判断但丰产幅度明显低于此前市场预期。

　　图表25：2012年中国玉米播种面积增加2.2 7%、库存消费比为29.92%

　　资料来源：USDA 光期研究所

　　3、美玉米出口受阻 乙醇消耗下降 虽然2012年美玉米播种面积大幅增加，但在陈玉米期初库存有限、新玉米因干旱天气影响导致单产下降等因素影响下，2012年美玉米库存消费比仍处于10%以下的历史低位，这也直接导致了2012年美玉米期价居高不下。近期美国农业部发布的出口检验报告显示，截止11月29日一周美国玉米出口检验量为20832.7万蒲式耳，低于上年同期的40103.3万蒲式耳。同时，受美盘玉米高价因素制约，2012年美玉米出口需求受阻，目前日本、韩国等国际玉米市场买家正逐步将采购需求转移至南美。 专家预估2012/13年度日本约30%的进口饲料玉米可能来自巴西。据贸易商统计数据显示，2012/13年度(4月到次年3月)日本从巴西进口的饲料玉米数量可能增长近五倍，达到300万吨。

　　日本Zen-Noh协会贸易商Shinji Katsukawa在一次行业会议上称，2012/13年度巴西玉米将占到日本饲料玉米进口总量的30%左右，高于上年的6%，而美国玉米的份额将从86%降至57%。

　　另外，由于美国大旱导致玉米价格大涨，2012年美国玉米消耗量最大的行业----乙醇业产量比去年下降约10%，其玉米需求量也随之减少。据美国能源信息局发布的最新报告显示，截止到11月30日的一周里，美国乙醇日均产量为83.5万桶，比上年同期低了12.5%。分析师指出，目前美玉米供应依然异常紧张，部分原因在于今年美国中西部地区遭受了五十六年来最严重干旱，导致玉米减产。

　　4、国内饲料及玉米(2430,-3.00,-0.12%)深加工消费下降

　　据美国农业部统计数据显示，中国玉米消费主要包括饲料消费和工业消费两个部分。2012年国内玉米饲料消费占比69.15%，工业消费占比30.85%。受全球金融危机及中国经济增速放缓等不利因素影响，自2008年以来我国玉米饲料及工业消费增速逐步放缓。2012年中国玉米饲料消费增速为6%，工业消费增速为9%。专家预计2013年中国玉米消费增幅将主要来自饲料消费，预计2013年中国玉米深加工消费将维持原状。 2012年受生猪市场周期性波动因素影响，全国猪价呈现持续下跌走势，与此同时，饲料价格却在节节攀升，使全国猪粮比价屡屡跌破盈亏平衡点，生猪养殖行业一直处于微利或亏损状态。据国家统计局统计资料显示，今年1月初全国生猪出栏均价在每公斤17.4元，到4月初跌至每公斤14.3元。5月份生猪价格下跌幅度逐渐缩窄，6月份逐渐企稳略升，但作为生猪养殖主要饲料的原料玉米和豆粕(3403,19.00,0.56%)价格，受干旱天气导致的国际市场异常波动影响迅速飙升，饲料价格至8月份达到高位，导致养殖利润再度缩水。9月初，国内生猪行情出现小幅回弹。9月下旬，随着节前备货需求效应的减弱，生猪价格随再次下滑。10月底，全国生猪平均价为每公斤14.70元，猪粮比价仍较为低迷。 玉米深加工方面，专家预计2013年国内玉米深加工消费还将面临更为艰巨的市场考验。市场分析机构预计2012/13年底国内玉米深加工消费量或仅较上年持平，玉米深加工年消费量维持在5800万吨。近期受新玉米上市价格偏低影响，玉米深加工企业原料采购成本不断走低，但与往年新玉米批量上市相比今年10月以后国内玉米现货供应始终没有出现放量，因此很多玉米深加工企业担心春节后随着新玉米供应的集中增加玉米现货报价还会继续下跌，节前玉米深加工企业采购仍较为谨慎。

　　图表27：2012年中国玉米饲料及深加工消费增速均放缓

　　资料来源：USDA 光期研究所

　　5、陈玉米未集中拍卖 新玉米收储增加库存压力

　　与往年不同的是在今年11月12日国家公布新玉米收储政策前，国储并未将去年集中收购的陈玉米大批量投放市场，这导致今年玉米国有库存大幅增加。市场分析机构统计数据显示，2012年国储玉米库存在2300-2400万吨，该库存水平较2011/12年度增加1100-1200万吨。目前临储玉米库存约129万吨，进口玉米库存约450-480万吨。随着新年度玉米收储工作的陆续展开，预计新年度国储玉米库存将继续增加1000万吨左右。

　　另外，2011年中国进口玉米配额为720万吨，截止到9月下旬中国已累计进口2011/12年度玉米517.4万吨，12/13年度美玉米约86万吨。由于国际市场中主要玉米采购国日本、韩国纷纷将采购计划转至南美、乌克兰等低价玉米出口国，在比较优势刺激下预计新年度中国将继续扩大进口玉米采购范围，在阿根廷、乌克兰等地区低价玉米冲击下预计国储玉米库存总量将继续放大。

　　6、收储政策公布 提供阶段性底部支撑

　　11月12日国家发改委发布《关于做好2012年秋粮收购工作的通知》。《通知》称，为贯彻10月17日国务院常务会议精神，切实保护农民利益和种粮积极性。经国务院批准，2012年我国将在东北四省区继续实行玉米、大豆(4834,29.00,0.60%)临时收储政策。根据地区不同，玉米(国标三等)收购价格为1.05-1.07元/斤不等，大豆(国标三等)收购价为2.3元/斤。与2011年相比，2012年国储收购大豆和玉米的价格分别提高15%和7%。

　　与去年相比，今年玉米收储政策公布时间提早一个月，自国家正式公布收储政策以来，黑龙江共计有近400个收购点开始纷纷挂牌收购，这导致国内玉米现货市场收购主体迅速增加。在春季产区调研中我们也发现，由于黑龙江地区农民人均耕地多，农场集中化管理的土地面积大，这样在春节前国储入市收购的过程中，农场及种粮大户将会把手中新玉米集中销售30%-50%。

　　结合我们对新玉米上市初贸易商及农户的市场调研分析，自11月中旬开始国储入市收购导致阶段性玉米需求主体迅速增加，在农户惜售、产区降雪等因素导致玉米供应有限的情况下，需求的集中放大对玉米价格的拉升性作用较为显著。

　　三、后期潜在影响因素分析

　　1、南美玉米丰产预期加强

　　在北美玉米单产下降，价格居高不下因素刺激下，新年度南美玉米播种积极性提高，市场预计南美玉米产量将大幅提高。美国农业部12月供需报告预计2011/12和2012/13年度巴西玉米产量分别为7300万吨和7000万吨，较2010/2011年度的5740万吨明显提高。同时，12月供需报告预计2011/12和2012/13年度阿根廷玉米产量分别为2100万吨和2750万吨，2012/2013年度阿根廷玉米产量较2011年大幅提高。

　　同时， Informa公司预计2013/14年度中国玉米产量可能达到2.05亿吨，相比之下前两个年度中国玉米产量分别为2.018亿吨和1.928亿吨。欧盟玉米产量为6480万吨，前两个市场年度分别为5460万吨和6620万吨。同时，该公司预计2013/14年度巴西玉米产量为6380万吨，相比之下，前两个年度玉米产量分别为6620万吨和7300万吨。阿根廷玉米产量为2700万吨，前两个年度产量分别为2100万吨和2700万吨。

　　图表28：近两年巴西、阿根廷玉米增产明显

　　资料来源：USDA 光期研究所

　　2、农户惜售影响玉米销售节奏

　　2012年12月我国玉米产区低温、降雪天气频繁，这在一定程度上加重了农户惜售心理。产区调查显示，11月中旬开始我国东北玉米产区普降大雪，随着预报雪情的不断加重，当地农户卖粮进度放缓，惜售心理加强，当地玉米批量供应延迟进而导致北方市场玉米价格水平不断上升。

　　最新天气预报显示，继12月4日东北大雪过后，6至8日东北大部将有小到中雪，局部大雪，东北、华北气温将比常年同期明显偏低，这或将继续影响短期玉米收购进度。

　　按照目前黑龙江、吉林的降雪量来看，农户及收购商预计产区一切收购活动将在雪停一周之后才有望恢复。同时，北方港口贸易商开始担心降雪可能使一些已经开启的烘干塔面临“断粮”而暂停运转。

　　3、2013年饲料及深加工玉米需求仍不乐观

　　进入12月份，我国生猪屠宰数量有所减少，肉价出现止跌趋稳迹象，但业内人士普遍认为，尽管目前已进入消费旺季，但由于供应充足、需求恢复缓慢，未来国内生猪市场总体行情仍较为疲软。

　　从市场供给看，目前国内母猪存栏量较高，预计在2013年2月份之前，生猪市场供给总量将呈稳步增加态势。从市场需求看，今年受欧美金融危机持续恶化的不利影响，加上国内经济增速放缓，立冬后，本应是猪肉消费旺季，但猪价却萎靡不振。目前，随着深冬来临，市场本应出现转机，但猪价上行表现仍未达到预期，这说明国内消费动力不足并直接影响新年度养殖户补栏积极性。

　　深加工消费方面，由于2012年玉米深加工扩建及新建项目已经投产，这导致前几年一向利润较好的淀粉糖、氨基酸等玉米深加工产品也出现产能过剩问题，在玉米深加工行业整体利润被摊薄的情况下预计2013年玉米深加工产能继续扩大的潜力将非常有限，这也就意味着玉米深加工产业淘汰整合压力不断加大。另外，12月份以来东北玉米产区出现持续降雪天气，东北深加工企业收购难度较大，淀粉企业日收购量1500吨-5500吨，酒精企业日收购量500-2000吨，大型深加工企业原料库存在两个月左右。目前山东玉米淀粉加工亏损80元/吨，黑龙江酒精加工亏损60元/吨。企业开工率不足，目前吉林玉米淀粉企业开工率50%左右，山东、河北企业开工率60%-70%，全国酒精行业开工率持稳在45%。

　　4、小麦(2569,-16.00,-0.62%)、玉米价差收窄 春节前小麦替代量预期下降

　　受玉米丰产影响，今年我国新玉米上市后玉米现货价格稳中回落，小麦与玉米价差也因新玉米上市出现收窄表现。另外，与去年不同的是今年华北新玉米质量较好，玉米霉变比例低，在河北、山东等地小麦与玉米集中替代区，新玉米上市后小麦替代玉米比例明显缩减，新玉米价格优势显现。

　　由于市场普遍预计2013年度中国玉米消费总量增速放缓，考虑到玉米深加工产能过剩、企业开工率不足，市场预计2012/13年国内玉米消费增加主要来自于饲用消费的增长。分析机构预计2012/13年度中国玉米饲用消费较上年度增加1200万吨，因预期小麦与玉米价差收窄，小麦替代量减少。预计2012/13年度国内饲用小麦消费量由上年的3500万吨下降至2500万吨，春节前小麦替代玉米总量将继续减少。

　　图表29：新玉米上市后小麦与玉米价差收窄

　　资料来源：光期研究所

　　四、 2013年行情展望

　　2012年美玉米减产、中国玉米丰产的供应炒作即将过去，进入12月以后国际玉米市场关注焦点转向南美玉米供应及全球玉米需求，国际玉米市场需密切关注南美玉米生长期天气及因欧债危机、美财政悬崖可能导致的全球玉米需求放缓。

　　中国作为世界玉米消费大国，2012年春节前因农户惜售、国储托市收购等因素导致玉米阶段性供应偏紧，预计春节前国内玉米期现报价将延续震荡上行，其价格运行期间在2400-2550元/吨。进入4月份后，国内玉米市场关注焦点将转至玉米饲料及深加工消费。在全球玉米消费增速放缓因素影响下预计玉米期价或再次下跌，预计2013年全年国内玉米主力合约期价运行区间为2350-2550元/吨。