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【中粮视点】“薛定谔”的生猪与“无人问津”的猪肉

发布: 2022-01-17 |  作者: 关壹麟 张大龙 |   来源: 搜狐

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  最近和朋友交流的时候,特别害怕被做平衡表的朋友问一个问题,你觉得2022年猪料环比需求放多少?这个问题真的太难回答了,母猪的基数,行业的平均PSY,平均的出栏体重,散户的补栏节奏,以及当下疫情情况怎么样,有多大比例是FW,FW有多少是强毒,又有多少是弱毒,这些问题每一个都很复杂,综合在一起更是无从知晓。草根调研虽然一手且鲜活,但缺乏代表行业整体的确定性。因此,笔者在这里绕开“薛定谔”的生猪的问题,转而探讨一下近期“无人问津”的猪肉

  一

  前情概要:回顾前期的大猪问题

  按照惯例,简单回顾一下上篇文章 《生猪:近期价格走势对四季度逻辑的再验证》 ,当时笔者在文章中提到了11月份终端走货的压力,以及未来12月份大猪压力的释放。笔者当时的预期也是市场主流的预期,回过头来看12月份的行情,整体还是和市场的想象的有些偏差,也印证了一位大佬的名言:“一致性的预期要么不发生,要么早发生。”

  12月2日,LH2201合约在现货未明显转势的状态下提前增仓下跌,因为市场上存在着“大猪压栏”的故事,导致此时的多头没有足够的确定性去证伪空头,只能节节溃败,平仓离场。而等到现货真的开始下跌的时候,大部分的行情基本已经走完,而回过头看12月预期到的“大猪压力”也不如市场想的那么严重,进入到1月份的猪价下跌的核心因素是需求端不及预期,白条价格走弱,屠宰开始缩量。因此总结起来,市场给出的答案是相似的,但是解题的思路截然不同,空头以一场“索罗斯式”的攻击在这波行情中大获全胜。

  图1:标猪价格与标肥价差走势图

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  数据来源:涌益咨询,中粮期货研究院整理

  图2:大体重猪占比与出栏均重

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  数据来源:涌益咨询,中粮期货研究院整理

  从出栏均重和大猪占比来看,当前大猪出栏整体还是处在加速阶段,反映了市场对于春节后的行情整体持悲观态度。从季节性认知和期货盘面的状态来看,春节后偏向于季节性淡季以及当前盘面LH2203估值最低(除交割月的LH2201)。但逆向思考来看,这点也基本说明了春节后大猪压力不会很大,但由于季节性淡季的因素,笔者认为春节后2-3月的生猪价格也不容乐观,预计行业整体仍然处于亏损水平。

  存栏基数是一个盲区,并且叠加着情绪与疾病因素,使得整体更难以判断。但价格是一个相对显性的量,目前15kg仔猪的均价在400元/头左右,并且在400元/头的位置基本达成供需均衡,50kg二元后备母猪也基本在1600左右的位置达到均衡。虽然暂时看不到具体交易量的数据,以及实际成交价格,但价格整体的均衡稳态,笔者倾向于判断行业整体生猪供应量是稳定充足的,没有出现大幅滑坡的影响。

  笔者认为生猪行业还应该回归一个周期性视角,亏损不意味着行业要大幅去产能,因为在周期中寒冬也是经常遇到的。对于集团型企业而言,维持正常滚动生产的节奏是必要的。并且,生猪养殖经历了粗放散养阶段、规模化养殖阶段、当前正在迈向产业化阶段,每一轮下行周期都是一次改变市场格局的绝佳机会,对于集团型企业而言,当前反而是一个在维持资金链不断裂的状态下,尽可能去抢占市场份额的时代。对于成本控制能力较好的散养户来说,FW期间行业红利为散户积累了大量的利润,不少小的散户在FW的周期中成长为了“大散”、“牛散”,对于这样的养殖户而言,行业在进入到亏损的状态时,反而是一个去补栏,去摊低经营成本的绝佳时期,只要抓猪抓得比别人便宜,当下的亏损在未来总归会进入到盈利的阶段。亏损真正去掉的是养殖效率低下、资金成本高、现金流状态不好的养殖户,以及在某阶段行情去赌行情的投机育肥户,但这一部分是行业的边际变量,不会改变行业的底层逻辑。总体概括,去产能一定是一个艰难漫长的过程,让大家放弃曾经给自己带来巨额收益的“宝藏”谈何容易。

  二

  无人问津的猪肉

  当前市场的焦点主要集中在生猪供应上,过度关注供应会存在两个问题:①供应量本身是摸不准的。②供应量即使能摸清,真正决定价格的是供需双因素,同样的供应在不同的需求状态下既可能是过剩的,也可能是短缺的。此外,同样的能繁母猪量,可以通过调整胎龄,调整空怀期去改变未来生猪的存栏,而生猪的压栏和提前出栏可以改变猪肉的供应。能繁母猪——生猪存栏—猪肉的关系虽然高度相关,但又会层层过滤,生猪的终端消费是猪肉,而不是生猪。

  从猪肉的需求来看,老百姓相对更加喜欢吃鲜肉,鲜肉相比冻肉而言更加能反映终端的状态。而且,鲜肉对于生猪的价格弹性比冻肉的价格弹性更高,当居民消费需求相对较好的时候,鲜肉往往能够有一个很好的溢价,而当居民消费需求相对悲观的时候,鲜肉的溢价幅度就会相对较小,而从原料肉的角度上看,鲜肉不应该对于冻肉产生过大的溢价。因此当猪价在整体下行过程中,如果鲜肉与冻肉差距过小,屠宰场可以选择将难以销售的鲜肉转为冻肉的库存在未来进行销售,这样可以在行情不好的时候减少亏损,也可以削弱猪肉的供给从而抬高价格。

  笔者认为鲜肉转冻肉的时机可以有以下几个维度:猪价下行,鲜肉溢价低位,冷库库存不高。当前的行情基本符合这种状态,从历史数据去回看,除了2020年猪肉供应全年整体偏紧的年度,冷库的季节性库存基本会在春节后一个月之内到达低点,并且开始在上半年逐步累库。笔者认为今年大概率也是这样的行情。在3月份终端消化不掉的猪肉供给,会以猪肉库存的形式转嫁到4月、5月,从而平滑掉猪价的波动。因此笔者认为对春节后的行情不宜过度悲观,并且对于4、5月份的行情不宜过度乐观。

  图3:猪前腿肉冻品贴水

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  数据来源:涌益咨询,中粮期货研究院整理

  图4:冻品库容率

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  数据来源:涌益咨询,中粮期货研究院整理

  三

  期货市场怎么看

  图5:LH2203-LH2205价差

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  数据来源:Wind,中粮期货研究院整理

  再看当前盘面上LH2203与LH2205的状态。笔者认为当前市场的焦点不应该在LH2203合约上,LH2203合约的风险因素太多,持仓量过大,涉及到跨年猪价的行情,并且在春节后的2月留下的交易日太少。在节后猪价整体不看好的情况下,笔者认为单边做多LH2203的策略胜率不高,或者说有一种“逆人性”的色彩,而做空LH2203,又会因为利空因素透支过多而安全边际不足。当前从持仓结构来看,LH2203合约的资金从1月11日开始正在向LH2205去移仓,也从1月11日开始,LH2203-LH2205的价差也开始向正套盈利的方向运行,基本面支撑正套走势,资金面也在反应初期,笔者认为当前LH2203-LH2205正套存在盈利空间。从单边的策略来看,笔者认为逢高空LH2205也是较好的策略。当前LH2209与LH2211远月存在盘面养殖利润,并在1月7日经历了一次价格的压力测试,产能去化不及预期,产业客户可关注逢高锁定利润。

  作者简 介

  关壹麟

  中粮期货研究院 农产品高级研究员

  张大龙

  中粮期货研究院 农产品资深研究员

  投资咨询资格证号:Z0014269

  风险揭示

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