2017年生猪价格整体上呈先抑后扬走势，在存栏数据见底企稳的背景下，生猪由于PSY提升及出栏头均体重提高的影响，生猪整体价格大幅度下降。展望2018年，产能的低位导致供应恢复缓慢，由于环保禁养压制产能复苏，养殖集团规模扩张将会对市场形成一定供应压力，但是总体上2018年生猪供应难以快速增加，因此2018年生猪价格大涨大跌难度较大，整体上稳定走势为主，养殖仍能维持一定的盈利。

环保去产能背景下的独特“猪周期”

本轮“猪周期”始于2014年4月，并于2016年6月开启周期右侧下行通道。2014年初到2016年中，环保压力因素对本轮超长猪周期尤为关键，正是基于这样的政策背景，大量不符合环保标准的小规模养殖户退出，由于大量养殖企业退出，加上去库存继续，整个2015年月均生猪存栏量同比下降9.93%。本轮“猪周期”从2014年4月上涨开始，到2016年中猪价见顶，本轮“猪周期”右侧开始，猪价一路震荡下跌，直到2017年6月猪价开始企稳反弹，猪价从2016年中同比见顶，所以猪价存在于 2017 年中触底的预期，这符合猪价同比触底到同比增速转正需要一年的历史运行态势。本轮猪周期独特之处在于能繁母猪存栏量和生猪价格出现背离，这主要是由于PSY及生猪出栏头均体重提高导致，生猪存栏数据下降，但是猪肉供给量却有增无减。

国内生猪市场基本面分析

生猪存栏与价格背离，能繁母猪存栏筑底企稳。在历轮猪周期中，生猪存栏、能繁母猪存栏与生猪价格呈反向关系，但是在本轮猪周期中，随着生猪存栏的持续回调，生猪价格没有走高，反而下行，主要原因是PSY 的提高和头均出栏重量的提升共同导致。2017年国内能繁母猪和生猪存栏在持续下降后筑底企稳，截至10月份能繁母猪存栏为3487万头，同比下降5.8%，环比下降0.28%；生猪存栏降至34921万头，为2013年以来的低点，同比下降7.4%，环比下降了0.2%。生猪存栏的持续下降主要原因是上一轮猪周期低谷时猪价过低，且持续时间过长，导致部分养殖户亏损而永久退出养猪行业，另外环保禁养及胎龄结构偏老也是重要原因。生猪存栏见底企稳后，均重恢复到正常水平，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业扩张短期难以完全弥补，所以明年整体供应或会有所提升，但是幅度不会太大。

图1：历年生猪存栏及能繁母猪存栏走势图

二元能繁母猪价格触底企稳，补栏需求回暖。2017年二元能繁母猪价格整体上一路下行，截止目前，二元能繁母猪价格为32.42元/kg,相较年初37.45元/kg下跌13.4%，但是近期随着生猪价格的企稳反弹，补栏情绪回暖，二元能繁母猪价格随之企稳，能繁母猪已触底企稳，未来生猪存栏回升不可逆。

图2：二元能繁母猪价格

能繁母猪PSY快速提高部分弥补产能。落后产能快速淘汰，先进产能基本保留，带动行业 PSY 快速提升，预计 2017年年底将达到 19 头，比大家惯性认为的 16-18 要高出不少。结构上来看，散养户和 500 头以上的规模户各占供给的一半，散养户 PSY 大约 16-18，规模户大约 20-24。养殖结构的转化过程会提高PSY，这一定程度上可以在低存栏背景下保证产能。