投资建议

　　行业策略： 目前全国能繁母猪存栏量仅为 3586 万头，处于历史低位，生猪存栏自 2013 年以来也一直处于不断下滑的态势，此轮供给侧改革带来的能繁母猪和生猪存栏量进一步下滑，生猪养殖行业的产能区划并未结束。加之国家环保政策不断趋严，对于养殖户要求也不断提高，多数不达标的小规模养殖户将逐步被淘汰; 2017 年底是禁养区关停不合规猪场的最后时点，中小养殖户加速退出有望催生新一轮猪价上行周期。

　　投资组合： 我们推荐生猪相关标的，推荐牧原股份、雏鹰农牧、温氏股份、正邦科技、金新农、天邦股份。

　　行业观点

　　本轮猪周期是由供给短缺导致价格上涨，目前尚处于上行周期阶段。 本轮猪周期的大背景是需求不好，供给短缺导致价格上涨。而 2007 和 2011 年的两轮猪周期都是由旺盛的需求拉动的，供给端并不受限。本轮猪周期从 2015年 3 月至今已经延续了两年半的高景气，除了 2017 年二季度的超预期下跌外，大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激，但却受制于环保使得补栏的行为并未实际发生; 而规模化企业占比极低，补栏量不及散户退出量，进而导致全行业的整体产能(农业部的能繁母猪存栏量)持续去化。能繁母猪存栏从 2013 年 9 月开始持续下滑长达 47 个月，从这个意义上来说， 目前猪周期尚处于上行周期阶段。

　　能繁母猪存栏的环比跌幅在今年下半年有望扩大。 不仅仅是因为环保整治趋严，更重要的是能繁母猪的胎龄结构偏老。据了解，目前存栏的能繁母猪绝大多数是 2013 年补栏的，一方面 2012 年及更早补栏的能繁母猪都基本淘汰了(最多 8 胎，超过四年的必须淘汰)，而 2014 和 2015 这两年由于猪价刚刚经历过深度亏损，养殖户手中的资金偏紧，没有能力补栏。尤其是 2015 年一季度，猪价二次探底，导致养殖户的信心崩溃，甚至出现了怀孕母猪被屠宰的惨象，印证了养殖户的资金链濒临断裂。从 2016 年至今，养殖户有能力补栏，却又受制于环保压力而无法补栏。经历过 2017年二季度的猪价快速下跌后，大部分养殖户对后市预期悲观，叠加环保整治趋严，使得本就超龄服役的这部分能繁母猪( 2013 年补栏的)被集中淘汰。我们认为这一趋势在下半年将得以延续。

　　至少到年底前，猪价将保持温和上涨的态势。 综合考虑能繁母猪存栏和出栏体重这两个指标，由于能繁母猪在 6 月和 7 月的环比跌幅扩大，同时猪价刚刚经历过一波快速下跌，即使短期出现企稳反弹，仍无法扭转行业对未来的悲观预期，因此压栏的行为不会发生，进而导致出栏体重不会出现趋势性上行。而需求会随着气温的下降和节假日的增多而环比回暖，因此，我们判断至少到年底前，猪价将保持温和上涨的态势。春节后可能会出现季节性回调，但基于对能繁母猪将在今年下半年加速下滑的判断，我们认为回调的幅度有限，真正的主升浪将于明年的二季度开始并延续到三季度，上涨的高度取决于能繁母猪补栏和压栏的力度，如果超预期有可能导致本轮猪价上涨提前结束。无论如何，我们认为明年的生猪均价至少不会低于今年。

　　风险提示

　　进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疾病、产能扩张不达预期风险。